美国投资15年：越来越多的基金，越来越低的回报概率

　　最近，一位朋友刚刚庆祝她成为风险投资家15周年。我们一起坐在旧金山南方公园的长凳上聊天，一个小时的时间里，9位科技投资者断断续续从我们面前经过，这些人我们都认识并且经常合作。

　　这虽然纯属巧合，但绝不是简单的偶遇。近几年，十几家投资公司落户南方公园，这里已经成为旧金山资本的聚集地，可谓是旧金山的沙丘路。或者准确而言，沙丘路是半岛的南方公园，毕竟今年投资者为旧金山初创企业投入的资金比给硅谷企业的投资多两倍左右。

　　当每个熟悉的面孔经过我们面前时，我们都会礼貌地挥手，然后再继续聊天，直到第五次中断后，我的朋友终于忍不住进行了一番评论，她说：“这是15年来*的变化。当我在这里起步时，还没有其他投资者，因此也没人来和我交流。现在，与我进行合作的投资者有数百位，这个数量还在不断增长。现在为什么会有这么多投资者呢？”

　　让我们来看看吧。

        埋下种子

“种子投资是硅谷的地位象征。”

— Sam Altman, Y Combinator

　　为了更加清晰地描绘风险投资行业在过去15年里发生的变化，并便于大家理解，我把Pitchbook的一些指标归纳到一起。

　　下面的*张图表是2003年以来新生的美国风险投资基金的数量。从2003年到2011年，每年平均有157个新基金产生，但是从2012年开始，这一数值增长至223个，增长率为42%，这一数值令人印象深刻。越来越多的基金意味着越来越多积极的投资者。

　　在研究基金的增长类型时，我采用了相同的数据，不同的是我将原本的美国投资基金分为种子基金和非种子基金两类（包括风险投资和成长型基金）。

　　在过去十五年里，非种子基金每年的增长数量基本保持在90个左右，而种子基金增长速率急剧上升。在2003年到2010年间，种子基金平均每年增长58个，但是在过去的七年里，这个数字飙升到137（是原来的2.3倍）。

　　换而言之，近年来增长的基金主要来自于种子基金，而不是风险投资和成长型基金。2011年以来，每年新增的基金有60%都是种子基金（在十年前这个数字不超过30%）。

　　由于种子基金的快速增长，种子投资者的增长速度也十分迅速。因此，如果你感到行业中有成千上万的新入投资者，尤其是种子投资者，你也无需感到稀奇，因为确实有这么多。

        永不停歇的交易

“许多资本会对风险投资构成威胁，这便是我们这个行业面临的问题。”

——Sarah Tavel、Benchmark

　　现在，我们已经明确越来越多的投资人持有大量的可用资金，资本市场正在发生什么？答案显而易见：持续进行的投资。

　　在过去的十五年里，美国风险投资公司为创企投入的资金增长了4倍多，去年的投资总额达到850亿美元。在2011年以前，每年的平均投资额为280亿美元；而在过去的七年间，年平均投资额已经增长到620亿美元。

　　与此同时，交易数量也大幅度上升。从2003年到2010年，该行业每年的平均投资数量为3800笔；但是自2011年以来，每年的交易数量已经超过8700笔。

　　当你关注资金分配比例时，你会发现风险投资和成长型基金（非种子投资）占资本总额的90%以上，并且这一比例在过去十年里并未发生明显的变化。这样看来，即使有大量种子基金涌入行业，传统风险投资和成长型基金仍然占据主导地位。

　　但是，从交易数量（区别于交易总额）的角度来看，会有不同的发现。非种子交易的数量在过去十年里增长了20%，而种子交易数量却增长了400%。2011年以来，种子交易每年的平均交易数量（4300笔）几乎等同于非种子交易每年的平均交易数量（4500笔）。

　　无论是单个交易金额还是交易总额，种子基金的交易资金量都不大，但是它们的交易频率却很高。目前，种子投资、风险投资与成长型基金交易的总量是十五年前的3倍。一年365天，一周7天，一天24小时，平均下来，每一个小时就会有一笔风险投资进行。

