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上市首日买入小米的投资者，今天已翻倍

如果说智能手机是小米的基本盘，那么基于智能手机而衍生出来的AIoT业务和互联网服务，则是未来小米估值的星辰大海。现在小米智能手机的基本盘越扎越稳，接下来的逻辑就是AIoT和互联网业务的飞轮开始启动。

2021-01-04 17:29 · 格隆汇　借东风　　

河南山西陕西三省交界处，有一个古渡口，名叫风陵渡。

从黄土高原奔腾南下的黄河，在这里转了一个急弯。过了风陵渡，再冲破三门峡，浩浩黄水便可以汪洋恣肆地驰骋在中原大地，气吞万里，奔流入海。

在中国，文人史家喜用“风陵渡”来比喻重大转折；小到一个人，一间公司，大到一个国家，一个王朝，莫不如是。

今年12月以来，港股市场小米集团（1810.HK）的股价持续上涨，从*23.4港元上涨到35.25港元，连续创上市以来新高。

看K线，这是再平静不过的一波上涨；然而对于我而言，这几日的行情，当属于无声处听惊雷。小米的历史之舟，已经缓缓驶过风陵渡口；未来将是河出伏流，一泻汪洋。

为什么这样讲？

驶过“风陵渡”

让我们把镜头拉到小米上市前：

早在2018年初曾经有雷军“定调”小米的估值为2000亿美元的消息传出。后来当年4月港交所落实“新政”，开放同股不同权的企业赴港上市，于是小米获得了挂牌港交所的机会。

但是那一年美联储加息，全球资本市场凄凄惨惨戚戚，导致小米的估值一路下调。2000亿美元，人人都知道是梦想。但后来下调到1000亿的时候，还是有不少人心动的；这个数值也一度被认为是小米的IPO估值。

后来市场上出现大量的战略配售基金，甚至包括中国有6家基金公司也在凑这场“盛宴”。然而架不住市场越跌越惨，小米的估值也一路下调——850亿、790亿、680亿……直到最后IPO的估值萎缩到540亿！

持续下调估值带来一个严重的问题。也就是说，在这个期间参与战略配售的投资者，在上市之前已经浮亏。我们不妨做个简单的计算：

不考虑战略基金的一系列收费，也不考虑交易成本，单纯计算股价：

而我们知道，小米上市前大量战略配售基金的估值都是在680亿~850亿美元之间，因此，翻译成股价语言就是：在21~26港元的区间内，积累了大量被“套牢”的资金；换句话说，这个区间的卖压会非常非常大。

能够冲破这一波卖压，小米的股价上方就不再有阻力；而如果冲不破这一波卖压，则价格将会长期在21~26这个箱体内震荡。。。这就好比风陵渡口，冲过去，一马平川；冲不过去，就要在激流浅滩中倾覆。

我们不妨看看小米今年8月27日到12月2日的股价图。

这三个多月的时间里，小米的股价基本上在20-28之间徘徊震荡。

其盘面语言便是：那些被“战略配售”套牢的资金的成本位所构成的密集的卖压与看好小米未来的买盘的博弈。

想要突破这些卖压，多方一定要有强大的盈利或增长逻辑支撑，才肯用真金白银去“接”这些卖盘。当然，如果看多的逻辑十分强大，那么这些被套资金也会松绑翻多，完成华丽的转身。如果逻辑被证伪，买盘式弱，价格就被按回去了。

可以说，从8月下旬到12月中旬，4个多月的时间，小米的多头就在和上市前被战略基金套牢的那些卖盘反复斗争：

8月27日，受半年报利好刺激，股价跳上20港元，进入前面提到的这个“沽压密集区”。

随后股价一路冲上26之后，被迅速打下来，回到20附近；然后便在“21-26”这个区间徘徊。

11月24日，小米股价摸高28.4港元高开，随后再次被打下来，直到12月2日的日内低点23.4港元。

终于，12月14日，股价冲破28.4港元的高位，开始持续冲击新高。

——至此，漫长的博弈结束，多头，并承受住了密集沽压的考验，宣告获胜，而上市前战略基金的成本位已经收复。换句话说，小米上市前的*“阻力”已经清除。

至于支撑多头并通过真金白银下注买买买的信念，还是对未来小米基本面的预期。目前市场对小米的看法，已经从一个单纯的手机制造商，转变为互联网科技公司。智能手机的背后，AIoT和互联网服务的完整生态，已经初具雏形。

智能手机：基本盘

先说智能手机业务。

过去人们认为小米是一家手机制造商；但是经过2018年的组织架构与战略调整，小米朝着互联网企业的方向演进。

2018年的组织构架和战略调整，主要是两大动作。一，将小米和Redmi品牌分拆；二，推动IoT及生活消费品业务发展。

拆分红米，其实是多品牌战略的一部分。过去小米曾忽视了高端机市场，在拆分小米和红米之后，价格差异化的策略取得明显的成果。近期推出5299元的小米10*纪念款，以及即将推出的小米11，在高端机的领域有一定竞争力。而红米在中低端机领域也有一定竞争力。

从数据来看，智能手机业务营收在2020年三季度明显飙升。具体原因有三个方面。*是全球疫情严重，其许多国外品牌产能受阻；第二是华为受芯片的影响，导致后劲不足；第三是小米的价格差异化策略取得了一定的成果，市场开始接受小米的品牌形象。

价格差异化战略的成果另一方面体现在毛利率的轻微抬升。2017-2018年，小米手机业务毛利率普遍在6%附近徘徊；2019年开始多品牌战略之后，毛利率抬升到8%。随着差异化品牌的策略进一步深化，毛利率有望进一步抬升。

此外，值得一提的是，今年第三季度，小米的境外业务表现出非常迅猛的增长。2020Q3全部境外收入折合人民币398亿元，同比增长52%。智能手机全球出货量排名第三，仅次于苹果和三星，全球市占率为13.5%。

其中西欧市场的单季出货量同比增长107%，排名第三，且目前西欧市场的市占率为13.3%，其中西班牙市占率已经高达三分之一；中东欧市占率更高，达到26.1%，在波兰、乌克兰、俄罗斯等中东欧大国出货量稳居*或第二。在印度则保持出货量*，市占率为高达26.9%。

从某种意义上来讲，受海外疫情影响，世界主要其它手机生产商产能不足，而小米则填补了这块市场。小米智能手机在海外的表现一向不逊于国内；而此次疫情影响之下，海外市场表现更为强劲。

此外，今年小米爆款和中高端机表现相当亮眼，入门机型Redmi9系列自2020年6月发售后一个季度全球销量已超1400万台。在2020年前10个月内，小米中国大陆地区定价在人民币3000元或以上及境外定价在300欧元或以上的智能手机全球销量已超800万台。

这促使了小米手机整体ASP在Q3提升到了1021元，同比去年依旧有上升，与此同时，中国大陆手机业务的ASP同比增加14.7%，这可看出小米手机的中高端战略在慢慢出成果，现在市场成功验证了小米完全可以卖好4000元和4000元以上的产品。

小米海外经过一轮快速的扩张之后，手机全球市占率进入前三，现在基本能判断手机行业未来将长期呈现四分天下的格局，非常稳固，CR4的市场占有率也会持续提升，小米有机会因此而长期受益。未来小米在海外中高端市场要继续渗透，据此，我们可以继续期待未来小米手机ASP的表现，大概率还是会维持上升的趋势。值得一提的是，接下来小米即将发布的年度旗舰新机——小米11，其发售价和新技术将持续验证以上逻辑。