创立兼固资本布局一年 桂昭宇携30亿元基金逆市出手

　　在不久前的一场股权投资论坛上，南方某知名政府引导基金的总经理在发言中称，作为机构LP，他们也比较关注新成立的基金，他举到的一个例子就是兼固资本。在场的数百位投资界人士中，不少人已对兼固资本有所耳闻。

       最近两年来，一些老牌外资PE中国区高管相继自立门户，譬如华平、KKR的中国区负责人。业界较为关注的是，2017年下半年，深耕投资界多年的凯雷董事总经理桂昭宇离职创立兼固资本。

       创立兼固资本约一年时间中，桂昭宇鲜有公开露面，但这并不妨碍这家公司获得诸多重量级机构投资人的青睐。兼固资本首期基金拿到了诸如海尔集团等大型机构投资人的出资，首期人民币基金的总规模预计不低于30亿元，这在眼下的募资寒冬中，这算得上是一个例外。

       兼固资本究竟是一家什么样的机构？为何能在当前的市场环境中依然得到门槛颇高的机构LP们的首肯？

去年“忍”，现在发力

　　最近，桂昭宇和团队依然马不停蹄地奔走在项目上，他对经济观察报记者说，很有可能在年底前会对外宣布重大投资。

       这似乎与资本市场当前的冰冷态势形成了鲜明的对比。几乎没有人怀疑，中国的资本市场正处于一个前所未有的寒冬，二级市场跌出阶段性低点，一级市场的“冰点”也愈发明显，募资难几乎已经成为私募股权投资管理机构们共同面临的残酷现实，市场投资也同样明显放缓。

       但桂昭宇反倒是对当下的情况颇为乐观，“我们和市场上其他很多机构不同，我们认为现在应该更积极，好的投资时机刚刚开始。”

       他的观点是，从宏观角度来看，虽然大家对未来都比较迷茫，但现在是价格回归价值的过程。经历过几个经济周期，他确信现在经济下行，正是布局好时机；具体来说，一些行业正经历深度调整，比如一些制造业企业面临出口压力等现实的困难，而他依然认为这些行业是有前景的。通过转型和升级，从初级产品到高级产品，从代工转型成品牌制造，其中的机会并不少。而正由于处于行业周期的低谷，标的公司的对价也反映出市场预期的悲观情绪。

       去年下半年辞掉凯雷董事总经理一职创办兼固资本时，桂昭宇倒一直在控制着投资速度。彼时，市场热火朝天，兼固资本的首期基金*次关闭时，在管资金规模已有21亿元人民币，团队也基本到位。桂昭宇称，他们当时也积极跟进了一些项目，但多因为估值和条款未能与卖方达成一致。随着市场开始冷却，项目的估值也不再那么高了，桂昭宇认为机会来了。

       争抢明星项目曾是一级市场的普遍行为，尽管目前市场降温，这样的现象也依然存在。一些独角兽项目动辄能受到上百家机构的争相追捧，以至于有项目都采用竞价招标的方式来进行融资。比如，今年上半年大疆进行10亿美元融资时，就采用了竞价的方式进行，但仍然有上百家机构趋之若鹜。对于竞价方式去获取项目，桂昭宇是坚决反对的，因为他相信竞价的方式是市场非理性的体现。

       桂昭宇称，他和团队选择了一条“蓝海”路径，把目标放在了竞争并不激烈的项目身上。

       当然，这并非易事。而兼固资本的做法是，除了合伙人几十年积累的资源和战略合作伙伴的助力，兼固资本在执行项目过程中格外强调研究工作，以期望能提前发现市场上还没被挖掘的优质项目。通过一二级市场联动、国内外市场联动，兼固资本锁定正在融资和尚未有融资计划的标的，通过增值服务为企业创造价值，从而实现高收益、低风险的投资，与此同时也有效地避免过于激烈的竞争。桂昭宇称，团队去年曾投资管理的一个大型消费升级类项目，今年已经退出1/3，回收资金3.3亿元，投资浮盈超过80%。

       在今天来看，桂昭宇和团队的决定更为理性。一级市场的整体估值水平已经明显下调，去年一些受热捧的明星项目估值也岌岌可危。而对兼固资本来说，市场火爆时坚持住了，忍而未发，恰恰为回调时赢得了全面发力的空间。

       桂昭宇称，“这需要‘坚固’的意志品格，也是对风险与回报‘兼顾’的体现。”

