招商资本张日忠：未来PE，要么多元化，要么特质化

2020年10月12-15日，清科集团、投资界联合华发集团在珠海举办第二十届中国股权投资年度论坛。这是一场持续20年的行业之约，现场集结了1000名投资行业头部力量，解析政策趋势、聚焦投资策略、探索价值发现、前瞻市场未来。20年之际，可谓星光熠熠，群英云集。

在本次论坛上，招商资本首席执行官张日忠以《拥抱变化，创新求变，推进多元化发展》为主题进行了一场分享。以下为主题演讲实录，经投资界（ID：pedaily2012）整理：

各位上午好，非常高兴有机会跟大家分享我的演讲——拥抱变化，创新求变，推进多元化发展。

今年是清科20岁生日，私募股权投资行业也经历了过去20年的发展：一方面，我们的行业不断前行，管理规模不断扩大；另一方面，20年的趋势起起伏伏，目前竞争不断加剧。立足当下，私募股权投资行业依然面临较多挑战，我们面临百年未有之大变局。

从国际看，存在一些不利于中国发展的因素，加上疫情仍在蔓延，国际形势不稳定性、不确定性明显增强，我们做跨境投资时感受深刻。

从国内看，近期中国的经济已企稳向好。但也要看到，我国经济发展的新旧动能转换还没有完成，当前正处于三期叠加阶段，面临着体制性、结构性和周期性的问题，经济下行压力较大。

从行业看，强监管的一系列规定让募资越发困难。无论是国际环境、国内经济，还是行业本身，私募股权行业确实面临着很多挑战，如有的同行说，PE行业一夜回到了2002年。

但是凡事都有两面，有挑战就存在机遇。现在国家层面有一句话，“危机中育新机，变局中开新局”。我们认为，当前的私募股权投资行业有以下机遇：

从资金端看，各国货币政策走向宽松，资金的来源相对充裕。同时，政策抑制房地产发展，中国市场上的资金要找到出口，去哪里？资本市场是一个很好的出口，只是还需要时间而已。

从投资端来看，环境的不确定性同样孕育着很多机会。比如，国家提出的以国内市场为主体，国际国内双循环的大格局，可以为投资者带来很多的机会，包括物流仓储、供应链、消费升级等相关行业；此外，疫情推动了线上一些产业的发展，部分非物理性接触的行业上半年发展迅速；同样，地缘政治也进一步推动了中国进口替代相关行业的发展。这些都是股权投资行业未来投资的方向。

从行业来讲，我们同样有很多机会。比如说资金来源逐步多元化，以前资金主要来自于金融机构，现在险资进来了，未来理财资金、高净值的客户等，随着观念的改变也会慢慢进入到股权投资行业当中。另外，中国的经济虽然存在压力，但是从全球来看，中国还是一枝独秀，所以对境外资金的吸引力越来越大，近期国外的资金正在快速的涌入中国，这是一个大的发展趋势。同时，我们的行业也慢慢进入了并购的时代，注册制的推出带来退出方式不断完善，这些都是行业的发展趋势。这样的趋势下，PE机构应该怎么办？如何实现可持续性的发展？如何发展得越来越好？

我们认为未来的发展中，股权投资行业会是一个强者恒强的趋势。这个趋势是由生命周期理论来决定的。生命周期理论一般是说产品的，但是从行业来讲，同样符合这一周期性。PE行业现在马太效应明显，还记得整个行业在刚刚兴起的时候遍地黄金，很多投资者纷纷进入到这个行业。随着投资者不断涌入，竞争不断的加剧；现在头部机构优势逐步显现，出现了优胜劣汰的趋势；到了最后，只剩下比较强的企业。

实际上，这几年中国PE行业发展趋势，已经证明了这点，募资、投资和退出资源都在向头部企业集聚。从募资端来看，0.5%的GP机构募到了市场20%的资金，投资端和退出端表现相似。为什么是这样的情况呢？募资方面，很多LP在寻找GP的时候会考虑几个问题：第一，我的资金安不安全；第二，你能给我们的产业、我们的企业带来什么，并且赋能什么；第三，你给我赚多少钱，当然我说的是比较大的正规机构，包括险资这类机构都有这样的诉求。头部企业在投资端同样具备优势，市场每出一个好的项目，大家在哄抢，头部企业能够拿到好项目。退出也是，只有好的项目，才能有IPO的机会。所以募资、投资、退出，头部企业均享有优势。

