郑培敏：坚定看好新三板，它还有5年发展期

　　“能够转板的就转板，不愿意转板的就在新三板里面绽放”，“新三板既要有苗圃功能，又要发挥土壤功能”，2月10日，刘士余首谈新三板，关于新三板定位的讨论，再一次如火如荼地展开。

　　“我看好新三板，5到8年后它和沪深交易所将殊途同归，都会是健康的资本市场，然后各有分工、各有各的表现。”荣正投资董事长郑培敏，这样告诉读懂君。

　　郑培敏说，中国需要多层次资本市场，而新三板诞生那一天就已经是梧桐树市场了，它就是“华尔街”，千万不要小看市场的生命力，而且现在事实上推行的是渐进式的注册制，其实给新三板留足了5年的发展期。

　　称自己是坚定市场经济原教旨主义者的郑培敏，阐述了他为何现在仍力挺新三板。

　　正在到来的A股注册制只是注册制1.0时代

　　我对新三板的坚定看好、我的乐观，是基于长期、战略的思考。从整个市场经济的发展来看，中国需要多层次资本市场，需要新三板，就像A股需要注册制一样。

　　现在A股事实性的注册制正在到来，而新三板短期内没有强有力的利好，很多人担心会对新三板造成很大的冲击。我觉得没关系，让沪深交易所先热闹一阵。

　　其实，现在推行的注册制不是真正意义上的注册制，或者称之为渐进式注册制，目前只是注册制的1.0时代。

　　这个阶段就是发行速度放开，现在每个星期发行8到10家甚至15家，但仍不能把发行价格放开。只放开发行速度，不放开发行价格，不是真正的注册制。现在还是23倍市盈率管控，也只有中国A股市场会出现开盘后10个涨停板的奇葩现象。

　　放开速度才能解决掉IPO的存量，之后才会进入注册制2.0时代，这大概需要两年的时间。

　　在2.0时代，A股会出现“即申即审即发”，慢慢放开价格管制，可以询价发行，价格管制最快也要从2018年下半年开始才逐步放开，完全放开也需要2到3年，而现在的新三板没有任何价格管制。

　　然后才会进入注册制3.0时代，亏损公司也可以在主板上市，这才是真正的注册制。

　　目前1.0时代的注册，势必会把一批好的、亏损的公司挡在A股外，也就不需要担心A股注册制会把所有的好公司都吸引走，至少在3.0时代来临前不需要担心。京东是好公司，巨额亏损无法在A股上市，对不对？但却可以在美国上市，是因为它履行了严格、完整的信息披露，给投资者讲清楚了亏损原因、经营策略等。

　　但沪深交易所没有这样的战略性新兴产业，因为战略性新兴产业一定是先亏损，没有3到5年发展不起来，Uber、滴滴到今天都是亏损的，所以还有足够多的好公司目前去不了A股。

　　而且，新三板不是一个一成不变的市场，我对它非常有信心，一定会改革的。如果新三板改革到*秀的企业有竞价机制，企业发行新股不受23倍市盈率管控，想发多少发多少，那我相信即便那些有利润的企业，也会有部分选择留下来。

　　现在A股有足够大的诱惑，60倍、80倍、100倍市盈率，但随着注册制2.0时代的来到，发行价格放开后一定会下降，这时那些有利润的企业在A股上市后，可能有40倍市盈率，而新三板25倍市盈率。但A股整天接待的是一群非专业的投资者，新三板接待的是专业投资者，也许有的上市公司就宁可价格低一点，选择高质量高素质的投资者。

　　所以新三板和A股的博弈，我觉得是各取所需，不用担心新三板没有好公司。

　　未来新三板肯定是能够跟沪深交易所并驾齐驱，各有各的表现的市场。对于企业来讲，不同的企业应选择不同的市场，成长型创新型企业，我觉得新三板就挺合适；已经是中石油、中石化那样成熟的公司，就在主板待着吧。

　　这可能会涉及到转板问题，目前都是从新三板摘牌后重新申报IPO，那不是真正的转板，我认为未来转板只可能在股转自己的体系里实现，基础层到创新层，创新层到竞价层（精选层）。可预见的5年时间内，我看不到将来新三板的竞价层或创新层，能不经过IPO发审委直接到沪深交易所。

