我们深扒了瑞幸所有财报，看上去都很美

瑞幸咖啡（NASDAQ: LK）的财务造假风波难定。

4月2日美股开盘前，该公司公告称，经内部初步调查，2019年第二季度至第四季度，虚增交易额达22亿元，这一数字相当于2019年前三季度营收总和的75%。

此前，浑水公司（Muddy Waters）曾发布匿名调查报告，指出瑞幸扩大商品销售数量、夸大单笔订单商品数、夸大商品净售价、利用“回收”夸大的广告费用以增加收入和门店层级利润，以及夸大其他产品的收入贡献比例。

沿着浑水匿名报告的调查线路，我们按图索骥，拆解了瑞幸“元气满满”的所有财报。

看起来真的很美。

门店总量涨涨涨

2018年与2019年，瑞幸一直在扩张门店，门店数量从2017年末的9家，增长到2018年末的2073家，并进一步增长到2019年9月末的3680家。

2020年年初的无人零售战略发布会上，瑞幸CEO钱治亚表示，截至2019年年底，瑞幸直营门店数4507家，门店总量4910家。

《棱镜》根据瑞幸财报数据测算，2018年瑞幸平均每个月开店172家，平均每天开店5.7家；2019年瑞幸平均每个月开店236家，平均每天开店7.8家；其中2019年第二季度至第四季度平均每个月开店282家，平均每天开店9.2家。

而且这么快就盈利了

2019年二季度，即瑞幸自曝财报造假的时间起点，其在门店层面趋于盈亏平衡，并于第三季度斩获门店层面盈利，也就是门店营收超过产品原材料成本+门店租金+门店人工成本，门店的营业利润率约12.5%。

《棱镜》注意到，产品原材料成本、门店租金和人工成本一直在瑞幸经营成本中占比较大，2018年在经营成本中的占比约76%，2019年前三季度在经营成本中的占比约77%；其中，产品原材料成本和门店租金分别占据着全部经营成本的半壁江山。

营收总额涨涨涨

2019年第二季度和第三季度，瑞幸的门店租金成本占全部经营成本的比例，甚至相比2019年*季度有所下降。

瑞幸的产品原材料成本占全部经营成本的比例，自2018年*季度起呈递增趋势，但2019年前三季度该数据的增长趋势弱于2018年增长趋势。

也就是说，尽管门店数量大幅增长，但门店租金的成本占比降低了，产品原材料的成本占比增度变慢了。相应的，瑞幸净营收总额在2019年第二季度迎来90%的增长，第三季度略有下降，仍然保持着近70%的增长。

单店营收V型反弹

更值得注意的是瑞幸每家门店的平均营收额变化。

2018第四季度，瑞幸平均每家门店营收额约28.5万元，尤其是当年二季度到四季度，曲线还算平滑。2019年二季度、第三季度，曲线陡然上升，每家门店营收额增长率分别为58.3%和36.1%。

而在2019年第三季度，瑞幸平均每家门店营收额约46万元，相较2018年增长61.4%；其中34.5万元来自新鲜饮品，占比74.3%。

动力来源何在？

原来是产品销量上去了

门店收入等于产品销量乘以产品价格。

根据瑞幸公布的财务数字与运营数字，《棱镜》计算出其新鲜饮品的平均价格在2019年第三季度约11.0元/杯，其他产品平均价格约12.1元/件，全部产品平均价格约11.6元/个。

这一数据相比于2018年第四季度8.8元的平均产品价格，存在较大幅度增长，但相比2019年第二季度，价格增幅不足6%。

考虑到2019年第三季度每家门店的平均收入，较第二季度的门店收入增长达36%，《棱镜》经过测算得知，其中约28.6%的收入增长可能源于产品销量。

月均顾客涨涨涨

产品销量的增长来自交易客户的增长以及单笔订单商品数的增长。

根据瑞幸公布的运营数据， 2019年第三季度月均交易客户约934.0万人，相当于2018年第四季度（月交易客户432.6万元）的二倍有余，月均售出商品总数为4424.5万个，平均每个客户在第三季度季度购买产品14.2个，其中新鲜饮品11.1杯。

每位顾客一周消费一杯瑞幸

换句话说，每个顾客在2019年第三季度给瑞幸带来销售收入165元，在第二季度带来收入147.4元，远高于2018年第四季度的108元。

进一步说，2019年第三季度，每位客户平均消费咖啡11杯，相当于每周一杯咖啡。而在2018全年，每位瑞幸顾客平均仅消费约9杯的咖啡。

倘若上述数据属实，瑞幸的确拥有一群消费能力不错、且增长迅猛的客户群体，未来着实可期。

“元气满满”的财务造假

2019年*季度，瑞幸平均每个门店每天销售商品244个；2019年第二季度和第三季度，平均每个店铺每天销售商品385个，其中2019年第二季度平均每个门店每天的交易客户至少280人，单笔订单销售商品数为1.38。

浑水匿名报告显示，2019年第四季度，瑞幸平均每个门店每天销售商品数为263个，平均每个门店每天的交易客户为230人，单笔订单销售商品数为1.14，全部低于瑞幸的公开披露数据……

依据这份报告分析，瑞幸2019年第三季度的平均门店收入，至多相当于财务报表数字的27.2%，即12.6万，缩水至2018年第二季度伊始的水平。

浑水匿名报告还指出瑞幸的其他问题，恕不一一。

数据资料来源：

招股书链接：

2020年1月10日https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1767582/000104746920000183/a2240425z424b4.htm

2019年5月17日：https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1767582/000104746919003174/a2238747z424b4.htm

招股书草案2019年2月22日：https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1767582/000091205719000058/filename1.htm

2019年Q2财务数字：https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1767582/000110465919045718/a19-17116_1ex99d1.htm

2019年Q3财务数字：https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1767582/000110465919065621/a19-23472_1ex99d1.htm

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