当格力不分红时，它对投资者究竟意味着什么？

　　今天市场的热点，不用多说，非格力电器莫属：开盘逼近跌停，盘中触及跌停，收跌8.97%。而引发血案的罪魁祸首居然是A股很少关心的分红。

　　▌一、*的年份没分红

　　昨天盘后，格力电器交出了一份*的年报。

　　在2017年热夏与房地产热潮的双击下，格力电器实现营收1482.86亿元，同比增长36.92%，归属股东净利润224.02亿元，同比增长44.87%，双双创下历史记录。

　　尤其让人恐怖的是，格力电器已经是千亿级别的体量，还能有近40%的增速，而这种增速完全是内延式的，而非通过外延收购得来。

　　另外，截至2017年年底，格力电器的未分配利润达到557.4亿元，账面货币资金达到996.1亿元，也都是历史新高。

　　再看盈利能力，ROE达到惊人的37.44%，净利润率达到15.18%，也是公司上市以来的最高水平。可以说，格力做空调是做到了*，专注单品，一可以把产品做精，二可以控制成本，家电领域无人能出其右。

　　从财务数据来看，很显然，2017年格力过得非常好。但是，宣布亮眼业绩的同时，格力电器同时宣布17年不分红。

　　这是2006年来首次不分红，尤其是，最近三年格力电器在分红上变得更大方，股利支付率上升到70%，投资者已经习惯格力的高比例分红了。

　　正是红利的落空导致了今天格力电器的暴跌。

　　有人想起了董小姐的任性言辞：我5年不给你们分红，你们又能把我怎么样？敢情董小姐要来真的，5年一毛不拔？

　　来看下格力17年的董事会决议公告，不分红方案全票通过，7个董事里有1个珠海国资委的人，3个独立董事。可以知道，不分红这件事不是董小姐一个人任性拍板决定的。

　　按照格力的说法，公司留存资金将用于生产基地建设、智慧工厂升级、以及智能装备、智能家电、集成电路等新产业的技术研发和市场推广。

　　格力电器究竟要做什么我不知道，手上握有近千亿的现金，却不拿出一点钱来分红，只能说格力将要做的项目是非常非常大的。

　　不过我觉得最有意思的是，这应该是A股*次如此在意一家上市公司是否分红。

　　▌二、分红or不分红

　　A股一直以来有点倍受诟病，即分红太少。这也是今天深交所发关注函，许多人怼深交所的原因：这么多公司年年不分红，却逮着一个年年分红，就一年不分红的公司。

　　但复盘全球的公司，可以知道，分红并非是投资决策要考虑的重要因素。我们知道，亚马逊一直以来还没分过红，但这一点也不影响它的市值的进击，成为冲刺万亿美元市值的选手之一。

　　苹果早些年一样不分红，首次分红发生在12年，之后才开始有每年稳定四次的红利。这丝毫不影响苹果股价的节节高升，成为全球市值最高的公司。

　　另外，投资界的神话巴菲特非常青睐经营稳健、分红回报高的公司，但他旗下的公司伯克希尔哈撒维至今还从来没分过一次红。

　　So，问题到底在哪？为什么A股会被诟病分红太少，而我们却发现全球有不少大公司也一样不分红？

　　这个问题可以回到最基本的问题上，即分红究竟改变了什么？

　　分红改变的是资金的使用权。不分红，公司的资金使用权在公司的管理层，分红，使用权转移到股东自己手里。

　　举个例子，集成电路这个产业，格力电器可以去投资自己做，也可以把钱派给股东，股东如果对这个产业感兴趣，完全可以去市场挑已经有的头部专业玩家。考虑到集成电路这种需要大量资金投入，又面临巨大的不确定性，对股东来说，第二种方案风险要小，确定性要高。

　　所以，分红的关键点取决于谁的资金使用效率更高。亚马逊从不分红，股价同样可以连创新高，是因为亚马逊高效的利用了留存资金。

　　伯克希尔哈撒维也是，从1965年到2017年，伯克希尔哈撒维的每股净资产年复合增长率高达19.1%，股价年复合增长率20.9%，远超同期标普指数的9.9%。很显然，现金一直留在伯克希尔哈撒维是一个不错的选择。

　　但是，公司把资金的使用权全握在自己手里，需要一个非常关键的条件：CEO一直都很能打。但现实是，这种CEO是万里挑一，可遇而不可求的。另外，公司使用资金还面临外部条件的约束，一个行业过了快速的成长期之后，不再需要这么多的资本开支。这种情况下，公司还拿着大量资金，就只能走多元化的路，但在多个领域里能打的CEO就更少了。

