华住太难：港股收粮“遇冷”，上市前夜遭沽空

考虑多方因素，身居疫情打击最严重的行业之一，自身亏损还在持续，负债不断攀升，又被博力达思“临门一脚”，属于华住和季琦的投资故事真不好讲。

2020-09-28 11:51 · 节点财经　节点财经　　

1999年初，正值中国互联网*波浪潮滚滚而来，中华网、新浪、网易、搜狐等一批门户网站异军突起，通过提供丰富的资讯和便利的应用，助推上网“冲浪”成为一种新时尚。当一种新事物袭来，往往意味着机会就在其中。

一顿稀松平常的饭局间，季琦与梁建章、沈南鹏等上海交大校友就互联网经济、中国互联网发展、纳斯达克上市等话题展开了热烈的讨论，几个年轻人萌生了做一个向大众提供旅游服务的电子商务网站的想法。

1999年5月，携程旅行网诞生，季琦任总裁，梁建章任首席执行官，沈南鹏任首席财务官，范敏任执行副总裁，人称“携程四君子”。仅仅4年后，携程便在纳斯达克上市。

随后的十多年内，四个人慢慢分化。季琦在发现快捷酒店的创业机会后便离开了携程，之后深耕酒店业，先后创办了如家酒店集团、汉庭集团（后更名为华住集团），并带领两家公司成功赴美上市；沈南鹏则一头扎进风投圈，成为了时至今日都一时无两的VC大佬，投资了诸如阿里、京东、美团、360等众多耳熟能详的互联网企业；梁建章和范敏依然坚守携程，并把携程做成了中国*的旅游网站。

2020年9月22日，在季琦的带领下，华住集团二次赴港敲钟。但不同的是，这次的声音有点嘈杂，上市前夜被沽空新秀博力达思研究直指“财务造假”，华住集团一度站上“风口浪尖”。

沽空新秀“瞄”上华住集团

直指“财务造假”

美国时间9月21日晚，沽空机构博力达思（Bonitas Research）突然发布报告称，华住集团谎报其酒店投资组合的所有权以制造虚假财务报表。

说起博力达思，估计很多人不知道。毕竟2018年刚刚成立，知名度尚无法比肩浑水、香椽、格劳克斯等老道选手。

但实际上，资历尚浅的博力达思一出道便来势汹汹，曾狙击过浩沙国际、P2P龙头中新控股、恒安国际、波司登、晶科能源等上市公司。

我们来看看博力达思这次“瞄准”华住集团，又说了点啥？

博力达思称在北京和上海的实地调查证实，华住集团没有按照规定披露一些由华住现任员工和其他未披露的关联方拥有的特许经营酒店，并且对这些秘而不宣的加盟酒店提供了秘密的运营费用支持。

具体而言，包括了如下证据链：截至2019财年，华住集团实际上控制着1952家酒店，占集团所有酒店数量的比例达35%左右，但华住对外宣称的酒店数量只有688家，占比约为12%；截至2019年年底，商务部的特许经营登记显示华住旗下共有3020家独立特许经营商，比华住报告的4930家管理和特许经营酒店少37%；工商行政管理局的记录显示，华住在美国证券交易委员会报告中起码低报了至少16%的雇员人数。

图片来源：博力达思研究报告

此外，博力达思还称，华住批准的酒店建筑承包商名单中包括多名未披露的现任华住员工。两家未披露的关联方承包商的信用报告显示，收入可观，却没有利润或资产，可能是被用作通过建筑成本洗刷虚假现金的幌子。

基于此，博力达思研究认为，华住集团利用未披露的关联方交易隐瞒经营费用，人为夸大报告利润，其虚假利润在其2019年末资产负债表上以20亿元（3亿美元）的虚假厂房及设备（PP&E）呈现，相信华住的实际财务表现证明其股价应该远低于当前水平才是合理的。

该报告一出，华住在美股的股价立马绷不住了，22日盘中一度跳水6%，截至当日美股收盘，华住报40.48美元/股，跌3.66%。

图片来源：东方财富choice

针对博力达思的指控，华住方面回应称，公司已知悉该沽空报告。基于对报告的初步审查和评估，公司认为“该报告没有依据，它包含许多错误、未经证实的陈述以及对公司业务和运营的误导性结论”。

回溯资本市场的历次沽空往事，无论报告是否属实，基本都会波及到市场情绪，进而导致公司股价下跌。尤其今年以来受瑞幸咖啡事件牵连，中概股审计和信息披露问题被严重放大，华住集团这波无关痛痒的回复，恐难打消投资者的疑虑。

更甚者，该沽空报告发布在华住集团赴港上市前的几小时内，投资者不免担忧，华住“顶得住”吗？

港股“收粮”

华住“遇冷”

9月10日，华住集团向香港联合交易所递交了主板上市招股书，欲募集资金用于支持公司的资本支出及开支，偿还美元循环信贷融资，增强公司的技术平台等用途。

仅仅10余天，华住集团即完成了从聆讯到挂牌的过程，堪称“神速”。9月22日，华住集团港股上市首日，发售价297港元/股，最终报收310港元/股，上涨4.38%，总市值达984亿港元。

大体来看，华住集团算是“顶”住了博力达思的沽空狙击。

不过，与近期广受追捧的农夫山泉相比，华住集团的本次港股行颇显“冷清”，认购保证金、发售价、募资总额都受到“冷遇”。

据悉，华住集团此次招股期限为9月11日至9月16日，但是到9月14日，认购保证金仅为1.22亿元，认购尚不足额；最终香港公开发售获3.39倍认购，国际发售获6.6倍认购，IPO发售价为每股297港元，低于此前公布的每股368港元的最高公开发售价，而在9月21日的暗盘数据显示，华住在富途收盘价仅比发行价略微上涨了0.27%；募资总额约60.65亿港元。

相较“大肉签”农夫山泉，散户投资者超额认购1147倍，国际配售部分的机构投资者超额认购60倍，上市首日股价高开85%的亮眼成绩，反差之大一目了然。

另外，比之10年前华住酒店的前身汉庭酒店集团登陆纳斯达克交易，其上市首日股价大涨13.63%，募集资金达1.1亿美元，华住集团此番也未能复刻"“美股高姿态"。

作为仅次于锦江的中国第二大酒店集团，为何市场对华住的热度不高？不妨从招股书及财报中探寻一二。

据招股书显示，2017至2019年，华住集团净收入分别为82.29亿、100.63亿及112.12亿，对应的归属净利润分别为12.28亿、7.16亿及17.69亿。整体业绩表现算得上稳健。