PE行业新人事业选择

我曾与你一样，毕业即进入瑞士银行（UBS）从事投资，但对整个资管产业链仅略知皮毛，直到进入加拿大养老基金（CPPIB），全球规模*的PE投资机构，才有更深刻的了解。

正如最近的一句鸡汤所调侃的：“你永远赚不到超出你认知范围的钱，除非是靠运气；但靠运气赚到的钱，又会被你凭实力亏掉。”

无法深入理解行业规则，就无法对自我未来事业进行合理规划。

在这里，我会用简单的语言，向你体系化地介绍整个中国PE行业业态，和一些“另类”事业发展路径。

倘若你有在VC/PE领域发展的计划，希望这些对你将来的事业选择有‍‍‍‍‍‍‍‍‍所帮助。

私募股权行业到底如何？

相信大家对京东、美团等等都耳熟能详。

这是因为PE在推动实体经济发展中，起到了巨大的作用，大到影响了每一个中国人的日常生活。虽然PE管理规模只占中国资管总体量的8%，但却是国民经济的重要支柱，仅美团一家，2018年就带动了1,960万个直接或间接的就业机会。

他们背后的投资者，包括红杉、IDG等私募股权投资管理机构（简称“GP”）。

在欧美市场，PE自80年代崛起，目前投资者主要是养老金/捐赠基金/保险/主权基金（占比>80%）等资金属性非常长的资金。而在中国，70%以上来的资金，来自于地方政府、国企、银行渠道等，带有很强的政策引导色彩。

中国的保险和养老产业还有待成熟，股权投资市场缺乏合适的长期资本。2018年以前，双创的政策红利、市场监管体系不健全等因素，导致市场中出现大量长短错配的资金。供给的错配带来了巨大的市场泡沫（例如共享经济，O2O等）和资源浪费。相比每年接近上万期的投融资事件数量，几百家的IPO退出，可以看出这个行业的投入和产出不成比例。

此前的投资缺少退出，市场上也缺乏新的资金。我们这里不得不讨论，这些为基金管理机构出资背后的机构投资者（简称“LP”）。

独角兽背后的投资人到底是谁？

倘若IDG在2008年发行的*支人民币基金，代表基金管理机构的成熟化，那么伴随双创的2015年，才是专业LP机构开始发展的元年。

在资金充裕，政策支持，标的有限情况下，LP的投资决策异常简单。这就好比散户炒股，充满了玄学和博傻。

与证券市场中的散户一样，早期LP的投资业绩并不美好。2015年投资的基金累计几万亿，估值泡沫过高，LP没有现金收益，资产无法出清。

2008年以前，中国的基金管理机构是传统作坊式的；2015年“双创”、“营改增”等顶层设计，政府引导基金迎来快速发展。

2018年降临的“寒冬”开始倒逼LP专业化的发展，大概比中国GP的专业化机构化，晚上了10年。

LP们也开始意识到，专业化把基金投好，也是一件复杂的事情。倘若考核项目是一维思考，考核基金便是多维度的分析。除了行业和资产，也要考虑到GP的投资管理能力。加上业绩反馈较长（一个基金正常水平在7年回本，存续期最多超过10年），每笔基金投资都有很多潜在风险，如投资策略没有特色，团队不稳定等。

散户只看K线炒股；专业机构需要依赖各种研究分析、信息工具。专业化的LP们也一样，他们对投资研究和专业服务更高的诉求。

机构投资者需要哪些服务？

投资市场的完善，依赖于专业分工、交易定价、信息技术、制度建立等。

倘若把投资划分为价值挖掘（行业/公司研究）和价值判断（投资组合/买卖决策），那么我们最熟悉的股票市场，就有很明确的买方和卖方的角色区分。

证券/投行（卖方）负责价值挖掘：将市场标的信息进行梳理和归类，把商业逻辑简化成金融模型和预测，让买方提高判断效率，降低市场交易成本，使成交出现。每个从事IPO的投行，都有自己的研究部门，负责持续跟踪自己服务的行业和公司。

