李连杰代言的《九阴真经》6年三次冲击“上市”，能通关吗？

招股说明书显示，《方舟：生存进化》为蜗牛数字 2015 年 11 月取得全球代理权的游戏产品，2016年至2017年1-9 月，该款游戏营收占比分别达22.35%、32.36%。

2018-01-22 16:16 · 微信公众号：野马财经　陈梦霏　　

　　“轻功追月决胜负，画舫惊澜定乾坤……”

　　6年前，“国民武侠网游”《九阴真经》中，李连杰一袭白衣、独步天下的画面还历历在目，如今这款游戏背后的公司已经三次冲刺创业板了。

　　在金庸的武侠小说里，《九阴真经》是众武林人士追捧的武功秘籍；而在现实世界中，“九阴真经”则是一款能让人过把大侠瘾的网络游戏。

　　凭借着这款游戏，它的制作公司苏州蜗牛数字科技股份有限公司（下称：蜗牛数字）在这几年中赚得盆满钵满。如今，其更是在证监会网站上披露了招股说明书。

　　值得一提的是，距离2012年、2015年两次IPO被否，这已经是蜗牛数字第三次冲刺创业板。

　　业绩逐年上涨，单一产品依赖度降低

　　众所周知，随着互联网的兴起，网络游戏受到了各路玩家的热捧，在这个过程中，蜗牛数字的业绩也十分好看。

　　招股说明书显示，2014年至2017年1-9月，该公司营业收入分别为6.6亿元、16.85亿元、26.6亿元和19.78亿元，归属于母公司股东的净利润分别为0.88亿元、1.5亿元、2.57亿元和1.93亿元。

　　可以看出，蜗牛数字近几年整体营收业绩不仅趋于平稳，且呈逐年上涨趋势。这一点与上次IPO招股书中披露的财务数据，形成鲜明的对比。

　　2015年招股说明书

　　2015年招股说明书披露，2011年—2012年，公司净利润处于亏损状态。仅过一年，蜗牛数字的净利润却突飞猛进，犹如坐上火箭，一下子就净赚1.25亿元；可到2014年，公司净利润又跌至0.88亿元。

　　如此“过山车”般的业绩波动，也难怪上市申请被否了。如今时隔三年，究竟是什么原因，让蜗牛数字营收业绩不再跌宕起伏？

　　事实上，蜗牛数字2013年前后两年营收变化，均与它的明星产品《九阴真经》有关。正所谓“成也萧何败萧何”，《九阴真经》的问世虽然让蜗牛数字一炮而红、扭亏为盈，但同时也埋下了依赖单一产品的隐患。2013年，这款游戏收入甚至能占到公司营收总数的80%以上。

　　2015年招股说明书

　　只是，任何游戏都有一段由盛及衰的生命周期，随着《九阴真经》逐渐由平稳期进入衰退期，蜗牛数字依赖单一产品的“后遗症”逐渐显现，公司业绩也随之下滑。到2015年，该款游戏营收占比仅达24.87%。

　　也许是意识到依赖单一游戏产品带来的巨大风险，再加上游戏产业由客户端转向移动端的大势所趋，之后三年，蜗牛数字积极调整产品战略，开始转战移动手游。仅一年时间，就连续推出了四款移动网游（分别为《太极熊猫》、《九阴手游》、《天子手游》和《太极熊猫2》）。

　　其中《太极熊猫》意外收获用户好评，如此以来，即便后期《九阴真经》对公司营收贡献逐渐下降，但有《太极熊猫》、《九阴手游》等新产品作为候补，营收业绩也能够保持平稳增长。

　　但这是否意味着，手握多款产品的蜗牛数字就可以高枕无忧了呢？

　　研发投入高回报低，可持续盈利能力不足

　　表面上看，蜗牛数字多面出击，对单一游戏产品的集中程度逐渐降低；但细看，每一款产品的表现都差强人意。尤其到2017年，公司自主研发的游戏产品营收占比均未超过12%，反倒是“外来”游戏《方舟：生存进化》成为了营收主力。

　　7款游戏分别占当期营业收入及占比情况

　　招股说明书显示，《方舟：生存进化》为蜗牛数字 2015 年 11 月取得全球代理权的游戏产品，2016年至2017年1-9 月，该款游戏营收占比分别达22.35%、32.36%。

　　蜗牛数字作为一家以网络游戏的自主研发和运营为主营业务的游戏公司，自主研发的游戏产品表现却后劲不足，是否因为研发投入不够？

　　实际，并非如此。

　　2014年至2017 年 1-9 月，公司研发投入分别为1.56亿元、1.97 亿元、2.84亿元及2.89亿元，占营业收入比重分别达23.67%、11.70%、10.69%及14.60%。其中2014年与2017年1-9月，研发费用率甚至远高于昆仑万维、网易等，同行业游戏公司平均水平。

　　“理想很丰满，现实很骨感”，尽管在产品研发上蜗牛数字砸钱十分豪爽，但其营收数据的增长却似乎让公司有些心塞。2015年—2016年，公司营业收入同比增长率分别达154.91%、57.89%；2017年1—9月，营收状况却急转直下，营业收入和净利润均出现了负增长。