富途证券|京东物流上市在即，将重塑物流行业估值体系？

5月2日京东物流通过港交所上市聆讯,据悉该公司计划募资30亿美元,估值达400亿美元,最快5月上市,届时其也将成为京东集团旗下第三家上市子公司。

京东物流定位中国*供应链综合物流服务商,机构预计其独特商业模式将重塑物流行业估值体系。

一、京东物流——供应链综合物流服务商,仓储、科技是两大利器

京东物流诞生于京东商城仓配,2017年从1PL转型3PL,定位供应链综合物流供应商,为企业客户提供快递、快运、冷链、仓储、跨境等多种物流服务。

发展至2020年,京东物流已成为中国一体化供应链收入*、快递业务量第八、冷链收入第二的综合物流企业。

与顺丰、通达系等传统第三方物流不同,京东物流具备仓储、科技两大特殊属性。

作为京东商城「派生」企业,京东物流采用仓配网络模式,是一体化供应链公司中仓储最多的公司,在中国18个城市运营28座亚洲一号大型智能仓库,并运营超300个区域配送中心(RDC)、前端配送中心(FDC),运营仓储面积达2000万平米。

拥有全国*仓储网络帮助京东物流大幅缩短用户与货物距离,以低成本及时响应企业客户需求。

京东物流将自身定义为科技驱动的供应链解决方案就物流服务商,其科技能力体现在软、硬件物流解决方案。硬件端有各种无人、自动化设备,软件端体则使用智能算法实现在销售预测、商品配送规划及供应链网络优化等领域实现集中决策。

截止2020年底,京东物流实现营收733.7亿元,同比+47.2%,其中,一体化供应链客户收入556.2亿元(来自使用仓储或存货管理的客户收入,包括快递、整车运输、最后一公里配送等),其他客户收入177.6亿元。

2020年来自京东集团营收达到391.8亿元,占比由18年的70%降至53%。

二、对比顺丰,京东物流小体量高增长,科技赋能持续提升利润率

从业务构成看,顺丰通达主要提供标准化快递服务,而京东物流提供定制化供应链服务。

根据招股书,京东位居国内一体化供应链市场*;在中国冷链物流中,京东物流也仅次于顺丰居第二;快递市场,京东物流则排名第八。

商业模式上,虽然运营全国*仓配网络,但京东物流与菜鸟类似,属于轻资产3PL综合物流公司,是以轻资产模式在赚重资产物流和流量分发利润。

如下图,京东集团自建仓储物流并以成本价租赁予京东物流,减轻JDL资金压力;在运营端,JDL专注研发和管理,不断提升服务能力和经营效率,该模式下,京东物流明显在收入、成本、现金流领域享受着来自集团的红利。

资产端,京东物流为轻资产运营。

收入端,京东拥有行业*的收入增速,通达系增速均在下滑,原因是在仓配业务不断增长的同时,JDL外部客户占比在不断提升。

利润端,京东物流是头部企业中*净利率、毛利率在快速提升的。

对收入成本进行分析可以看到:收入端,京东物流身处竞争格局温和的中高端电商件赛道,价稳量增带来收入高速;成本端,京东物流不断优化单票成本。

费用端,京东物流费用管控能力强于顺丰,期间费率比顺丰低2.5pct,但研发费率高于顺丰,强研发投入助力运营效率不断突破。

三、京东物流上市将重塑物流行业估值体系?

2017年以来京东物流完成两次A轮优先股融资,引入了招商局、腾讯、普洛斯等*产业资本、PE及国家队。背靠强大股东,京东物流未来开拓供应链企业客户具有一定优势。

据IFR报道,京东物流IPO集资约40亿美元(约310亿港元),估值达400亿美元,预计近期上市。2020年京东物流营收734亿元,按400亿美元估值(对应2600亿元),假设今年收入增速为35%,则对应今年PS为2.6倍。目前顺丰市值2800亿元,按今年1900亿营收计算得到PS为1.5倍。

中信证券分析,京东物流本次上市可能重塑物流快递行业估值体系,让市场逐步接受物流平台公司PS估值。

作为传统行业,过去物流板块估值一直以PE为主,但互联网经营思维(前期亏钱抢量+后期提价扭亏)近几年逐步渗透至物流行业,以顺丰为首强品牌快递龙头,开始做物流业务多元化。

物流行业是一个规模效应明显、成本持续优化的行业,市场将逐步接受短期先将体量做大,长期优化成本而逐步盈利的经营策略,平台逻辑因此出现。所以只要收入增速够快,就可以撑起PS估值,等公司进入成熟阶段,盈利中枢回升,再用PE估值。

随着京东物流标准化运输网络完善、扩张,其业务将逐渐由中高端电商件市场扩张至中低端快递、网络型快运、冷链、时效件等赛道,市场空间也逐步打开至万亿水平。