中欧基金李欣：投资于具有成长性的好公司

中欧基金李欣是A股市场比较有代表性的成长风格*收益投资者，在多年投资经历中，不断对投资方法做减法，逐步将精力专注于布局具有成长性的好公司，通过长期持有赚取公司成长的钱，而非通过交易去赚取博弈的钱。

投资之余，李欣还热爱开赛车，他认为投资与赛车有着异曲同工之处——最重要的不是速度，而是保持专注，减少犯错。李欣通过主动管理+量化筛选的方式，优选具有较好现金流的长期标的和短期业绩进入快速增长的企业。这种方式兼顾了投资组合的短期和长期收益，并且通过行业分散和风险收益比的调整等方法，来控制组合的波动率。

四个维度界定“好公司”

在李欣的投资框架中，*条就是买好公司，并从四个方面来界定一家企业是不是“好公司”。

首先，反映到财务指标，关注企业长期的现金流。李欣十分关注一个公司过去比较长期的历史现金流状况，并且看这家公司的竞争优势是否在持续积累。无论是制造业还是服务业，都要体现出企业在获得长期现金流上的竞争优势。

其次，是对商业模式的考量。他认为在A股甚至全球市场中，商业模式好的公司或行业都会出现估值的重估。

第三，是对估值的包容度。李欣对于好公司的估值要求并不高，不会因为一家公司历史上平均是15倍估值，现在变成20倍了就不去买。关键在于这个公司的估值是否合理，而非完全遵循历史的估值法则。

第四，就是买卖时点，这一方面李欣的要求则比较苛刻，通常会在业绩爆发期买入，而且一旦买入就不会频繁做较大调整，最终决定卖出很可能是业绩增速已经不符合预期。

通过这几个维度进行框定核心公司，李欣的组合呈现“严进宽出”的特征，对于已经持仓的公司，很少因为短期因素进行交易。

享受优质企业长期成长的价值

在多年投资经历中，李欣不断对投资方法做减法，精力专注于布局具有成长性的好公司，他不断纠正自己的一个核心出发点是，对公司看得更远，更倾向于海外成熟的投资方式，看中长期的现金回报。

假设有两家公司都是100亿左右的市值，一家公司因为下游需求爆发，今年就能贡献3亿利润，另一家公司只能贡献2亿利润，但是通过不断渗透到更多子行业里面，把其在5G产业链布局做大。通常他会偏好第二家公司，前者短期利润很好，后者则希望在商业模式成型后，最终多赚一些钱。

“做了很多年投资后我逐渐明白，你要么通过波动率赚钱，要么通过收益率赚钱。我们刚做投资时，也倾向通过波动率赚钱，但这里面的问题是，不仅仅知道什么时候买，更要知道什么时候卖。”李欣表示，背后隐含的思想是，好公司或差公司都可以通过波动赚取交易的钱，他逐渐认识到赚收益率的钱才是正道，买入一个好公司，不要再去想什么位置卖掉，长期持有享受优质企业不断成长创造的价值。

李欣指出，长期持有优质企业的方法也更适应存量经济时代，在存量经济下，好公司、好产业可能就是一个不断迭代自己强者更强的状态。

从相对收益到*收益的转变

李欣过去做相对收益，现在管理专户做*收益，这个过程中，他认为*的转变是加入了风险收益比的思维方式。

做相对收益的时候，会更多地博取短期Beta上的弹性，做了*收益之后，李欣意识到站在弹性对立面的是风险。从*收益角度看，弹性大小并不重要，重要的是组合整体的风险收益特征。通过对公司的年化预期收益率、估值状态和下行区间进行一个评估，年化预期收益率越高，下行空间越小的公司，在他的组合中的占比就越大，而不是像做相对收益时，短期涨得多的公司占比较大。

另一个变化是对波动率的控制。做相对收益时，喜欢在弹性*的板块中持有比较高仓位。做了*收益之后，更看重组合波动率带来的用户体验，在不同的细分行业中寻找好公司，通过分散行业来降低波动。

看好服务业和新经济

李欣认为，从商业模式角度看，服务业的模式很好，收取现金，而不是收取资产负债表账面的利润。比如体检公司卖2000元的体检卡，无论体检的结果都要收的。这2000块就是纯收入，不会有库存也不会跟预收预付有任何瓜葛。不像传统制造业，公司款项往往是分批支付的，经过几轮才可以彻底结清。所以服务业天然现金流就很好。

另外整体经济结构在向服务业转型，这点从欧洲和美国经济发展的历史中也能看到相似路径。中国大体发展模式与之有很多相似的地方，这是一条必然的发展方向。

越来越多人为专业化服务付费。过去十年发展最快的是互联网，互联网大幅降低了信息不对称以及信息传播速度。在每一个产业中，像过去那种赚取“智商税”的模式已经不可行了，必须提供专业化服务。反过来，越来越多人愿意为专业服务付费。比如快递行业，许多人看重的不是费率，而是服务的专业性和体验。

在服务业大领域中，李欣更为看好医疗服务、物流服务和物业服务，在这些细分赛道中寻找具有高竞争壁垒的企业，这些企业本身的波动率也不高。