唯品会“正品特卖”真相：3年市值缩水近7成，腾讯京东趁机入股

　　12月18日，腾讯、京东、唯品会宣布，三者达成最终协议，腾讯和京东将向唯品会投资8.63亿美元，股权认购价比截至2017年12月15日最后一个交易日的ADS收盘价格溢价约55%。交易结束后，腾讯和京东在唯品会上将分别持股7%和5.5%（京东此前持有2.5%的唯品会股份）。

　　根据战略合作协议，腾讯将在其微信钱包界面给予唯品会入口。京东也将会在其手机APP主界面和微信购物一级入口的主界面接入唯品会，帮助唯品会在京东渠道上达成一定的交易额目标。

　　在此之前，腾讯、京东于12日联手入股永辉超市。在不到半个月的时间里，腾讯和京东接连大规模资金投资线上、线下，这背后到底是怎样的真相呢？

　　腾讯、京东各出资6.04亿美元和2.59亿美元，唯品会仍独立运营

　　据了解，三方此次战略合作，更重要的层面还在于资源互换和战略协同。

　　根据股权认购协议，腾讯和京东将认购唯品会新发行的A类普通股，认购金额分别约为6.04亿美元和2.59亿美元。认购价格为每份A类普通股65.40美元，相当于每份唯品会美国存托股份 (“ADS”，每份ADS等于0.2份A类普通股) 13.08美元。

　　腾讯和京东认购的A类普通股会受到为期两年的锁定期限制。在两年的锁定期内，腾讯有权任命一位唯品会董事会成员，京东可以任命一位董事会的观察员。

　　两年锁定期期满后，只要腾讯和京东各自持有唯品会全部发行股份的12%和8%左右的股权，或根据与唯品会的共同协定，腾讯和京东可以继续保有其董事和观察员的任命权。

　　值得注意的是，唯品会仍将继续保持独立运营，而唯品会董事长兼首席执行官沈亚仍位居*大股东。按照唯品会的 AB 股规则，沈亚所持股票属于 B 类普通股，其 1 股拥有 10 票的投票权，而除沈亚之外的其他股东所持股票属于 A 类普通股，其 1 股只有 1 票的投票权。所以，这次交易后沈亚不仅仍是唯品会*大股东，并且仍然持有近60% 的投票权。

　　唯品会总净营收增速持续下滑

　　作为此次被入股的唯品会，成立于2008年，于2012年3月在美上市。凭借特卖模式的差异化定位，曾在短短7年内获得过亿用户，创造了垂直电商的奇迹。但是，从2016年开始，其总净营收、用户数量等增速呈现持续下滑。具体来看：

　　1、总净营收持续下滑

　　根据唯品会2017年财报显示，*季度总净营收为人民币159.5亿元(约合23.2亿美元)，比去年同期的人民币121.7亿元，增长31.1%；第二季度总净营收为175.2亿元(约合25.8亿美元)，较上年同期的134.4亿元增长30.3%；截至9月30日，第三季度总净营收为人民币153亿元(约合23亿美元)，比去年同期的人民币120亿元增长27.6%。

　　从数据上看，今年前三季度净营收较同期都有所增长。但如上图所示，环比来看，在过去的6个季度中，唯品会总净营收的增速呈持续下滑趋势，已从2016年第二季度的49.0%，降至2017年第三季度的27.6%。

　　对比而言，电商平台阿里巴巴63%的增长以及京东39%的增长，这样的增长远远不能所比。

　　2、净利润持续下滑

　　根据2017年财报显示，*季度归属于公司股东的净利润为人民币5.519亿元(约合8020万美元)，比去年同期的人民币4.746亿元增长16.3%；第二季度归属于唯品会股东的净利润为3.865亿元(约合5700万美元)，较上年同期的4.516亿元下降14.4%；第三季度，归属于唯品会股东的净利润为人民币3.381亿元(约合5080万美元)，比去年同期的人民币3.429亿元下滑1%。

　　相较于总净营收数据，净利润数据更不容乐观。在同比数据连续两个季度下滑的趋势下，环比来看，净利润呈现大幅度下滑。

　　3、活跃用户数量增速持续细化

　　在活跃用户与运营上，2017年*季度唯品会活跃用户人数为2600万人，比去年同期增长31.1%；；第二季度活跃用户量为2810万人，同比增长22%；第三季度活跃用户人数为2380万人，比去年同期的2080万人增加15%。与上边两个数据一样，环比上来看，活跃用户数量增速呈现下滑趋势。

　　除了这些明显的数据之外，在总订单量上，唯品会2017年*季度总订单数量为7210万份，比去年同期增长23%；第二季度总订单量为8480万份，同比增长23%；第三季度总订单数量为7400万份，比去年同期的6010万份增加23%。连续6个月，总订单量同比增幅超过20%。

　　在运营利润上，唯品会2017年*季度运营利润为人民币7.366亿元(约合1.070亿美元)，比去年同期的人民币5.961亿元增长23.6%；第二季度运营利润为人民币6.217亿元（约合9170万美元），相比之下去年同期为人民币6.439亿元；第三季度运营利润，至4.482亿元人民币(约合6740万美元)，低于去年同期的5.288亿元人民币，同比下滑15%。