　　新三板还有5年的发展期，不要小看市场的生命力

　　A股推行渐进式注册制，从1.0到3.0时代需要5年的时间，而这5年其实也是留给新三板最后的发展期。

　　A股是在改革、在发展，大家也不要“刻舟求剑”式看新三板，现在大家失望的主要原因就是政策一直没有动，我觉得现在到了临界点，今年会有政策推出的，新三板一定会改革发展的。

　　现在很多企业选择IPO，像开心麻花这样的公司，它们希望通过资本运作能够上一个level，但新三板现在给不了它空间，那只好换个舞台。

　　当然全国股转公司可能会遗憾这类公司撤离新三板，但目前他们无能为力，因为新三板体制的大改革不是股转能定的。到现在证监会主席刘士余还未视察过股转，我预测快则两三个月慢则半年内，他就会去视察股转，那就意味着后续政策可能要出台了。

　　而新三板后面可用的子弹有很多，包括创新层里分出一个类似竞价层、精选层，公募基金入市，以及还未执行的私募做市，适当或变相降低投资者门槛都有可能。

　　其实我这么乐观的根本点，是因为新三板是一个市场化的资本市场，就这一点足以支撑我对它的信任。我是一个市场经济的原教旨主义者，所以坚信市场的力量是不以人的意志为转移的。

　　新三板是中国现在*一个以信息披露为导向的监管和以信息披露为导向的投资，只要公司披露到位，投资者买或者不买自己决定，什么价格买自己决定，没有任何窗口指导。

　　A股存在无风险套利机会的市场肯定不正常，投资者自己不承担责任的市场，天天要靠国家来呵护也不正常。我们习惯了被呵护，所以现在新三板没人呵护，我们倒不适应了。

　　国家可能发批文说北京建立一个什么市场，可是你看义乌小商品市场、山东寿光的蔬菜市场是不是野蛮生长起来的，也没有什么国家级市场的说法，所以我非常相信市场的生命力。新三板诞生那一天就已经是梧桐树市场了，它就是“华尔街”。

　　新三板的“跷跷板”该怎么玩？我有这些建议

　　不可否认，新三板还有不少问题要解决。

　　任何一个资本市场的买方和卖方、挂牌企业和投资者之间的关系都好比跷跷板，目前来看投资者的问题稍微大一点，因为新三板的企业数量已经足够多了，1万多家企业其中优质企业至少500家，可这500家都还没有获得应有的价值体现，原因是什么？投资者太少。

　　在投资者端我有三点建议。*，做市商制度亟待改革，应该迅速把做市商增加至200家到300家。股转应该对做市商有一个全面的考核机制，不能允许部分券商拿到做市商牌照后不作为，要是不做市就吊销做市商资格，因为市场流动性需要做市商来活跃。私募是很好的活跃力量，我觉得就是要在做市商中增加一些私募这样的“鲶鱼”，来刺激那些沉睡的做市商；

　　第二，机构投资者放开的速度应该加快。公募基金的私募账户，甚至信托、券商自营都放进来。从理论上讲，只要在基金业协会备案的GP，都可以让他进来买，因为注册后相当于向证监会宣誓“我是理性投资人”；

　　第三就是适当降低个人投资者门槛，我觉得可以把创新层的门槛降到300万，换句话来说叫渐进式降低，先把500万降到300万。

　　从跷跷板的另一端公司角度来说，我投资的企业，只要符合两年以上成立历史、两个完整财务年度，并且已经财务规范，不管亏损与否，我都鼓励上新三板。为什么？因为挂牌以后我监管轻松多了，多了股转、市场的监管。

　　如果未来新三板足够成熟后，那所有融完A轮的公司都应该挂新三板，A轮融完说明企业规范了，也有一定规模，那赶快上新三板融B轮，挂牌融B轮怎么也比不挂牌融B轮效率高。本来需要6个月，现在可能3个月就能完成，而且价格高，原来不挂牌新三板，通过财务顾问去做融资，知道的人少价格就会低，原本10亿估值，上新三板也不要指望20亿估值，可能11、12亿估值。总的来说，作为一个非上市企业来讲上新三板肯定比不上要好，但前提是好企业，烂企业就算了。