       方法论：相对较低估值、高回报

       经过一年多的实践和总结后，桂昭宇对经济观察报记者表示，兼固资本的投资方法论是：以低于市场水平的估值获取高于同行业的回报。

       “这有两层含义，*，通过估值控制风险，第二，追求长期稳健的收益。”他解释称。

       “低于市场水平的估值”正是桂昭宇投资方法论中的核心要点之一。但正如此前所提及的，真正要做到在市场火爆的情况下有选择地出手并不是易事。桂昭宇则把兼固资本的不跟风，归功于团队的专业性和公司投资决策机制这双重作用。而这些，又恰恰和兼固资本的团队基因有着密切的关联。

       兼固资本创立时有三位合伙人。除桂昭宇外，另两位合伙人分别是李钧和肖兰，背景各不相同，又明显互补。

        桂昭宇拥有二十余年的投资和投行经验。在凯雷任职七年，担任董事总经理，此前还分别在中金公司任职六年，摩根大通两年，中投公司一年，中银国际一年，可以说，在国内外的买方和卖方投资机构都有工作经验。李钧则是达特茅斯学院本科毕业，是少数在华尔街从事买方工作超过二十年的华人，加入兼固资本前曾长期在老虎基金做对冲基金和股权投资，非常熟悉资本市场。肖兰则是原金杜律师事务所合伙人，一直负责境内外资本市场的IPO、并购等资本运作中的法律事务，在风控方面经验丰富。

       “我们三个人有超过60年的投资及相关工作经验，都是经历过数个经济周期的，所以我们知道遇到经济周期时该怎样应对。”桂昭宇称。

       除了合伙人团队，兼固资本的投资团队也是按照*标准来“配置”的，团队成员全部来自于凯雷、TPG、PAG、KKR、安宏资本、瑞银、中金等国际国内*的PE和投行。

        桂昭宇称，兼固资本的投资决策机制也为防范风险建立了一层屏障。投资决策委员会成员共五名，四位由公司派驻，另外还专门加入了一位外部专家顾问。“他是少数在世界五*企业中做到顶层的华人高管之一，曾在兼固资本关注的部分重点行业（消费和医疗）担任过董事长和CEO。”

       兼固资本的项目投资决策是由公司投资决策委员会负责，任何一个项目的通过均需投资决策委员会全票通过才行，这意味着但凡任何一名投委会委员对项目有异议，兼固资本均不会投资。投资决策委员会的多元化背景再加上严苛的“过审”条件，这样的组合大大降低了项目通过的概率，自然也对防范风险大有裨益。

        而在兼固资本的投资方法论中的另一个核心要素是“获取高于同行业的回报”，要做到这一点，除了获得项目需要“相对较低估值”外，还要考验如何进一步提高项目回报和退出路径。

        桂昭宇称，兼固资本首先是找到高于同行业资本回报的公司，再赋予公司更多的资源。

        为被投企业赋能已经成为专业投资机构竞争的发力点。在兼固资本参与赋能工作中，除了兼固资本的项目投资团队外，还有投后管理团队及外部顾问团队。投后管理团队包括法律、财务、品牌、IT等方面专业人才，而外部顾问团队，兼固资本聘请了多位前全球和中国企业董事长、CEO和CFO。兼固资本会每个月从被投项目中获取详细的财务数据，来帮助企业做分析和应对。

       有一个案例是，兼固资本去年曾投资了一家汽车智能检测设备公司，该公司拥有很强的创新能力，并掌握多项核心技术，产品在国内*，全球排名第三。由于公司产品走的是高端路线，硬件及软件品质*市场，其*的市场贡献来自北美，因此中美贸易摩擦直接给其业务带来了影响。兼固资本积极与公司评估各种应对的解决方案：如在国外设立工厂，或寻找优质的代工厂，转移部分生产力，从而规避关税的影响；兼固资本还协助企业与某知名保险公司建立深度合作关系，通过保险公司的汽车后市场服务体系和网络来扩大产品销售；此外，兼固资本还积极为公司寻找新业务的机会，为公司对接了部分国内知名的新能源汽车生产商，扩宽汽车前市场汽车电子检测设备的销售渠道，比如蔚来汽车已向公司下了首批检测设备订单。“该公司今年的利润总额有望实现50%的增长。”桂昭宇称。

       而所谓找到好的退出方式，则更加离不开经验支撑。“从我们团队的构成来看，这方面的经验就比较丰富了，A股上市并非我们人民币基金*的退出方式，我在凯雷工作多年，凯雷很多的项目退出都是卖给行业和战略投资人，这是我们擅长的；李钧非常熟悉二级市场，和众多上市公司和金融投资机构有直接的联系；肖兰有国内外市场丰富的IPO的实务经验，能够通过不同的途径帮助项目完成上市。”

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