科创板和注册制要来了！A股变局下，市场人士发出这些建议

　　11月5日，首届中国国际进口博览会在上海开幕，国家主席习近平在开幕式上发表主旨演讲时强调，将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，支持上海国际金融中心和科技创新中心建设，不断完善资本市场基础制度。

午后，证监会负责人、上交所方面相继通过答记者问方式，就设立科创板并试点注册制方面作出公开回复，并表示科创板旨在补齐资本市场服务科技创新的短板，是资本市场的增量改革，将在盈利状况、股权结构等方面做出更为妥善的差异化安排，增强对创新企业的包容性和适应性。

上交所方面表示，证监会将指导上交所针对创新企业的特点，在资产、投资经验、风险承受能力等方面加强科创板投资者适当性管理，引导投资者理性参与。鼓励中小投资者通过公募基金等方式参与科创板投资，分享创新企业发展成果。

受此消息影响，创投板块大幅上扬，创业板快速跳水翻绿。午后指数逐步震荡回暖，创业板指再度翻红。截止收盘，沪指跌0.5%，创业板指微幅收红。盘面上，创投板块飙升，鲁信创投（600783.sh）、创业黑（300688.sz）、张江高科（600895.sh）、紫江企业（600210.sh）、上海三毛（600689.sh）、华金资本（000532.sz）等10余股涨停。

除了市场交易层面， 科创板和注册制也在券商、基金等机构市场人士圈引起了热议。

　　证监会、上交所答疑科创板

　　证监会相关负责人表示，科创板旨在补齐资本市场服务科技创新的短板，是资本市场的增量改革，将在盈利状况、股权结构等方面做出更为妥善的差异化安排，增强对创新企业的包容性和适应性。

在投资者投资方面，证监会将指导上交所针对创新企业的特点，在资产、投资经验、风险承受能力等方面加强科创板投资者适当性管理，引导投资者理性参与。鼓励中小投资者通过公募基金等方式参与科创板投资，分享创新企业发展成果。

同时，证监会和上交所将依据国家有关法律法规和政策，抓紧完善科创板的相关制度规则安排，特别是借鉴国际成功经验，完善上市公司信息披露，把握好试点的力度和节奏。同时，继续推动长期增量资金入市，严厉打击欺诈发行等违法违规行为，强化中介机构责任，促进资本市场平稳健康发展。

随后，上交所方面表示，这次中央决定在上交所设立科创板并试点注册制，对于完善多层次资本市场体系，提升资本市场服务实体经济的能力，促进上海国际金融中心、科创中心建设，具有重要意义，为上交所发挥市场功能，弥补制度短板，增强包容性提供了至关重要的突破口和实现路径。

同时，在证监会的指导下，积极研究制订科创板和注册制试点方案，向市场征求意见并履行报批程序后实施。科创板是独立于现有主板市场的新设板块，并在该板块内进行注册制试点。

对于之后的落实工作安排，上交所表示，下一步，上交所将在中国证监会的统一部署下，依据国家有关法律法规和政策，制订工作方案、各项规则以及配套制度，完成相关技术系统开发工作，积极稳妥推进科创板和注册制试点在上海证券交易所顺利落地。

东北证券研究总监付立春告诉经济观察网，科创板对于中国的双创、科技、新经济企业来说，在选择资本市场多了国内的一个方向。“过去，这些企业更多选择海外的资本市场，如纳斯达克或港交所等。中国资本市场现有体系里并没有一个这样的板块，与之完全适应。另外，一些海外中概股公司，要回归中国资本市场，也没有完全对应的承接。为了更好服务实体经济，与实体经济特别是新经济的发展相适应，需要设立对应的一个板块。”

他表示，中国经济转型升级处于关键阶段，金融特别是资本市场，需要相应提升，提供更好的更对应的服务。当前国际环境下，完善中国资本市场，提高资本市场的竞争力，也有一定迫切性。

付立春表示，尽管设立科创板难免对新三板与创业板构成一定冲击，形成一些重叠和竞争关系。不过，中国资本市场体系里的各个部分，都应该形成自己的特点和核心竞争力，立足于创新，更好地服务企业。这样才能形成良性竞争的、更具活力的资本市场格局。

　　明确试点注册制

　　所谓注册制是指证券发行申请人依法将与证券发行有关的一切信息和资料公开，制成法律文件,送交主管机构审查, 主管机构只负责审查发行申请人提供的信息和资料是否履行了信息披露义务的一种制度。其最重要的特征是：在注册制下证券发行审核机构只对注册文件进行形式审查, 不进行实质判断。如果公开方式适当, 证券管理机构不得以发行证券价格或其他条件非公平, 或发行者提出的公司前景不尽合理等理由而拒绝注册。

不过注册制也并非来者不拒，参照美国证监会接到发行人申请后，会就其提交的材料提出反馈意见，中介机构和发行人则需进行有针对性的答复，一般意见反馈和答复少则三四次，多则七八次，直至证监会不再有其他问题才会准予注册。从时间上看，美国证监会的审核最快2个月，一般3到6个月时间方能完成，交易所审核仅需1到1个半月，时间包含在证监会审查期内。

关于本次明确提出试点注册制，证监会方面有所表态，市场亦同样聚焦注册制改革。

证监会表示，“2015年12月全国人大常委会对实施股票发行注册制已有授权，在科创板试点注册制有充分的法律依据。几年来，依法全面从严监管资本市场和相应的制度建设为注册制试点创造了相应条件。同时，注册制的试点有严格的标准和程序，在受理、审核、注册、发行、交易等各个环节都会更加注重信息披露的真实全面，更加注重上市公司质量，更加注重激发市场活力，更加注重投资者权益保护。”

