非连续竞价交易，能改善新三板流动性吗？

　　新三板会推出非连续竞价交易？非连续竞价在新三板会是什么样的存在？流动性问题会彻底释放吗？

　　在读懂新三板近日主办的2017NICC中国新三板投资者大会上，市场人士对此进行了激烈的探讨。从他们的观点看来，非连续竞价对目前的新三板来说很重要，但是对流动性的改善可能并没有那么美好。

　　非连续竞价对新三板来说或是个好尝试

　　市场上一直传闻非连续竞价交易将会在出现在新三板的交易方式中。

　　新三板的非连续竞价交易会是什么样子？目前市场上有三种看法。

　　*种看法是，不连续竞价就是在盘中，在几个不同的时间点进行集合竞价。

　　“老三板实质上就是一种不连续竞价，只不过它的间隔很长。新三板有可能是这个方式，一天撮合几次，举个例子比如9点半一次、10点半一次，把此前这一个小时所有的报单都留在那里，然后撮合，以成交量最高的价格成交，类似A股的集合竞价。” 某券商人士告诉读懂君。

　　意思就是说，新三板的不连续竞价更像是一个时间动态化的集合竞价，这将直接提高新三板的流动性。

　　相关市场人士表示，在国外，流动性不好的交易市场会采用集合竞价的方式，只是频次有差异，比如5分钟一次或者1小时一次，理论上集合竞价也存在高频和低频之分，当高频集合竞价将频次提高至分级甚至秒级，就接近于连续竞价。

　　但是，一个硬币有两面性。当不连续竞价频次高到一定程度，将无限接近于连续竞价。与此相反，当不连续竞价频次过低，也将大大破坏交易的连续性。

　　第二种观点是，不连续竞价交易是盘前和收盘前若干分钟集合竞价，不影响盘中交易。

　　兴业新三板研究团队认为，盘前和收盘前若干分钟集合竞价，类似于现在的深市，盘中连续做市交易，没有明显冲突，而且有利于加强市场的定价功能。

　　第三种解释是，新三板的非连续竞价极有可能是老三板式的竞价。

　　读懂君注意到股转监事长邓映翎解释什么是不连续竞价交易时，以老三板交易制度为例，这意味着老三板的交易制度作为另一种不连续竞价方式，同样也有可能出现在新三板上。

　　微信公众号“金融街丁26号”认为，新三板的非连续竞价极有可能是老三板式的竞价。

　　原因有两点，一是现有系统支持老三板的集合竞价，无需大费周章开发新系统;二是分时段采取不同的交易方式不现实。协议转让是电子化委托和人工确认两种，做市转让涉及到做市商的人为调整，非连续性竞价是纯电子化的，这使得当前业务衔接难度大。

　　虽然还不知道非连续竞价交易具体将会是什么样子，不过大多数市场人士认为对于目前的新三板来说推出非连续竞价交易是非常有必要的。

　　东北证券做市负责人明铠认为，现有制度的先进性远远不够，非连续竞价是个很好的尝试。“这个制度相对于协议交易制度来讲，规避了利益输送，低价成交等等之类的弊端，也为后面的连续的竞价打了一个基础。”

　　不仅仅是对制度带来改变，有人看来非连续竞价对市场的情绪也会起到很好的作用。

　　“我觉得新三板太长时间没有太大的动作出来，这个市场太干旱了，非连续竞价在某种程度上来讲还是可以缓解的，也可以增加投资者对新三板的关注。”国泰君安做市负责人陈扬表示。

　　陈扬认为，非连续竞价不足以根本性的对整个市场的流动性造成改变。从某种程度上说，非连续竞价交易还是有必要推出来的。一方面，增加投资者对新三板的关注；另一方面，政策推出后也有利于讨论和推动交易制度的进一步改革。

　　中信证券新三板研究负责人刘凯则认为，非连续性竞价是一个特别好的形式，对整个市场投资者的情绪会有很大帮助。

　　不过对目前新三板的流动性帮助可能并不大

　　不过在大多数市场人士看来，非连续竞价交易对目前新三板的流动性不会有太大的帮助。

　　同创伟业合伙人张文军认为，非连续竞价对新三板的流动性改善可能达不到投资者目前预期的效果。“这个制度是从A股这边引来的，A股每天早上开盘之前会有一个竞价时间，这样的模式在A股中有用，是因为人们在结合竞价的时候能够尽早锁定筹码，到了连续竞价阶段才能够更快的参与交易”。

　　在张文军看来，目前做市交易没有达到预期，做市的队伍还不够大是一个原因，毕竟现在一百家都还不到；第二个原因是能参与到市场中的投资者人数也较少，这两点决定了做市市场的规模。除非规模足够大，股东足够多，这样才会有一定的流动性。做市企业目前已有一千四五百家，但每天的交易量很少，甚至没有，虽然有一个交易制度摆在人们面前，但大家没有办法去交易，这就不行。

　　更多的人认为改善流动性还是应该改善筹码。

　　广厦网络董事长李壮认为，最关键的问题还是解决流动性的问题，所以无论是做市的方式还是非连续竞价的方式，更多应该解决筹码的问题和买卖双方人数的问题。

　　中信证券刘凯也表示，如果股权不分散，非连续竞价的效果可能不会那么明显。“非连续性的竞价交易可以看一下香港，因为股权分散度不够，其实即使是竞价交易，对市场的流动性也没有特别大的变化和影响。”

　　非连续竞价的推出，与目前的制度可能还会相冲突，企业的选择可能会变少了。在新三板，由于没有连续竞价，所以只推出非连续性的竞价交易，预期并不会有那么好。特别是当新三板推出非连续竞价交易之后，又无法与做市制度两者并存，这会让企业能够解决的问题变得更加有限，应该不能在根本上解决流动性缺乏问题。

　　开源证券做市负责人姚少卿最担心的是以大量的资金操纵价格。“对于做市交易制度，做市商是被合规、风口盯着的群体，做市商们不会主动操纵价格。但如果是非连续竞价交易，操纵价格的行为可能会比较严重。所以，如果要推行非连续竞价交易，可能先需要一个类似于门槛这样的东西”。

　　“对于非连续性竞价交易这种交易方式究其根源，与到底有多少人愿意去买卖而相关。三板应该有两类企业或者是两个方向，要不就是这个企业知名度很高，希望买卖的股票很多，或者现有的股东已经很分散了，我认为在这种情况下非连续竞价交易才能体现出他的优势。”李壮表示。

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