新时代投资策略之变：激荡二十年，唯一不变的就是永恒的变化

2019年，谁能在变化莫测中洞察未来趋势，把握决胜之道？当前新形势下，股权投资行业将如何征程？创投新经济的着力点在哪里？科创板的设立对行业有哪些响？创投人应当如何抓住机遇，以不变应万变把控新经济市场的投资策略？

“2019中国创投高峰论坛暨金鱼嘴基金街区发展年会”于2019年9月17-18日在南京国际青年文化中心（南京厅）举办。在下午的圆桌论坛中，邦盛资本管理合伙人郜翀担任主持人，博远资本创始合伙人陈鹏辉；厚为资本总经理、芒果次元基金合伙人黄诗淇；长江国弘合伙人梅江华；天际资本投资合伙人邵海涛；华大共赢管理合伙人王磊；曜为资本管理合伙人全鸿；源星资本管理合伙人于立峰共同围绕“新时代投资策略之变”展开对话。

以下为讨论内容实录，经投资界整理：

郜翀：大家下午好，我是郜翀。我们主要是投资硬科技，而且是投资主流行业的硬科技，目前投了几十家企业。欢迎各位嘉宾参加本次论坛，首先请各位先做个自我介绍。

陈鹏辉：博远资本是投资医疗的基金，公司于两年前创办，主要聚焦医疗诊断、医疗器械和行业医疗模式。

黄诗淇：我是厚为资本、芒果次元的黄诗淇，我们主要投资文化科技互联网，已经投过网易音乐、芒果TV等项目，聚焦于投资新技术、新青年、新社交、新娱乐领域。

梅江华：我是长江国弘梅江华。顾名思义，我们主要的投资区域以长江经济带长三角为主，立志于做一个精品基金，投向以硬科技为主，谢谢大家。

邵海涛：我是天际资本的邵海涛，主要投资领域是5G和人工智能，也配合华为的产业链布局进行投资，我们认为未来国家在高科技领域会有更多的自主创新企业。

王磊：大家好，我是华大共赢的王磊。华大共赢管理公司是由我们团队和华大基金一起合作成立，主要围绕医基因科技、医疗器械或者说耗材、生物医药这三个方向去投资。2018年，华大共赢在南京落地了一支专业做智慧健康行业的基金，谢谢大家。

全鸿：大家好，我是曜为资本的全鸿，非常高兴有机会参加这次论坛。曜为资本是一支专注于体育运动和健康生活方面的基金，主要投资成长期项目。过去三年，我们投资了新体育内容平台、消费类的企业。从国家层面来看，政府推动市场化的进程，同时也有国务院政策支持，希望把整个体育运动行业作为国民经济支柱性经济。因此，我们也是在这样的政策红利下，专注体育行业投资机会，未来也会持续关注，谢谢。

于立峰：大家好，我是源星资本管理合伙人于立峰。我们主要关注大健康、智能制造和军民融合三个领域，希望有机会跟大家合作。

郜翀：在座都是行业资深人士，一年以来创投行业发生了很多事，比如说科创板开跑给我们提供了新的退出通道，我想大家都感同身受。大家站在时代的角度看看创投行业有哪些变化？

于立峰：圆桌论坛的主题是新时代投资策略之变，这里面有两个关键点。第一，什么叫新时代，我们如何断代？第二，变在哪里？我认为目前面临的新阶段有几个特点：第一，整个行业处于断崖式的下跌的状态，这个断崖式的下跌跟以往不一样，投资和融资同时在下跌；第二，从投资的角度来讲，我们从过去30年的互联网红利中走到今天，整个创业的环境已经从模式创新走到技术创新的阶段，硬科技是重点。但是，投资风口已经不在了，投资显性大大降低，隐性度提高，对投资人要求更高；第三，科创板对投资和创业者来说是一个利好消息，由于科创板的注册制和询价机制，中国一二级市场套利差已经大大消失了，未来盈利还是在科技含量，科技性以及成长性；第四，创投机构处在一个百舸争流的过程。目前，全国有2万多家创投机构，而美国只有3000多家，大概是其7倍左右，然而我们的管理总量是它们的八分之一左右。与此同时，我们有20多万创投从业人员，但是我们管理机构是美国的8倍，这个对创投而言是一个巨大的挑战。可以说，行业变化以及企业新时代特点所导致困难和压力。

全鸿：实际上这是一个硬币的两面，压力和动力是同一个话题。主要是讲如何在现在这个新消费、新生活趋势下，比较及时、迅速的把握住新一代年轻人群的消费趋势。网络上有个段子：70后炒股，80后炒房，90后炒地，00后炒鞋。可见，代与代之间的消费趋势已经发生重大变化。有可能最近投的一些企业在三年前是不存在的，或者这个企业的体量还没有大到能够作为积极投资的阶段。

