爱奇艺上市，百度、小米等将成赢家，未来能否与Netflix平起平坐？

　　爱奇艺上市正在一步步成为现实。

　　2月28日凌晨，爱奇艺正式向纳斯达克递交招股书，申请挂牌上市，证券代码为“IQ”。其招股书显示，爱奇艺拟募集15亿美元，这当中一半将用于内容，其余部分中40%将作为运营资金，剩下10%将用于强化技术能力。

　　招股书中未表明发行股份数量及价格，但有分析师认为，爱奇艺的最高估值近百亿美元。数娱梦工厂按此推算，爱奇艺上市后，持股近7成的百度将成最大赢家，其股份价值换算成人民币最高可达440亿元，其他重要投资方小米及高瓴资本手中股份的价值换算下来也分别超过50亿及36亿元，而爱奇艺创始人龚宇个人也有望分得超过10亿人民币的财富。

　　一直以来，国内的视频网站都在密切观察Netflix的业务模式，这当中最积极对标Netflix的莫过于爱奇艺。截至去年底，爱奇艺的付费会员人数已经超过5000万，尽管这一数字目前只有Netflix付费会员数的一半，但从公开数据来看却是国内视频网站中最多的。此外，爱奇艺与Netflix两家近年在影视剧版权方面也多有合作。

　　不过截止2月28日，Netflix市值已经超越1276亿美元，是其“中国学徒”爱奇艺的12倍。未来在资本市场上，爱奇艺能否与Netflix一较高下？

　　数娱梦工厂对比二者的营收和盈亏情况发现，尽管目前仍在亏损的爱奇艺在盈利能力上与Netflix差距较大，但二者的收入规模差距在逐年缩小。截至2017年，Netflix的营收只有爱奇艺的4倍多，而两者之间12倍的估值差距似乎说明了爱奇艺巨大的成长空间。

　　爱奇艺上市造富，创始人龚宇将分得超10亿

　　爱奇艺的上市计划早就不是秘密，几乎每隔一两个月市场上就会出现一阵风声。2月13日，百度终于在第四季度财报中透露，旗下在线视频子公司爱奇艺正计划赴美上市。

　　从2010年上线起，爱奇艺就获得了百度多轮融资。而从招股书来看，百度对爱奇艺的最新持股比例为69.6%，预计爱奇艺上市后，百度仍将是其*的控股股东。

　　招股书中，爱奇艺还单独列出一段，详细披露了和百度的合作关系，百度长期为爱奇艺提供技术、设施、资金等支持，二者近期又在1月19日签订了主业务合作协议，合作领域包括但不限于：人工智能技术、智能设备、云计算服务、在线广告、互联网流量、数据和内容等。 

　　爱奇艺暂未在本次招股书中透露股票发行数量和价格区间等信息，但早有业内分析师表示，爱奇艺估值在80-100亿美元左右。如果按照这个区间来计算，百度的股份对应价值在55.68亿美元到69.6亿美元之间，换算下来在350亿到440亿元人民币。

　　此外，招股书中能够看到，爱奇艺创始人兼CEO龚宇持股1.8%，股份对应的价值为1.44亿美元到1.8亿美元之间，也就是说，上市后其个人财富将达到10亿左右。

　　小米在爱奇艺的持股比例此次也首次公开，为8.4%，按上述推算其股份对应的价值在6.72亿美元到8.4亿美元之间。而爱奇艺的另一位持股5.7%的大股东是HH RSV-V Holdings Limited，归属于高瓴资本管理的一只美元基金，其股份价值在4.56亿美元到5.7亿美元之间。

　　爱奇艺实际市值的数字还有待上市后才能见分晓。数娱梦工厂查询今日股价，目前全球*的流媒体平台Netflix市值约为1276亿美元，而前文提到爱奇艺估值最高约为100亿美元，仅有Netflix的12分之一。

　　市值是Netflix的1/12，爱奇艺负债更少但现金流捉襟见肘

　　事实上，爱奇艺自身从不排斥外界称自己为“中国的Netflix”。爱奇艺去年积极对外宣传其在人工智能技术运用上的突破，而运用人工智能正是Netflix早期向资本市场讲过的故事。

