上市突破千亿市值，寒武纪凭什么？

寒武纪已经一扫先前的「阴霾」。

7 月初，寒武纪在科创板的发行价确定为 64.39 元/股（人民币，下同），募资金额预计为 25.82 亿元，低于招股书中披露的 28.01 亿元金额、市值 280 亿。而与寒武纪同期一起在科创板 IPO 的中芯国际，无论是募资规模，还是超额认购均超出了预期。

就在大家认为寒武纪上市时机不利，市场表现反响平平时，7 月 20 日，寒武纪迎来了「高光」时刻。寒武纪正式登陆科创板后，其股价大涨 234.24%，市值破千亿。截至当日中午，其股价依然在小幅度攀升，徘徊在 215.9 元左右。

寒武纪自今年 3 月 26 日向科创板递交招股书后，一直备受业界关注。从上海证券交易所受理，到经历*次、第二次问询，顺利过会、上市，寒武纪仅用了 45 天。一方面，寒武纪是国内为数不多的 AI 芯片明星创业企业，在 AI 第三次浪潮兴起、芯片自主的时代背景下诞生，恰逢其时；另一方面，寒武纪正式「出道」便头顶华为的光环，并且，团队核心骨干来自中科院，可谓是含着金汤匙出生。

2019 年起，寒武纪开始转型，一边，试图摆脱对大客户华为的依赖，一边，加大研发力度，向云端、边缘端布局。但寒武纪能否转型成功，迎来真正意义上的「蜕变」，支撑起当前的千亿估值还需要打一个问号。

从终端转战云端

寒武纪由陈云霁、陈天石两兄弟于 2016 年 3 月，在北京中关村注册创立。哥哥陈云霁、弟弟陈天石求学轨迹高度重合，均以中科大少年班为起点，开启硕士、博士的科研之路，毕业后留在中科院龙芯课题组，继续从事科研工作。

而最早提出将 AI 与通用芯片结合想法的是弟弟陈天石。2012 年，二人的神经网络芯片处理器项目开启，两年后，深度学习处理器相关论文获得国际会议学术大奖。2015 年，寒武纪芯片成功流片。从项目启动，到寒武纪流片，一路走得非常顺利。

而此时，华为正秘密筹备新一代智能终端芯片，与寒武纪展开合作，顺理成章。后续，华为麒麟 970、麒麟 980 均采用了寒武纪的 NPU 解决方案。

据此前寒武纪招股书披露的信息显示，2017 年至 2018 年间，寒武纪的主要营收来自于 IP 授权业务，即与华为在终端智能处理器 IP 之间的授权合作，且产品主要是 1A 和 1H 两款产品。两年间，该项业务占比均达到了 99% 左右。

但是，到了 2019 年，寒武纪的 IP 授权业务营收出现大幅度「缩水」，从之前的 99%，一路跌到 15.49%。原因是，寒武纪的大客户华为开始自研 AI 芯片，包揽云管端每个层面。这意味着，寒武纪不仅失去了*的客户、主要的营收来源，还将与之前的大客户在相同的市场展开激烈的竞争。

而 2019 年也是寒武纪转型的关键一年，寒武纪正式云边端一体化发展。2018 年，寒武纪发布思元 100（MLU100）芯片以及云端智能加速卡后，2019 年，寒武纪的步伐明显加快了，连推思元 270（MLU270）、思元 290（MLU290）两款芯片，以及思元 220（MLU220）芯片及边缘智能加速卡，还进一步推出适用于所有芯片和处理器产品的软件开发平台 Cambricon Neuware。终端智能处理器 IP 的重要性断崖式下滑，云、边缘、软件成为寒武纪的主攻方向。

寒武纪的「求生欲」强烈，在极短的周期内完成了云边端的一体化布局。

但是，寒武纪依然没有摆脱客户高度集中的业务「陷阱」。

寒武纪招股书显示，与珠海横琴新区相关联的业务营收占比高达 61%。此外，2019 年既是寒武纪营收最多的一年，也是亏损最深的一年。业务转型和不断加大的研发投入是，寒武纪营收增长抵不过业务亏损的主要原因。

同时，与同期上市的中芯国际相比，寒武纪年年亏损，且所处赛道更加复杂。

云端是寒武纪的未来吗？

「寒武纪已经失去了大客户华为，之后的营收会怎样还没有明确方向。另外，寒武纪是芯片设计行业，而中芯国际属于芯片代工，寒武纪与中芯国际在重叠的窗口募资。且寒武纪是*个以不盈利方式上市的企业，在一定程度上也会影响募集资金的表现。」香颂资本执行董事沈萌对极客公园（ID：geekpark）说。

因而，寒武纪市值突破千亿只是暂时性的，其千亿市值是否可持续，则取决于新业务的发展空间。

寒武纪所处的赛道与 X86 CPU 为核心的通用计算集群不同，寒武纪主要是以 AI 人工智能为核心，主要解决 AI 方面的计算需求，且在 AI 之外不能替代 X86 CPU。

此外，寒武纪的赛道竞争极为激烈，既有来自巨头的倾轧，又有来自类似创业公司的同质化比拼。「寒武纪所处的赛道的确是一个巨头玩的赛道，投入巨大，非常艰难。」芯谋研究徐可也这样认为。

寒武纪在市场上的竞争对手主要包括 GPU 领域的英伟达，以及亚马逊 AWS、谷歌 TPU、阿里巴巴含光 800、华为 Ascend 910、Ascend 910 等云计算巨头，还有腾讯连投三轮的 AI 芯片创业公司燧原科技。

英伟达占据了全球大部分 AI 云端芯片市场，其在 AI 芯片领域软件+硬件的「寡头」优势明显。寒武纪与亚马逊 AWS Inferentia、阿里巴巴含光 800、华为 Ascend 910、Ascend 910 等云巨头的芯片同属于一个类型，即 ASIC 芯片。

目前，云巨头纷纷自研 AI 芯片寻求 AI 芯片更高的「话语权」，摆脱对英伟达、英特尔的依赖。在云巨头试图自给自足的大趋势下，寒武纪很难将同类型 AI 芯片售卖给云巨头。相反，第三方独立中小型云计算企业，以及政府部门 AI 芯片国产化替代或许是寒武纪的主要市场。

不久前，青云与寒武纪就拓展边缘计算、AI、IoT 达成合作，助青云打造「云+边+芯」一体的智能平台。此外，寒武纪为珠海市横琴新区管理委员会商务局提供了智能加速卡产品。

寒武纪在回复上交所问询时提及智能计算集群系统业务的可持续性，「在新基建的背景下，公司将面向重点城市数据中心、科研院所和行业客户推广已经建成的智能计算集群系统示范项目。公司云、边、端三条产品线布局完整，业务的开展和持续经营不存在较大的不确定性。综上，公司不存在营业收入不可持续的问题。」

公司的回复印证了智能计算集群系统业务的面向客户，以及未来押注云边端产品线。

芯谋研究徐可也表示，寒武纪如有优势，主要体现在相较于巨头更加专注，另外，云端 AI 芯片国产替代的需求很大。

当然，寒武纪的劣势也比较明显，研发人员 680 人，三年研发资金累计 1.16 亿美元，不足英伟达等芯片巨头的一个零头。同时，当前寒武纪高达千亿的估值，也让未来想收编其的巨头望而生畏。

寒武纪陈天石曾说过，云端芯片是寒武纪的里程碑，是寒武纪创业征程的新起点。同样，寒武纪成功上市，市值破千亿也只是故事的开始，当资本的狂热褪去，寒武纪如何在这个拥挤的赛道坚持下去，才是急需要破解的难题。

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