　　所以，在大多数情况下，公司通过分红给股东，由股东去使用，挑更专业化的公司进行多元化，会比公司本身做要科学。

　　A股有个比较矛盾的现象是，一方面一毛不拔的分红倍受诟病，另一方面却热衷于炒作有收购动作的公司，好像任何一个收购都能增加股东财富一样。

　　要明白的是，公司收购资产的钱是可以派给股东的，股东可以拿去投资的。两者谁更能增加股东财富取决于谁的资金使用效率更高。有些收购，尤其是高溢价的投资，其实是减少，而不是增加股东财富。

　　所以啊，分不分红这事，主要看人。

　　▌三、格力的多元化之路

　　因此，排除现在短期的市场情绪，格力不分红的影响究竟是否正面取决于它的资金使用效率。

　　在空调这个领域，投资者有理由相信，格力的资金使用效率是非常高的。早期格力的股利支付率并不高，大量的资金留在内部供公司周转，从投资者获得的投资收益来看，显然是十分值得的（后复权看，96年上市以来投资收益超过400倍）。

　　然而随着空调市场的渗透率越来越高，这个领域的成长空间也自然会降下来。格力会有两个选择，一是高比例派息，正如过去三年做的那样，因为行业成熟稳定后，公司并不需要这么多的现金去扩张。二是多元化，给公司业绩带来新的增长点。

　　*种即是躺在过去的辉煌中，不瞎折腾，表面上看对股东是有好处的。但有个BUG是，当行业碰到天花板，增长完全停滞后，失去了增长目标后，公司队伍容易散掉。

　　所以，对大公司来说，手里握着大把的资金，是不可能坐着等死的。拿可口可乐来说，它是不可能看着自己的碳酸饮料完全停止增长而无动于衷的，多元化是它必然的选择，今天可口可乐饮料占公司收入大概50%左右。

　　格力电器也是如此，尽管目前空调的天花板还没有到，但高度依赖这种非高频消费的单品，有一天它的境况会比不多元化的可口可乐还糟糕。

　　所以，难以想象，手上握着大量资金，有强势管理层的格力电器，会等着自己碰到空调的天花板，不走到多元化这步么？

　　不过，有个BUG是，过去格力显然没有向投资者证明在多元化上，它可以高效的使用资金。手机即是一个失败的例子。格力投在手机上的钱如果派给股东，由股东去买手机领域的头部玩家苹果公司，显然是最有效的。

　　今天市场暴跌表面是红利的落空，但追根究底是对格力电器多元化使用资金效率的担忧。这点从深股通，更能明显看出这点，今天深股通在格力电器上流出了23.56亿。

　　三家家电企业，格力、美的、海尔，目前来看，美的的多元化走得*，而格力最差，到现在，它仍然超过80%的收入是来自空调。三家公司的估值高低也表明了市场的态度。

　　当然，估值低其实并不影响格力的投资价值，以美的集团整体上市的日期算起，格力的回报率并不比美的逊色许多，远好于青岛海尔。

　　主要的原因是，空调这块还有提升空间，格力上面只是没有多少估值提升的钱，但盈利增长带来的钱显然是更舒服的，因为估值一直在地上，让人持有很舒服。

　　诺基亚在功能机时代也是*的存在，但是被时代抛离后，价值毁灭远比几个跌停板多，整个公司都没了，那时候投资者又在哪里呢？

　　之于投资者，有啥看不顺眼的，卖出股票就完事了…

　　但是之于董大姐，格力集团有8.5万员工，在可持续发展和讨股东欢心之间，必然是坚定的走多元化发展的路线，难道在看得到的天花板之前还坐以待毙么？对于绝大多数好的管理层来说，在等死和折腾死之间，毫无疑问他会选折腾。

　　一如当年格力的老对手苏宁，张近东强行转线上，跌跌撞撞还在新时代站稳脚跟了，但是那时候风头更盛的国美，现在又在哪里呢？

　　▌结语：

　　今天格力的暴跌表明市场不喜欢格力的多元化，就像当初股东大会上否决掉了格力收购银隆的方案，这个《2017年度利润分配预案》还是要股东大会投票的，也完全可能通不过，最终会调出一个什么样的方案是未知的。

　　甚至乎，如果股东们这么不待见董大姐，下次换届的时候可以把他投下去啊…毕竟格力的股权分散，想做到不难…

　　再者，这场多元化的赌局，董大姐也在赌桌上…

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