　　未来两年内，新三板的繁荣，除了表面的成交量、定增量加大，投资者门槛适度降低、开户数的增加外，还有很重要的一点是标志性企业的挂牌。

　　本来像神州专车、百合网，这种公司挂牌新三板已经开了个苗头，但股转没有抓住这个时机。其实股转现在就可以去跟滴滴、跟ofo、跟爱奇艺说你来挂牌，为什么不可以呢？归根到底是看企业本质。

　　股转应该有个部门、一个小组专门去拉优质企业来挂牌。当年中小板和创业板的时候，深交所是专门有上市资源的开发部门，然后到各个省去跟金融办说你们把好企业介绍到深圳来上市，不要去上海上市。股转也应该有个部门，学习当年深交所草根化、地推式的运营方式。

　　股转除了鼓励优质的高科技企业、高成长的战略新兴产业它们来挂牌新三板外，还应该在VC、PE中间去做工作，让他们把企业推荐过来，然后也鼓励VC、PE在新三板买定增，因为都是一级市场的价格。现在新三板定增就是一级市场的价格，即使将来活跃了它的价格也是更趋近一级市场，而不是趋近二级市场。

　　还有一点制度上的缺陷，可能需要股转“打补丁”，针对并购是不是应该制定要约制度。前段时间有家传媒公司要被收购，大股东跳伞了留下了散户。这种情况就应该规定收购新三板公司超过多少股权时应该发要约，至于要约散户接不接受，那是另一码事，散户不接受，说因为自己是高价买的，所以必须要保本，那这没道理，但现在三板没有要约制度，我觉得对并购来讲一个蛮大的制度缺陷。

　　不要用A股思维看三板，到1100点就该投资建仓了

　　我发现大量关注新三板的人，不管是看好还是不看好，其中蛮多的是A股思维，而那本就是错误的思维，我经常说我们是“误把杭州当汴州”，A股是赌场而不是资本市场，现在领导正力图把赌场变成资本市场，这是一个非常漫长的过程。

　　为什么百分之九十的人都不看好新三板，我觉得归根到底是因为他们本身资本理念是错误的。

　　原来27年的A股市场给他们一个概念，就是骗子可以在A股上圈到傻子的钱。那么他们把这个思维带到新三板来是不可能的。目前沪深交易所主流是投机者，相当部分的新三板投资者可以说只是钱多的散户，因为他们把新三板当做沪深交易所外的另一个投机市场，这种人长期来看是要被市场洗出去的。新三板没有那么高的波动性，市场自然会给他教训，最后三五年留下来在新三板的投资者应该主流是价值投资者、机构投资者。

　　5年之后新三板的成人礼，成为成熟市场的标志是什么？一定是它是投资者为主，投机者为辅的市场，当然那时候A股可能也变成了投资者为主，投机者为辅。

　　大家要对新三板有信心，心急吃不了热汤圆。我觉得现在就是2004年的A股，因为2005年的七月份就是998点，然后拉起了一轮波澜壮阔的大牛市，当然，用牛市思维这种高波动的A股思维来评价新三板好转，本身就是个错误的观念，新三板不太可能像A股一样大起大落，完全靠流动性来支撑，因为它是公开的PE市场。

　　不过，我告诉你现在到了抄底的时候了，但不能泛泛而投，一定要优中选优。新三板真正有投资价值的企业可能就只有500家，要在这500家公司里选择标的。

　　新三板现在跌跌跌，跌到1100点，可能还要再跌一两个月跌到998点，但是会起来的，而且1100点就该买股票，因为你不知道什么时候跌到998点，指望抄到底是不可能的。

　　它的价值中枢是1500点，现在已经跌破价值中枢，你就该买，就该阶梯式建仓，因为将来价格围绕价值波动的时候一定会超过价值，当然比如说价值中枢是1500点，超过价值是超到3000还是6000点，这是不可预测的。

【本文由投资界合作伙伴微信公众号：读懂新三板授权发布，本平台仅提供信息存储服务。】如有任何疑问，请联系（editor@zero2ipo.com.cn）投资界处理。