通胀会持续吗？上半年宏观经济展望

对于上半年中国经济，我们尝试回答以下三个问题：

1、通胀会持续吗？

当前全球经济处于复苏和通胀的纠结中，全球通胀预期高企，通胀交易成为主流投资模式。能持续多久？一是取决于供需缺口的变化，二是取决于主要经济体的货币政策转向。未来，随着通胀预期price in，下半年通胀趋势回落，通胀交易可能已经走完。

中国经济复苏经历了4个季度的复苏，势头是否弱化的争论很多。但后续经济韧性很可能超出市场预期，这种韧性可能源自于：消费等慢变量的加速复苏、企业盈利改善、产能利用率处于高位等长期利好因素。

2、中国会加息吗？

国内货币政策将更加精准化，狭义和广义流动性调控更加具体化：短期流动性预计维持合理充裕，资金利率水平难以明显抬升；信用端料将收缩，长端利率也将出现结构变化，长期中国企利率价格提高。目前看，央行没有必要调整政策利率，而是更加注重结构化调控，因为经济仍需复苏，通胀也尚无高压。

3、上半年买什么？

短期大类资产配置维持底线思维，做好防守。其中，上半年债券受到通胀和短期利率抬升压力，机会可能不多，十年期国债收益率将在3.0-3.5之间波动。

股市从基本面看，2021年经济继续复苏的背景下，上市公司业绩仍有一定支撑，甚至是后市预期差的重要来源，尤其是顺周期行业仍然存在机会。从流动性看，2021年上半年信用收缩，流动性也不会明显宽松，对股市支撑作用不大。高估值、科技股依然机会不大。风险偏好则偏中性。

大宗上涨将在2021年延续，国内PPI恢复慢于大宗，但不妨碍国内大宗价格最终向国际靠拢。前期人民币持续升值，阻碍了国际大宗商品价格向国内的传导。油价涨幅有限，大宗上涨对以油价为核心指标的PPI影响有限。但这种情况将在未来反转。

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