　　二者此前也不时传出互通资源，曲线进入对方市场的消息。去年Netflix曾宣布与爱奇艺签署内容授权合作，试图将旗下的热门剧集曲线送入中国市场，而爱奇艺也将《无证之罪》、《河神》、《杀无赦》买给了Netflix，国产影视剧集体走向海外市场。

　　对比两家的财务数据可以发现，Netflix已经进入了投入回报期，而爱奇艺仍然还有相当的增长前景。

　　数娱梦工厂就注意到，两家的营收差距正在不断缩小。去年爱奇艺的收入约为174亿，Netflix的收入换算下来在740亿人民币左右，仅仅是爱奇艺的4.2倍左右。对比二者估值的12倍差距，爱奇艺似乎还有很大的成长空间。

　　并且对比最近三年的营收可以发现，爱奇艺仍然处于高速增长阶段，其2017年的营收相比2016年增长了55%，而2016年同比前一年更是大幅增长111%。短短两年的时间，爱奇艺的收入增长了两倍。

　　而Netflix的营收增长则相对平缓。近两年Netflix分别实现740亿和559亿收入，涨幅均在30%左右。

　　但从盈利情况来看，Netflix已经遥遥*进入了盈利收割期。去年Netflix实现净利润5.59亿美元，同比大幅增长近200%。这个数字是其2015年净利润的近5倍。

　　而爱奇艺最近两年的亏损还在继续增长，其单年净亏损从2015年的26亿增加到2017年的37亿。

　　和Netflix在国际上一骑绝尘不同，目前国内的三大视频网站的竞争仍然激烈，在内容投入上都不甘落后。在这样的背景下，和竞争对手一样，爱奇艺目前还难以逃离亏损。

　　对此，爱奇艺更乐意强调其在视频平台中处于*地位，包括百度李彦宏都曾对外提到的数据是，在日活跃用户数，平均观看时长，付费用户数和盈利水平方面，爱奇艺都是*。

　　数娱梦工厂注意到，对比收入增长规模，爱奇艺的亏损占收入的比例确实有所下降，已经从2015年的46%下降到2017年的23%。 

　　Netflix的盈利增长要归功于其会员人数持续增长以及近年来的会费提价措施。截至去年底，Netflix的会员人数已经超过了1.17亿人，爱奇艺为5080万。

　　虽然会员人数只有Netflix的一半，但爱奇艺与Netflix不同，目前其营收业务并不完全依赖于会员收入。招股书显示，爱奇艺去年会员收入占比为37.6%，广告收入才是*大收入来源，为46.9%，其余的重要营收来源还包括内容分销。

截图来自爱奇艺招股书

　　相比而言，Netflix业务结构比较单一，收入完全来自会员付费业务，包括其美国国内及国际的在线流媒体业务及早期起家的DVD租赁业务。

　　正是由于不同的业务模式，目前Netflix和爱奇艺的负债率和现金流的变动情况完全相反。

　　数娱梦工厂注意到，Netflix过去两年的负债率维持在80%以上，而爱奇艺去年的负债率为59%。但爱奇艺的现金和现金等价物过去三年持续减少，截至去年底已经不足8亿，而Netflix的这一数据却在增加。如果换算成人民币，Netflix目前的现金流是爱奇艺的24倍左右。

　　也正因为现金流紧张，爱奇艺近两年一直积极在推动付费观看增加会员收入来源。前文招股书截图和会员收入对比表可见，爱奇艺去年会员收入在营收中的占比已经提升到了38%，去年会员收入超过65亿，短短两年增长了7倍。

　　这一过程中，爱奇艺的会员人数可谓暴涨。招股书数据显示，爱奇艺的会员从2015年的1070万人增长到去年的5080万人，翻了五倍。

　　而根据中信证券研究部的研报，对比国内几大视频平台公开的付费会员数据，爱奇艺的会员人数是最多的一家。

　　如果能够维持会员数量增速，结合此次上市募资，爱奇艺的现金流压力将有望得到缓解，未来几年爱奇艺在会员人数上有望与Netflix一较高下。届时，两家在资本市场上的地位或许将远不再是当前的局面。

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