同时我们也看到，资本市场严冬或者整个市场资金量萎缩的情况对成长型企业挑战也是非常巨大。以前，在资金量充裕的情况下，发展过程中的试错空间更大一点，最后一点弯路都可以给你一个机会回到正轨上，回到一个发展良性轨道上。不管对我们基金也好，或者是对创业企业也好，压力和动力是同一个话题，既有资金运用和资金募集压力，同时也有动力。能够度过这个寒冬，在这一波浪潮发展下来的，一定是未来行业龙头企业。

王磊：基金最大的压力肯定来自于LP，南京创新投资集团范总刚才也提到，说也对GP也提出更高要求，我们能感受到GP的压力。除了LP对现金回流的诉求，更多压力还是来自于一个管理公司对于项目价值的判断。我是2014年进入这个行业， 第一波粗放式增长已经过去，所以我也一直在回想，作为一个基金管理人，这几年从事股权投资行业真正的难题在哪。

首先，融资难。最近这几年，资金环境包括货币的资金量，大家可以看到，广义货币增速从12%甚至从15%以上降到了8%，现在已经是常态，在资金量整体偏挤的情况下融资难；其次，投资难。对于我们主要做医疗健康行业的GP来讲，特别是在2014、2015年做地产资金或者二级市场基金引入到医疗健康行业以后，这几年所有的医疗行业龙头现金流都比较良好，在二级市场估值也还不错，就导致一级市场慕资难，但是行业项目估值一直居高临下。因此，投项目也要考虑战略退出，一手估值很高情况下怎么往前推动。

作为管理公司，没有不难的时候，真是找钱难，投钱难，收钱难。我们这两年始终坚持一个观点：做要有核心技术或者真正能够在世界范围内拿出手的项目。从一级市场投资者来看，虽然要关注项目价值，但是也不能不考虑真正的退出。就医疗行业政策来讲，这几年比较大的几个政策，比如一致性评价、大量采购和高质量实施等，其实对整个医疗行业影响各异。

总而言之，这么多年，最难的还是如何打造自己的核心竞争力。这个核心竞争力包含两个方面：第一，如何完成对项目价值认知的升级；第二，根据对项目风险的认知和评判，打造一个属于自己投资管理体系。其实，我觉得还是要从自身做起，提升自己的认知，改善自己的认知能力，这是应对所有的外部环境或者是政策环境的最好方式。

邵海涛：我先讲一下动力，未来十年，企业投资赚钱的规律或者游戏规则将会发生变化，过去有用的那些玩法未来可能失灵。无论企业过去成功与否，无论规模大还是小，现在又重新回到新的起跑线了。未来大家赚钱的模式、玩法、规律、游戏规则以及参与者大有不同。这是一个机会，规则变化以及整个产业结构变化才会有新的机会，才会有新的玩家晋升。那么，对于投资机构来讲的话，因为会有新企业出现，我们会发现更多新的投资逻辑。

从压力方面来讲，我认同刚才王总讲的，比较人民币基金最大区别是在退出过程中，作为投资机构的我们只能被动等待项目。可能有个别基金管理能力和上市能力比较强，但是绝大部分机构投完以后，对于IPO的话是很无奈、很被动的。

并购可以做一点事情，但是几率也不是非常大。因为在证监会排队过程中，时间对于企业是一个捆绑，会失去很多并购的机会，大力增加研发投入的机会，每次开闸可能需要保持增长业绩，保持增长就要耗尽短期的利益。对于企业来讲，实际上会错失很多机会，不仅投资回报会延后，在行业地位会受到打击。相比而言，人民币基金退出又决定了我们募资。因为如果前两期业绩还不太清楚，那么第三期基金募资就面临很大挑战。这是人民币基金管理人面临的压力。

梅江华：投资其实也是一个金融行业，往大了说就是把一些社会上的资源资金配置给一些有希望的企业或者标的。从这个层面来讲，我们动力应该来自于培养有竞争力的企业，能够为投资人带来持续合理的回报；那么，从另外一个层面来讲，这个其实也是我们的压力，压力就在于是否能够持续给投资人带来回报。所以，目前来看，我觉得这个压力来自于不确定性。因此，在这个时间点，我们对行业可能也需要保持平常心。

黄诗淇：我从产业端角度出发分享一下。其实对我们来说，整体行业重构的时候购买力下降，购买力下降就会导致广告收入下滑，因此我们在投资选择上会更加残酷，投资竞争也会更加激烈。我们认为泛娱乐行业正在经历行业周期性调整，行业在重构，我们判断这两年基本上能够调整到位，之后会遇到井喷期。此外，我们认为大健康消费行业未来有很大发展前景，另外也是重点关注视频、音频领域的商业化应用的项目。