基金公司（买方）负责价值判断：通过交易给资产定价，获取投资收益，让市场不断完善。

市盈率、折价现金流、护城河等金融话术，无非是专业人士对复杂世界的归纳和简化。所使用的统一专业语言体系，让他们之间沟通更有效率。卖方承接了投资研究的前期工作，避免大量机构低效重复同样的基础研究。从证券公司跳到公募基金，或从投行跳到PE机构的例子，在国内外也屡见不鲜。这都可以看出，卖方的角色也为整体市场提升效率，也为买方输出了高效可用之才。

如此的分工逻辑，在PE市场也是一样，以华兴资本为代表的新经济财务顾问（FA），为滴滴、美团等公司，承担了卖方的角色，挖掘梳理了这些项目，同时为买方创造了丰厚的投资收益。LP投资GP设立的基金也属于一种投资行为（简称“母基金策略”），需要对标的进行研究和筛选，也有买方和卖方的分工。

新股权基金的设立，需要分析多个维度：投资策略、历史业绩、团队背景、利益分配等。一个基金是否能成功发行，取决于是否这个GP的“产品”，可以满足现有市场上其他产品所满足不了的需求。

北京光尘顾问有限公司（简称“我们”或“光尘”）作为新时代基金行业的投行机构（“私募配置顾问”或“Placement Agent”），日常工作便是对市场LP需求进行解析，并挖掘有价值的基金投资标的，降低整体市场的交易成本。

私募配置顾问的日常工作是什么？

光尘的日常工作，与针对证券市场的投行，本质上类似，主要分三块：

行研分析：研究分析股权投资策略的发展和趋势，供LP机构投资委员会参考。

新基金发行：协助承销和发行新的股权基金份额，向机构投资者做路演工作。通过此前阐述的几个维度，塑造新基金的市场竞争力。

私募二级交易：私募二级交易（俗称“S基金交易”）指，在股权基金无法变现没流动性资产时候，由老的LP转让所持有基金的份额资产。光尘在这个过程中，会负责整个交易的流程，从估值询价到谈判交割。

从Technical Skills来说，团队需要做很多基金业绩分解和估值模型的工作，并为买方机构制作路演材料和研究课件。同时，团队需要与国内一线的LP和GP机构保持长期的交流，汇总最新行业动向。我们对人才的要求，与外资投行无异。

借助着光尘团队超过20年总和的行业经验，我们与国内的GP和LP机构，共享同样的语言体系，了解买方的管理体系和关心的市场因素。在具体工作中，以专业的工作内容和态度，提升整个市场的投资效率。

光尘着重于服务LP群体，是因为母基金策略市场，能够接近国内*投资人，带来不一样的选择和资源。

为什么从事LP行业？

母基金策略，在中国依然是一个比较年轻的行业群体。

据不完全统计，母基金行业从业人员总体不到一万人，大部分从业经验不超过5年。这相比证券、公募基金、VC/PE直投行业等，是一个小众的人群。

专业的从业人士，分别分布在不同类型的投资机构：

但可以肯定的，LP从业人员是距资金源头最近，是有着“上帝视角”的一批金融从业者。他们可以同时分析多家不同的GP投资策略，在信息极其不对称的市场，了解很多行业动向和最新趋势。

信息，就是优势。确实过去10年的经典案例，包括滴滴、头条、美团等，母基金策略LP通过其投资的GP，多少都有分到了蛋糕，也鉴证了这些企业的发展逻辑。

相比同龄人在GP基础研究层面摸爬滚打仍然无法开枪，LP从业人员在几年时间，踩在巨人的肩膀上，有机会站在战略视角，鸟瞰整个投资行业，在几年时间就可以形成对市场完善的理解，和自己的投研方法论。这对年轻人来说，相比从事直投行业，似乎是一笔性价比更高的买卖。

