天创资本姚国龙：创新技术持续加持，是硬科技投资的核心驱动力

10月24日，由清科集团旗下清科空间主办的“投资界讲堂-科创时代，硬科技的投资之道”在宁波举行。天创资本合伙人姚国龙发表了《科创时代，硬科技的投资之道》的主题演讲。

天创资本合伙人姚国龙，自从事投资工作以来，始终坚持价值投资和为企业赋能。拥有天津地质研究院理学和天津大学科学管理与工程硕士学位，历任全国创新创业大赛评委。

主要投资业绩：主导投资中科曙光（603019）、建科机械、长荣印刷（300195）、科林自动化（603050）、华赛尔、渤海股份（000605）、博思特等项目。

天创资本成立于2003年，截至目前，公司已累计投资近100家高科技、高成长性中小企业，其中超过10家已成功A股上市，近20家已上新三板，多家完成并购重组及再融资，所投项目上市比例高达15%。

2018年,天创资本发起成立了首支硬科技基金，该基金由中科曙光（603019）参与发起，基金重点投资云计算、大数据、移动互联网、物联网、人工智能及其相关的产业上下游领域，旨在以发展我国信息化进程及硬科技产业为目标，以此为投资人谋求很好的回报。

*本文整理自天创资本合伙人姚国龙的主题演讲，部分文字有删减：

一、硬科技处于投资热潮，机构需把握好择决策略

随着互联网人口红利的消失，模式创新普遍进入低潮，再加上美国对中兴和华为的制裁打压事件对中国也敲响了警钟，这几年硬科技正式提上议事日程。新一代信息技术领域、高端装备领域、新材料领域、新能源领域、节能环保领域、生物医药领域等技术创新行业均被列为硬科技。其实硬科技最早是由中科创星米磊博士提出，主要区别于由互联网模式创新构成的虚拟世界，属于由科技创新构成的物理世界。硬科技是需要长期研发投入、持续积累才能形成的原创技术，具有极高技术门槛和技术壁垒，难以被复制和模仿。

基于硬科技在科技创新的特点，与互联网模式创新形成了鲜明的区别，定位于促进中国高科技发展的科创板主要聚集于硬科技企业。科创板在坚持面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求的同时，对符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业重点关注。主要支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合。

总体来说，硬科技与科创板有更深度融合的交叉关联，也明确了科创板对于注重科技创新的硬科技领域有高度关注点。可即便硬科技在科创板的顺势下热火朝天，但在投资方面还有存在很多问题：

周期不匹配：硬科技想要有很高的壁垒，需要高技术和长时间研究，但投资基金都有存续期，一般6-7年，再延长1-2年。周期匹配在这一块是很重大的问题；

估值高，一级市场泡沫较大：项目在天使阶段一般来说需要两三百万即可，现在硬科技相关领域有些项目天使投资已经上亿，投资有个概率问题，其中有成功也有失败，估值高对整体投资行业来说压力很大；

硬科技不是非常硬：路甬祥在2018年6月撰文指出，从影响世界的重大科学原创、基础核心前沿技术创新、引领世界的创新设计、主导行业的国际龙头企业和著名品牌等衡量，中国还不是创新强国；

科学家非企业家：科学家注重技术方面创新，但是在整体公司经营管理方面比较欠缺。

当然有困难就有解决策略，从硬科技投资策略来讲：有核心技术、能解决卡脖子难题是项目判断的必要条件之一。在商而言，核心技术意味着竞争壁垒，昭示着企业在市场上能够有明显的比较优势；在国而言，卡脖子难题能否又好又快地解决，将决定着中国的国力走向，所以进口替代是我们重要方向；

布局产业链，每一层都要去布局不同的公司，把他们的协同效应带起来；

团队的复合能力，要有科学家+企业家，能把科研和市场化相结合的公司，不能只是研发，不然就变成了实验室了，还是要看得到如何把技术商业化；

时间的把握，做先驱，不作先烈。

姚国龙老师在传授方法论的同时，还以“中科曙光”作为案例进行分析：中科曙光是在中国科学院大力推动下，以国家“863”计划重大科研成果为基础组建的国家高新技术企业，是中国高性能计算、服务器、云计算、大数据领域的领军企业。

“2019年被列入实体清单，看到以上，我们就知道这家企业定有前景。”姚国龙老师表示，他们通过调查，发现该企业蝉联中国高性能计算机TOP100排行榜市场份额*，并曾首度将中国高性能计算机带入全球前三名之列，已掌握了高性能计算机一系列的核心技术并逐步实现了产业化。

当机立断，天创资本在2008年以投资带动招商形式进行合作，并在2014年助推企业上市。“虽然我们目前已经完全退出，但投资收益达到了35倍。”

那最为主要的是投资机构如何选择项目呢？姚国龙老师从6W+1H角度出发，帮助在场各位判断项目，即WHO：你们是谁？WHY：痛点是什么？WHICH：竞争如何？WHAT：融资计划？WHERE：目标市场多大？HOW：如何解决痛点？WHAT：运营现状及未来策略？

姚国龙老师强调，投资市场其实对投资者的要求较高，他们要了解行业痛点分析，进行用户需求分析，弄清楚现有的对手有谁，差异在哪里，如何实现弯道超车？“当然项目的市场规模、行业的精准度、业务模式、现状策略等也要了解。”

二、再精密的投资判断和分析，也一定会存在投资风险

应对风险措施，姚国龙老师总结了以下几点：确保资金安全、严格控制投资流程、回购条款、专业的投资顾问委员会、分散化投资及投后管理。其中投后管理对于投资机构来说与投资同等重要，没有投后管理项目就不可能实现很好的退出。

据了解，天创资本投了将近100家企业，出风险的比例非常低，这取决于投后管理的合理规划，在规划中将投后管理分为四大领域：

交易整合：是在三个月内把内容划分为五大块，即公司治理、业务连续性、整体战略、价值获取和协调动员；

风险监控：

宏观经济因素，即外汇风险、大宗商品价格风险、高风险国家、对其他宏观指数的敏感性；

需求端风险，即客户集中风险、需求结构性放缓的影响；

供应端风险，即日新月异的竞争格局、对手信用/供应商风险、对供应成本波动的敏感性；

退出风险，即退出买家风险；

其它外部风险，即意外灾难、技术中断、法律/监管环境的不利变更；

增值赋能：

管理增值，即通过优化公司治理结构、遴选优秀管理人、建设人才梯队、拓展战略视野等方式，在管理层面为被投企业创造价值；

运营增值，即通过财务、法务、IT等职能条线对接，提升运营水平；

资源增值，即通过投资人丰富的业界资源，帮助标的公司在产品、渠道、战略合作等多维度创作协同效应；

资本运作：帮助被投企业对接资本市场，进行再融资、收购、上市、市值管理等运作，快速提升企业价值。

三、只有投的好，管理的好，才能退的好

投资退出有“IPO、兼并收购、回购及清算”这四种方式，投资退出也有内部因素和外部因素的干扰，但不论是何种因素，创投机构还是要坚持以下理念：

1、抓住一切形式的退出机会；

2、加注优质项目，处理中间项目，清算尾部项目；

3、天使投资B轮后退，中后期项目隔轮退；

4、先拿回投资成本，再逐步退出；

5、IPO*、并购其次、股权转让也应重视，回购系不得已而为之；

6、投后管理要不断提升，至少有一个核心合伙人负责退出。

最后，项目投资中最为关键的是投资机构与企业之间关系，往往两者关系决定了后续管理退出的重要因素。所以双方之间要相互成就，相处真诚，这样关系会越来越融洽。