另外其实我们投的网易云音乐也是AI在算法上，音频的推荐领域方面应用非常好。在这个板块里面其实就是把利用率尽可能做一个提升，其实我们觉得说在未来新技术到来的时候他对于内容的一个生产和内容的分发甚至是内容呈现的形态会带来巨大的这样一些机会找到这样企业并且投资他这是我们一个动力。

陈鹏辉：前面大家都在说募资非常艰难，但是也有好的一面，那就是市场估值在下降，投资变的相对容易。上一个融资比较难的年份是2012年，也就是在那一年，我觉得很多在医疗市场基金业包括我在内，抓住了很多投资机会。我是做医疗行业投资的，十年前做医疗投资其实是非常简单的，很多企业都是我们投资的公司，有收入有利润。现在投资变的越来越难了，单纯只看财务数据投资，特别是在医疗行业这个专业的投资领域里，获取好的回报变得越来越难。

当你投资一些新兴长期技术的时候会发现，做投资决策肯定比算一个回报备数市盈率难很多，但是有一个好处，创新企业投对了的话，投后管理非常容易，真正好的公司后面的发展是比较顺利的。不难发现，当投资变难的时候或者你做对了一个非常艰难的投资决定时，投后管理就会变得很容易。所以这个世界是很公平的，慕资难的时候投资会容易一点，当你投资不再依赖于一二级套利，而是通过专业化角度、专业化眼光做投资的时候，投后管理会变的很容易，退出也会有多种选择。在任何一个时间点都有一个难的地方，我觉得这应是投资人的常态。关键在于我们怎样用变化的眼光看待投资过程中的某一个时间点的某一个环节困难。

有一点非常重要，就是今天大家各位都在讲变化眼光。十年前我们做医疗投资的时候是不太需要什么专业性的，但是今天需要很强的专业性，光有专业性还不够，投进去还有很多投后企业赋能，对接资源的工作要做。所以，整个行业的变化也要求投资人不断学习，不断的成长。当你解决一个难题的时候，很自然的又会有下一个难题，任何时间点都有难题，重要的是拥抱变化，解决难题而已。

郜翀：大家谈的都很好。行业竞争加剧和行业亏损给大家带来很大压力，最终能超越市场的还是主动调整自身。作为一个行业老兵，我觉得有几个原因：第一，行业归置感。现在我们打交道都是一些科技创业的博士海归，知识能力综合性很高，因此，投资公司内功也要相应加强；第二，以前投资互联网，现在回到硬科技行业生态。城市互联网方向正确，有可能经过多年的资金推动以后，投资蒙对机会非常少，这是我们变化的原因和动力。

总体来看，我们投资是面向未来，所以往前看是相对容易的，往后看很难，真的要做到超越市场，准确找到未来的风口，热点，能够看未来两年市场状况，也是投资公司差异所在。下面这个板块问题就是想请教大家，机构对未来市场的看法，以及应对策略？

陈鹏辉：其实从医疗行业来说，模式类的投资不多。硬科技类投资，关键点在于怎样能够抓住每一个科技的革命和突破所带来的机会。这就要求我们要有全球化的视野，熟悉全球的技术突破。但是，更重要的一点怎样在大的框架下找到国内的领军企业。当一个风口或者一个热点出来的时候，其实跟风的企业是很多的，你怎么找到那个引领风口的企业才是重中之重。因此，我觉得一方面要了解知识和科学，另一方面了解行业以及行业里的创业者。

黄诗淇：我们主要专注于成长型项目投资，面对现在市场上这么多的变化和不确定性，也做了相应调整。具像来说，主要有几点：一是理性，拒绝盲目跟风；二是稳健，稳健追求风险均衡，风险迁移；三是投部，基于行业自下而上的研究；四是专注，运营是创造价值的。除此之外，投资就是要偷人，我们认为没有不败的项目只有不败的团队。

梅江华：讲投资策略之变，其实我们可以先讲讲不变的，刚才两位嘉宾也讲到了，无论什么时候投资行业都是去寻找好的团队，追求差异化的投资策略。另外，中国将近20年的股权投资发展历程，策略一直在变，这个变化本身就是一个不变的一个主题。我觉得在现在这个时点上，投资的主要方向就是聚焦于硬科技，无论是从国家的需要，或者从科创板的引导来看，我们主要以医疗和制造为主；从聚焦方向来讲，也不是泛泛讲医疗。我们已经关注到医疗里面很细分的领域，组建了专业化的团队，无论是医疗还是制造，都是主要投有产业背景的人，更加的聚焦，更加的专业化。