如果我们把眼光向外看出去，国际上也是这样的。2014年全球前20的PE机构募集的资金占到了市场29%，到2019年，这个比例上升到了45%。资源同样向头部企业聚集。

那么怎么活下去？怎么让自己成为一个强者？我们认为有两类企业将来能够活下去，并且不断发展：第一类是大而强的企业，也就是走多元化发展战略的企业，另一类是小而专的企业，也就是走特质化和专业化的一些PE机构。

从全球前20的PE机构可以看出三个特点：PE仍然是这些机构最大的投资类别，但是所占的比重在整个资产组合当中不断的被其他资产类别压缩；全球大的基金机构的资产组合当中，资产类别多元化，从传统的PE正在向对冲基金、私募信贷、二级市场、房地产、固收类等拓展；同时还有一个非常有趣的现象，这些大的PE机构不断创造新的业务平台，为有价值的机构投资者提供一站式的服务。大型机构往往有很多的需求，难以单靠PE产品满足，因此需要设立不同的产品线，这样跟客户的黏性、获取客户资金的优势就会加大。

黑石现在的规模很大，他的资产组合当中，不动产、私募股权、对冲基金和信贷管理基本上是平衡发展的。再看KKR，同样也是多个产品线的，包括了PE、能源、基础设施等，也并不是单一的。

小而精的也有，比如说达晨和高特佳，他们就是非常专，做得非常不错。

所以综合来讲，未来PE机构的可持续发展，应该考虑到宏观发展趋势、行业发展阶段，以及自身的资源禀赋来选择适合的企业发展战略：要么是多元化，要么是特质化。

如何做到多元化发展？在这里，我想跟大家分享我们的理念：顺势应变，拥抱变化，以创新的方式进行多元化的发展。重点要做好三方面的工作，第一个是稳固，第二个是创新，第三个是多元化。

首先要稳住目前的优势，这是我们未来发展的压舱石，如果把目前优势的东西抛掉了，再发展别的，基本上不可能。同时，要顺应国家的战略和趋势选择更多的赛道，只有多组合的产品线，才能让投资更加的稳健，行稳致远。更重要的是，我们这个行业永远要回归本质，坚持价值投资，要避免成为一个投机者，才能让我们未来不会走偏。

关于创新求变，就是应当顺应国家大势、融入国家战略。我来自于招商局集团，招商局集团成立148年，号称第一央企，管理的资产规模超过了10万亿，是中国现存最早的国有企业，也是洋务运动硕果仅存的国有企业。招商局集团经过了148年，发展得越来越好的原因，就是和祖国共命运、同时代共命运，招商局一直把自己的企业发展战略，融入到国家大的战略当中。

现在国际国内两个市场双循环所带来的机会，包括“一带一路”等，以及国家正在推行的重大区域发展战略，包括粤港澳大湾区、京津冀、长三角等，均给我们带来很多的投资机会，我们未来的区域投资重点应该向这些地区来聚集。还有国家正在推行的新基建、国企改革等，都为PE机构未来投资带来了方向性的指引。

我非常喜欢看十八大和十九大的主题报告，每次都认真研读，通过读这些文件，我会发现国家的未来发展战略是什么，我们未来基金的投资方向是什么，受到很多的启发。

另外就是拓宽渠道，内外并进。现在国内的人民币募资非常困难，我们今天在横琴这里开会，横琴有很多的优惠政策，可以借用这样的优惠政策，同境外的资金合作。

最后就是如果能成立母基金的，要尽量成立一个母基金，没有母基金是做不大的；另外要发展多种产业基金，拓展固收类的创新产品。

总之，我们希望在充满变化的时代，同行们能够抓住机会，在不确定当中寻找确定性，真正的体现我们作为投资者的价值。谢谢！

本文来源投资界，原文：https://news.pedaily.cn/202010/461171.shtml