和合资管： 央行强调保持货币币值的稳定 并以此促进经济增长

近期2020年四季度货币政策执行报告出炉。报告称，2020年是极不平凡的一年，面对复杂严峻的国内外环境，特别是新冠肺炎疫情的严重冲击，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，全国上下齐心协力，统筹疫情防控和经济社会发展工作取得重大战略成果。我国经济运行稳定恢复，成为2020年全球*实现经济正增长的主要经济体，也是少数实施正常货币政策的主要经济体之一。报告还称，央行强调“稳字当头”从报告我们可以看出央行的判断发生了如下变化。

央行对国内经济的判断——从三季度的“支持经济向潜在产出回归”此次变为“将经济保持在潜在产出附近”

央行对海外经济的判断——疫情仍是影响2021年全球经济走势的*不确定因素。“疫情冲击引发财政可持续风险和金融风险隐患上升，对全球经济结构、国际贸易和投资也产生了深远的影响，可能存在长期伤痕效应”。后续发达经济体宏观政策可持续性、金融市场风险、贸易保护主义、地缘政治风险等将是央行的主要关注点。

央行对通胀的判断——本次央行相比三季度增加了对通胀的短期判断①CPI：“2021年初还会受到春节错位的扰动，这些影响是短期、暂时的，待基数效应和供给扰动逐渐消退后，CPI有望回升趋稳”；②PPI：“2020年第四季度以来生产资料价格加快上涨，PPI同比降幅进一步收窄，短期内有望转正”

央行对资金面的判断——央行延续了三季度“把好货币供应总闸门”的说法，但从市场利率围绕政策利率“平稳运行”转为“波动”。和合资管认为，这意味着后续资金面波动率大概率将有所提升。同时央行对1月的“小型钱荒” 进行了解释“判断短期利率走势首先要看政策利率是否发生变化，主要是央行公开市场7天逆回购操作利率是否变化，而不应过度关注公开市场操作数量。公开市场操作数量会根据财政、现金等多种临时性因素以及市场需求情况灵活调整，其变化并不完全反映市场利率走势，也不代表央行政策利率变化。其次，在观察市场利率时重点看市场主要利率指标（DR007）的加权平均利率水平，以及在一段时期的DR007均值”。因此关于公开市场操作无需过度解读，只需要分清哪些是趋势性变化。另外，对于中期政策利率（1年期MLF利率）对应的市场利率，央行在报告中使用的是1年期AAA同业存单到期收益率和10年国债到期收益率。

对此，和合资管表示，下一阶段的政策思路： 从三季度的“更加灵活适度、精准导向”转变为“灵活精准、合理适度”，同时指出“坚持稳字当头，不急转弯，把握好政策时度效，处理好恢复经济和防范风险的关系”，可以看出央行更加强调防风险的重要性。另外，新提出以“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”为目标。

值得注意的是，此次货币政策执行报告的专栏表达了央行对短期较为关注的宏观与金融问题的态度

专栏一：存款管理——梳理了央行2019年以来对不规范存款的清理与监管脉络。和合资管认为，此举强调了存款基准利率作为利率体系的“压舱石”，要长期保留。在货币中性，同业负债难以下行的背景下，央行将通过打击不规范高息存款，加强对异地存款的管理来从存款端降低银行的负债成本，以巩固贷款实际利率下行成果。

专栏二：发展绿色金融——下一阶段的政策思路将是通过结构性工具“落实碳达峰、碳中和重大决策部署，做好政策设计和规划，建立政策激励约束。

专栏三：大国货币政策的溢出效应——主要央行实施宽松政策过程中，其境内流动性会向境外漏损，而经济恢复后随着主要经济体央行宽松货币政策将可能退出，届时资本流动方向也可能出现变化，中国需防范相关风险。和合资管表示，我国已是全球第二大经济体，不再单纯是发达经济体宏观政策溢出效应的被动接受者，目前国内保持着正常的货币政策，溢出效应带来的风险可控。

专栏四：合理评估居民部门债务风险——我国居民债务中有部分是经营性债务，具有创造现金流的作用，剔除该部分后居民债务风险可控。但从目前的增速来看，居民债务继续扩张空间有限，因此仍需警惕居民杠杆率过快上涨的透支效应与潜在风险。