除此之外，还是要在不确定中追求一些确定性。比如，寻找一些头部企业，并且做相对早期的配置，要有一定的前瞻性。对于基金来讲，关注风口是必要的，但是不应该追逐风口。

邵海涛：我们天际资本投资策略我们跟上午圆桌论坛王总讲到公司性的这个VC比较相似，我们是紧贴行业龙头企业，按照他的战略规划进行布局，在投资之后来通过我们所掌握整个资源，为这些配套项目企业赋能，提升他的管理效率，赋能一些产业资源，帮助他在龙头企业采购范围内获得更大的发展空间，作为我们主要一个投资的逻辑。

王磊：简单总结一句话就是用产业的思维去做投资，采取遵循产业链的方式投资。我们现在专注几个点：基因技术、高端器械和耗材以及生物医药。从产业链来讲，从测序仪到服务再到应用已经划分得很清楚，后面还有很多投资的机会，尽管这个赛道很拥挤，但是不排除我们会继续往下走。甚至是下游包括C端的基因检测数据的应用、大数据的应用，以及测序仪上游的配件。实际上，我们是沿着基因产业的上下游产业链做投资的。

全鸿：变化是一个常态，应该说唯一不变的就是历史变化。我们投资策略中，团队确实至关重要。因为行业专家对行业趋势把握始终跑在第一线，很多时候很多创业者自己也是在走一步看一步，行业和市场发展非常快，只有在不停探索和变化过程中，企业才能保持活力，也只有这样的企业才值得投资。

中国健身领域是一个比较古老行业，在过去几十年当中，这个行业的商业模式、经营方式和赚钱的方法，包括对用户痛点解决方面实际上长期存在问题，因为有这些创业者一直在琢磨怎么能够为用户提供最好的服务，所以才能够跑出来像团课健身这样的企业。归根结底企业模式也是在不断变化中，我们也要跟上这个变化，才能够突出好的标的和企业。

于立峰：谈策略之变，变和不变都是相对的，不变是理念和方法论，无论在什么样的宏观环境中，还是什么样的一个领域中的投资，不变的都是投资理念，比如说价值投资，投资的方法。那么，变的是什么？当然是策略。

首先，第一个30年互联网红利逐步消失，未来投资策略将会转变为以技术创新投资为主的模式；其次，理念变化。未来一二级市场套利空间在缩小甚至看不到一二级市场套利差，反映到投资策略上来讲，就是要找到真正有成长性的公司；最后，结合国家大的经济形势。宏观当然是政策，微观则是行业发展技术趋势。比如说国家一直在做军民融合，过程当中可以释放出很多投资机会，包括体制改革、军工体系民营化、民营技术军工化等。

郜翀：虽然变化很大，但是我们要专心专注专业。这个时代捡漏的机会越来越少，应对不变，既要自己主动积极改变，同时也要坚持初心，保持耐心，跑赢这次长跑。那么，大家理想状态里的合伙人化应该是怎么样的？

于立峰：团队建设中最重要是尊重和共商。尊重，因为你是每一个领域的合伙人，其他合伙人尊重你的判断；共商，即对事对人的机制，责任和利益是挂钩的，权力和利益机制也是一致的。

全鸿：合伙人需要尊重。因为各个合伙人都给企业带来不同的价值，所以求同存异至关重要。如果每个合伙人看到对方都好像看到镜子里自己的话，我相信这个企业发展肯定会有短板瓶颈天花板。当然，求同存异的前提是大家拥有一致的价值观理念。如果最基础的理念和价值观不一样，那么这个企业或者说合伙人的结构基础肯定不会长远。

王磊：第一个，合伙人都应该有很强的自趋力，有很强的实现自我价值的愿望；第二个，互相尊重和信任，目标才能够达成一致；第三个，能力互补。社会是一个合作社会，各方确实能够接触不同资源和知识；第四个，各司其职。在具备前三点情况下，把自己的事情做好。

邵海涛：一个比较好的合伙人可以总结为三点：第一个平等包容，第二个规则透明，第三重视少数人的意见。

梅江华：从我们那边总结就是诚信、责任、专业、共赢，相互尊重，主要在于共赢。

黄诗淇：企业文化与体育文化十分相似，合伙人应该有专业的体育运动员的文化和特质。因为在专业体育运动员之间，完全充分协同并且相互信任，坚忍不拔。

陈鹏辉：我觉得主要有两点：一个是互相信任和互相包容，另一个是平等。与此同时，还要在此基础上建立跟共性挂钩的利益分配机制。

郜翀：唯一不变的就是永恒的变化。感谢各位嘉宾的精彩讨论，谢谢大家！

本文来源投资界，原文：https://news.pedaily.cn/201909/446609.shtml