2013年11月，中共十八届三中全会明确提出推进股票发行注册制改革，与注册制相关的修法工作陆续展开。2015年4月，《证券法》修订草案进行了一审，草案取消了股票发行审核制，确立了股票发行注册法律制度，从发行条件、注册程序、各方责任等方面对股票发行注册制进行了较为全面的规定，初步形成了注册制的基本法律框架。但在随后的6月，股票市场发生异常波动，“救市”成为短期政策主导，IPO也一度暂停。

2015年12月，全国人大常委会授权国务院调整适用《证券法》的有关规定实行注册制度，具体实施方案由国务院作出规定并报全国人大常委会备案，授权《决定》自2016年3月1日起实施，期限为2年。2017年4月，《证券法》修订草案进行二审，草案对注册制的具体内容改为暂不规定。

2018年2月，受国务院委托，证监会主席刘士余向全国人大常委会汇报了股票发行注册制改革的情况，同时他也指出，目前在资本市场发展中，还存在着不少与实行股票发行注册制改革不相适应的方面，需要进一步探索和完善。

根据这样的提议建议要延长授权的实施期限。经过全国人大常委会审议，决定将授权期限延长到2020年2月29日。

中泰证券首席经济学家及研究所所长李迅雷告诉经济观察网，“如今，注册制再不试点，证券法修改稿就无法推出，离2020年的最后期限只有一年多时间了。”

李迅雷表示，今日所谈的科创板“当然是场内市场——上交所设立的，场外的“科创板”是上海股交中心，2015年就有了。”

“而通过科创板试点注册制的方式，比主板施行对于二级市场的影响更为稳妥，同时也为目前巨量PE退出也提供了市场容量。当年上海推战略性新兴板没有成功，但建成国际科创中心的任务依然艰巨，如今把注册制改革与科创中心建设结合起来，对上海而言应该是得分的。”李迅雷表示，注册制迟早都要推，晚来不如早来。对目前A股市场的总体冲击有限，但对中小创还是会有一定影响，如一些纯粹只有“壳价值”的股票，因此可能再度贬值。注册制有利于市场进一步回归理性、回归价值投资。“推行注册制，符合进一步改革开放的承诺；而且，目前市场的估值中枢处于历史低位，注册制推出对市场的冲击相对较小。”他表示。

国金证券首席策略分析师李立峰持有相似观点，他表示，在上海证券交易所设科创板并试点注册制，也就意味着后续“垃圾股、壳公司”炒作价值的终结，资本市场将更加有效，公司优胜劣汰，有助于价值投资，科创板设在上交所，将助力上海打造“全国科技创新中心”。

安信证券策略分析师陈果告诉记者，关于科创板的影响还要具体要看板内是什么类型的公司，吸引什么类型的资金，然后才能判断它对现在的创业板是构成什么样的影响。

华创证券首席策略分析师王君告诉经济观察网，设立科创板意味着扩容，市场短期有压力。但如果分步推出，有流动性配合，对市场影响会减弱。对成长股未必构成利空，关键要有资金配合。

前海开源基金董事总经理、首席经济学家杨德龙表示，在科创板试点注册制主要是为了让发行更加市场化，更好的保护投资者利益。相对于审核制来说，注册制让市场在新股发行的节奏和定价方面起到决定性的作用。但是推行注册制并不意味着一定会导致新股发行数量大量增加。建议交易所根据市场的状况和承受能力来控制新股发行节奏，防止市场资金面承压。

　　建议：完善需过程

　　“作为全新事物，科创板的完善也需要一个过程。早期在政策支持下，会有很多资源倾斜。市场关注度也会不断提高，甚至火热。但是初期的市场，本身会面临一定不完善性成本。另外，中国资本市场上的投资理念与注册制并不非常的匹配。积极参与的同时，不能忽视潜在的市场风险。”东北证券研究总监付立春告诉记者，在注册制背景下，在交易所体制里，选择投资科创板企业的难度更高。获得高收益的前提是要具有更强的投资及研究实力。如何高效地精选出估值合理、风险可控的优质企业，成为最关键课题。

“而立足于跨板块、跨市场政策套利，面临的不确定性风险在增加。中国资本市场的参与者面临新的挑战。”付立春表示。

沃善资本执行合伙人方炯程也表示，科创板的开设有利市场的多层次发展，为先进科技企业能够在中国市场进行直接融资开设一条通道，对增加中国金融市场的深度和广度有深远意义。注册制的推出有利为主板开展注册制进行探索和总结经验，解决中国股市受到太多政府干预症结打下基础。

“但是如果政府监管机构不能制定严格的法律规定，并对监管机构和市场参与者进行一视同仁的规范化专业管理，科创板很难为中国股市带来质上的变化，反而很有可能再次沦为散户屠宰场和利益人士的提款机。” 方炯程表示。

洪大投资教育创始人洪榕认为，设立科创板是时代发展的必然。“中美贸易摩擦让我们感受了我国科创发展的紧迫性，今年管理层在A股如此弱势的情况下，依然力推中概股回归，CDR，独角兽，现在决定设立科创板都是这个思维逻辑，所以说，通过资本市场支持科创企业发展是历史的必然选择，这点已无商量余地，可以商量的只剩下如何做好这件事。”

他表示，科创板能不能成功设立，一要看科创板能不能解决目前资本市场面临的难题，另一方面还要看其设立会不会影响目前股市的稳定，会不会给目前的A股市市场带来系统性风险。就此，洪榕提出建议，科创板要拟定与其他板上市完全不同的IPO规则，从上市股份结构比例、股东减持规则、再融资规则等全部做重新设计，力求不再增加“新的历史遗留问题”，IPO采用宽审严管的注册制，同时推出严格退市政策；建议科创板设立开户门槛等八项建议。

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