　　运营利率也同样呈现下滑。唯品会*季度运营利润率为4.6%，相比之下去年同期为4.9%；第二季度运营利润率为3.5%，低于去年同期的4.8%；唯品会第三季度运营利润率为2.9%，相比之下去年同期为4.4%。

　　在营收增速持续下滑的同时，总支出却在不断上涨。唯品会2017年*季度总运营支出为人民币31.3亿元(约合4.544亿美元)，相比之下去年同期为人民币23.9亿元。第二季度总运营支出为人民币34.2亿元（约合5.049亿美元），相比之下去年同期为人民币26.5亿元。第三季度总运营支出为人民币32亿元(约合4.741亿美元)，相比之下去年同期为人民币25亿元。

　　尽管从账面看唯品会依旧保持着强劲的增长力，但是与两年前动辄100%至200%的增速相比简直是小巫见大巫。一方面是持续下降的营收，另一方面总支出却持续上涨，可见其运营状态整体呈现下滑的态势。

　　连续19个季度盈利，股价却持续低迷，市值大缩水

　　与此同时，公开数据显示截至2017年6月30日，唯品会已连续十九个季度实现盈利。然而，长期以来唯品会股价处于低迷状态，不被资本市场看好。

　　（唯品会连续五年股价走势图）

　　从上述两幅图可以看出，从2015年初开始，股价开始呈现下滑趋势，而后一直呈现低迷状态。今年以来，股价最高时为15.49美元，*时为7.79美元，截止12月15日收盘，股价为8.44美元。相较于几年前从“妖股”到创造股市神话，现在的唯品会正一步步跌下神坛。

　　股价的持续低迷，使得其市值也大大缩水，从200亿美元区间，掉到现如今的小50亿美元。

　　从纵向上来看，唯品会已经被其他电商巨头甩在身后。比如，在今年的双11活动中，天猫双十一当天销售额就有1682亿元，京东11天销售额也有1271亿元。相比之下，唯品会就显得比较落寞，仅占全网销售额的3.43%（天猫占比66.23%，京东占比21.41%）。

　　在垂直细分领域，天猫、京东各大电商平台也开始布局自己的女装市场，一些女装品牌如韩都衣舍、茵曼也开始自己建有网上平台。可以说，唯品会受到的是双重压力，线上份额明显收到挤压。

　　当众多的电商平台逐渐呈现式微，唯品会也难以幸免。

　　腾讯、京东联手入股唯品会，是在拯救其颓势，还是意在抗衡阿里天猫？

　　那么，腾讯、京东此次联手入股唯，又能否拯救唯品会呢？

　　随着线上流量的消失，倒逼企业开始转型线下，从实体企业中寻找流量入口。一个星期前，腾讯、京东入股永辉超市，开启新零售生鲜之战，这便是很好的线下流量争夺之例。

　　此次腾讯、京东联手入股唯品会，无疑不是商业版图的又一领域扩张。

　　对于腾讯而言，腾讯拥有完善的生态体系，平台用户对于发现、讨论、购买品牌服装有着巨大的需求，与唯品会优质商品深度对接，可以更好的满足平台用户需求和体验；与此同时，入股唯品会可以强化腾讯的电商变现能力，打造线上线下的、健康并且多元的零售生态体系。

　　对于京东而言，尽管京东和唯品会模式相似，但是在商品品类和用户结构方面极强的互补性：唯品会3亿会员中女性会员超过80%，服饰穿戴和美妆是唯品会的核心优势；京东以3c数码品类起家，男性用户占比较高，二者可以形成用户结构上的互补。

　　正如沈亚所说，“我们将联合腾讯和京东，充分利用各方的优势互补，形成一个深度共赢合作的战略合作联盟，更好的服务互联网用户和消费者。”未来，三方将在品牌联盟合作、流量联盟合作等方面寻求共赢合作。

　　然而，唯品会作为垂直电商领域，与品牌方、厂商建立了长期的合作关系，这与阿里巴巴旗下的天猫商城模式很相似。阿里巴巴整合数千家品牌商、生产商，为商家和消费者之间提供一站式解决方案。

　　如今，新的电商创业有两个方向：面向线下的新物种与传统零售数字化升级——如无人货架、无人超市、盒马鲜生、超级物种；从货转向家庭为场景的“线上+线下”，如小米、网易严选、淘宝心选。

　　这便是如今最活跃的新零售。这一方面，阿里早已率先布局。今年以来，阿里的新零售版图现已聚齐银泰商业、苏宁云商、三江购物、新华都等实体商业公司，又在近期砸224亿港币收购高鑫零售36.16%的股份，前后至少投入了1000亿元。阿里的线下布局可以说是一气呵成，步步为营。

　　早先的BAT中，百度专注于人工智能领域，只剩下AT。虽然腾讯才在上周开启新零售布局，联合京东入股永辉超市。五年前，腾讯集结了珂兰钻石、好乐买、艺龙、点评、易迅，组建了自己的电商版图；五年后，腾讯又集结美团点评、58同城、京东、唯品会，打造自己的新零售版图。只是不知道，这次的步伐能否赶得上呢？又或许这又是一场电商领域的巨变！

　　究竟结果会如何呢？我们拭目以待。

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