　　投资者真是繁忙啊。

        投资回报

“优秀的投资者也是*采摘者。”

——Josh Kopelman, First Round Capital

　　投入只是风险投资的一面，另一面是投资回报。那么，随着投资活动在过去十五年的显著增加，投资回报呈现怎样的势态？总体而言，情况还算乐观。在过去十五年，投资回报（上市或被收购的创企）总数增长了2倍，2015年以来，这些投资回报的价值每年平均增加3倍，大概是每年500亿美元。

　　实际上，这些投资回报的增长具有一定的误导性，因为交易和投资总量也在不断增加。正确的方式是避免在*的情况下计算收益，而是与投资相联系。当你这样做时，你会发现未来更具有挑战性了。

　　以下是两张投资回报对比图。

　　在左边的图表中，我绘制了一年中总投入金额与总回报金额比值的变化曲线。该比率接近回报率，而且几乎持平，这说明相对于投入资金，风险回报并没有增加，而是保持稳定。

　　目前来看，没有变化并非一件坏事，因为这说明在越来越多美元流入的情况下，风险投资行业能够维持自身平衡。换而言之，尽管风投行业的资金量是十五年前的3倍，但投资回报率基本没有变化，风险投资已经发展为一个行业。

　　右边的表格反映的问题看起来更为严峻一些。

　　在这张图表中，我绘制了每年的投资次数与回报次数的比值趋势图。该比率反映了投资人进行多少次投资才能获得一次回报。

       十五年前，每获得一次回报，之前需要进行7次投资。

       而今天，每进行10次投资才可能获得1次回报。

　　也就是说，今天大概只有10%的投资者可以获得有效的收益，而过去这个比率是15%；过去获得回报的概率比今天多50%。为了说明这个问题的重要性，我们打一个比方，50%的准确度是去年NBA132名高质量球员中*的三分投球手和最差三分投球手之间的差距。

         大满贯

“风险投资不是本垒打，而是大满贯。”

——Bill Gurley, Benchmark

　　现在，我们要关注越来越多的投资者将越来越多的资金投入大量企业产生的影响。目前，该行业每年的交易数量比十五年前多5000多笔，其中大部分都是种子投资，有更多需要投资的创企可供投资人选择，选择正确的企业进行投资无异于大海捞针。

　　如果美元的加权回报率保持不变，而选择创企的难度明显增加，那么，风险投资行业的吸引力又有多大呢？为什么还会有成百上千的新基金和新投资人涌入这个难以找到目标的行业呢？

　　因为一旦他们击中目标，他们会获得前所未有的的投资回报。

　　为了阐释这一点，我在下图中展示了过去十五年里两类创企的投资回报。

　　左边是每年投资回报低于1亿美元的情况，该曲线上升缓慢；右边是每年投资回报超过10亿美元的情况，曲线迅速上升。平均而言，10亿美元的回报次数是十年前的7倍还多。去年，获得10亿美元回报的投资人约占总数的10%，而这一小部分人获得的回报却缺占市场总回报金额的60%。

　　正如投资者Marc Andreessen所说：“投资回报呈现幂次分布，大部分回报集中在小部分公司手中。这个现象在今天更加明显，这也是风险投资行业能够刺激和吸引投资者的重要原因之一。”

　　的确，今天的投资者面对更多的竞争，投资者更难辨别良好的投资机会。但是，初创企业却有可能比以往更加成功，更具变革性，更有价值。一个重要的原因是种子阶段的投资者变多，这些增加的资金吸引了更多企业家曾经没有创办公司的企业家。

　　这些企业家可以追求多样化的业务，也可以尝试以前不敢尝试的大胆想法。这些早期活动可能挤占了投资漏斗的空间，但能够顺利通过的都是有史以来*质的企业。

　　回到最初的问题，风险投资行业为何如此发展？其实，原因有很多，其中一个简单的原因便是投资回报更有意义，也许你的下一个投资就会引领整个行业呢？这样的赌注吸引力太大，继续用体育比赛打比方，如果你幸运地投资了未来的一家伟大的公司，十年前的本垒打在今天有望变成一个大满贯。

　　无论如何，资本游戏都值得一玩。

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