中国的事业机会在哪里？

此前LP行业，相对比与投行、对冲基金、PE直投等，对于职场新手并不是*选择对象。

在中国资管市场启蒙之期，大部分母基金策略投资机构，充当了资金和项目之间的通道，也顺其自然重销售、轻资管。例如，财富管理公司的销售端获取了大部分的薪酬，投资团队反而变成了中台：沉淀在机构的海量信息，缺乏梳理和使用。薪酬机制无法留住专业人才，决策效率不能提高，也为未来资产兑现埋下了隐患。

然而，随着2018年资管新规落地，整个资管行业预期在10年，将迎来翻天覆地的变化。

在过去，大部分PE收益来自于一二级市场套利，优质的投资标的在海外上市退出。与美国机构投资者为导向的市场不一样，中国投资市场以“散户”为主。大部分贫民百姓，在权益投资市场，没有获取合理的收益。

然而，随着中国人口老龄化的趋势，即将带来更大对于资产创造投资收益的压力。目前的政策（例如，科创板的设立、红筹股回归等），都在鼓励中国打造一个以专业机构投资者为主导的资本市场。

资产配置的主力资金（险资、养老金等），虽然目前都尚未大规模布局股权投资市场，但将在未来与成熟市场接轨，成为资管市场的主力。

那么市场对专业母基金策略LP人才的需求，将会创造蓝海般的事业空间。

以全球知名的“加拿大模式”养老投资策略为例，在过去20年招聘人才，已经从四大提升为全球投行或PE背景。所执行的项目专业度和日常工作强度，已经不亚于GP，并且在薪酬制度上，也实现了类投行或PE的水平。

早期进入到专业LP机构的从业人员，积累了一线稀缺管理经验和人际资源，现作为高管遍布全球*资管机构，掌控着百亿级别的资金体量。

还有哪些事业选择？

母基金策略市场，作为一门事业，当然也有它不一样的风险收益。

在LP机构买方，长期业绩依赖于机构化建设，对行业信息的收集和梳理，而非对某个投资项目的判断，其职业风险较直投更低、更稳定。与人沟通和管理投资从业人员的水平认知，也有更高的要求。

除了在机构从事基金投资或高管职位之外，专业的投资者关系（Investor Relations，简称“IR”），也是相对买方的一条事业之路。在日常工作中，专业IR要知晓整个GP的运作模式（包括投资策略、人员配置、公司资源等）。作为GP核心成员最信赖的职务，除了直接向高管汇报，也要与LP客户沟通对接，同时也要采集市场情报。这是一个最有机会接触核心资源的道路。

最后，以光尘为例的私募配置顾问，工作属性和发展空间介于两者之间，投行业务借助于项目经验和关系网络，有更多的发展选择。

结语

中国的近几十年的高速发展举世罕见，大量所谓的人生经验在剧烈变化的环境面前都失去了参考价值。

也就是说，“一代新人胜旧人”这个规律在境内市场会呈现的尤其明显，看好中国，也是绝大多数人的共识。虽然我们入行时间有先后，但总的来说我们都是幸运的一代，幸运在于我们可以有幸看到持续变化而带来的希望。

中国的投资人，在见识了20年野蛮生长后，正在面临行业出清和深入发展，赶上先进水平很不容易，但也只是时间问题。

在这种情况下，沉浸在他人的传奇中，或是练好基本功，沉下心来让时代推自己一把，就是一个重要的抉择了。

正如大人物所说：“个人努力固然重要，更要考虑历史的进程。”

人在时代面前总是很渺小，辜负了时代则是一场惨剧。在扒开历史、表象、社会网络的层层迷雾后，才能看出谁如坐针毡，谁代表未来。

最后，借用另外一位中国大人物的话，献给各位即将开始职业生涯的专业人士：“为有牺牲多壮志，敢叫日月换新天。”

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