奈雪的茶：一杯敬毛利，一杯敬内卷

收获亮眼半年报，为何却没能抵挡“新式茶饮*股”跌跌不休？

日前，“新式茶饮*股”奈雪的茶（02150.HK）发布的2021年上半年业绩财报显示，公司在报告期内营收同比大增80%，同时收获过去3年半*的毛利率和净利率数据，经营利润率也改善明显。

但这并没有挽回公司在资本市场的颓势。从2021年6月30日在港交所正式挂牌后，奈雪的茶股价一路走低，市值一度接近腰斩。业绩发布后，最近几日有所回升，但这家国内高端茶饮市场的“老二”内心深处的“焦虑”是否能有所缓解呢？

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半年入账20亿

为何还是不赚钱？

位列新式茶饮行业*梯队，奈雪的茶真不便宜。

作为新式茶饮赛道中平均客单价最高的茶饮品牌，2018年到2020年，奈雪的茶平均客单价超过40元，远超中国高端现制茶饮（即平均售价不低于20元）行业35元的平均客单水平，这个价格几乎是奶茶品牌一点点、CoCo都可的两倍。

如此“高价”让奈雪的茶在收入方面成为“现金牛”。财报显示，奈雪的茶2021年上半年收入达21.26亿元，同比增长80%。

公司收入主要来自旗下“奈雪的茶”和“台盖”两个茶饮品牌，前者贡献了超九成收入。

2021年上半年，奈雪的茶品牌收入约为20亿元，同比增长81.1%；台盖茶饮店收入约为7753万元，同比增长23%。

不过，虽然一杯茶饮品动辄卖大致30元、40元，奈雪的茶却并不赚钱。

财报显示，奈雪的茶2021年上半年调整后净利润为4817万元，去年同期净亏损为6349万元。若计入优先股公允价值变动等因素的影响，上半年净亏损高达43.21亿元，这让公司离盈利有点遥远，而这一现象背后有多个原因。

成立以来，奈雪的茶在品牌定位、店面设计、原料成本、人工服务等多个方面都强调高端路线，这在一定程度上让其从一众奶茶品牌中脱颖而出，从深圳快速走向全国，但如今这也成了公司的负担。

不管是多数门店位于核心商圈、更加“讲究”的食材、所有门店均采用自营模式，还是公司兼营饮品和软包而需要更多员工，都给奈雪的茶带来了更多的成本压力。

不同于以往奶茶品牌以茶粉、奶精、糖浆为配料冲泡调制饮品，奈雪强调自身饮品以茶叶、鲜奶、水果等为原料，这也导致原材料成为公司最重要的成本支出，一度高达近40%，到2021年逐步降低至31.5%。

除了原料成本高昂，奈雪的茶另外两项重要成本——员工和租金2021年上半年的占比分别为31.5%和13.9%，也超过咖啡行业龙头品牌星巴克。据东北证券报告数据，星巴克2021年预测原材料、员工和租金成本占比分别为28%、16%和12%。

对比可以发现，原料、租金和员工成本占比过高几乎是包括奈雪的茶、喜茶、乐乐茶在内的高端茶饮品牌的普遍“痛点”。过去几年，这几项成本总和让奈雪的茶“不堪重负”，三项占比最高时超过85%，目前这一比例降至75%左右，但仍有进一步改善空间。

成本压力下，奈雪的茶的净利率一直处于较低水平。财报显示，2021年上半年，奈雪的茶的净利率为2.3%，对比行业来说并不高，但这已经是公司过去三年半里的*水平。

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收获近三年*毛利率

除了上述几项成本重负，奈雪的茶此前较难盈利的另一原因是门店扩张压力。虽然比不上蜜雪冰城开店万家的“疯狂”，奈雪的茶在开店方面的速度也算“迅猛”：2018年、2019年和2020年，公司基本以每两三天开一家门店的速度扩张，分别新开111家、173家和238家门店，目前其门店总数达578家。

在门店位置选择方面，其2021年上半年的超六成新店开在一线、新一线城市，位置多在市中心商圈或高档写字楼，面积通常高达180平方米至350平方米，是普通奶茶店的三四倍，这些都意味着不菲的运营成本。同时，为把控产品和运营质量，公司所有店面均维持自营模式，同样带来不小的运营压力。

居高不下的成本，让奈雪的茶此前陷入持续亏损，可以说是越开店约亏损。

为提升盈利能力，2020年年末开始，公司开始尝试开设规模更小、门店面积更小、所需店员也更少的PRO店；同时在线下渠道的争夺逐渐饱和之际，尝试向线上数字化推进，提升运营效率，以挖掘增量。

财报显示，2021年其净增的87家门店中，有78家为PRO店。同时，公司正在放缓开店速度。2021年上半年，公司新开93家门店，关店6家，相比2020年有所减少。

从数据来看，这些措施目前呈现出一定成效。财报显示，2021年上半年奈雪的茶门店经营利润率为19.2%，不仅好于2020年的12.2%，也优于疫情前的16.3%和18.9%，盈利能力正在改善。

与此同时，公司还有三个值得注意的财务指标向好：2021年上半年毛利率为68.5%，同比提高8个百分比，这是2018年以来的*水平；截至2021年6月底，公司的现金及银行余额为48亿元，资金负债比率为28.7%，2020年12月底这两个数据分别为5亿元和112.8%，两个数据均有明显改善。

不过，根据公司计划，2021年到2022年将在国内一线、新一线城市分别新开 300-350 家门店，其中70%为PRO店。按照公司过去披露的标准茶饮店及PRO茶饮店平均185万元及125万元的开店投资标准，公司未来三年开店的投资成本将预计高达近5亿元，公司的成本压力依然不小。

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吃不消的奶茶界“内卷”

除了要面对自身运营和盈利压力，奈雪的茶还深受奶茶界“内卷”之苦。

新式茶饮行业的需求端用户70%集中于90后和00后，他们对新品尝鲜的消费诉求较高，愿意为新鲜口感买单，因此相关茶饮公司的新品迭代能力成为其撬开市场需求的重要利器。不过，由于这个行业的进入门槛低，品牌很难构造核心壁垒，从而导致茶饮市场竞争激烈，产品愈发同质化。

据前瞻产业研究院发布的研究报告，目前中国新茶饮市场产品以奶盖茶和水果茶为主。细看目前几大茶饮品牌的产品目录可以发现，茶饮行业的“撞品”可以说相当普遍。不管是芝士茶、“黑糖鹿丸奶茶”、“生椰奶茶”还是最近火起来的“玉油柑”等口味，随着一家品牌推出新品、形成爆款，其他品牌的模仿往往随之而来。

过度竞争下，品牌不得不推陈出新，以保持自身的竞争力，但这也无形中也给公司带来了更多成本压力。拿奈雪来说，公司2020年每周都上新品，当年推新了超百次。即使如此，市场也很难说公司是否真正构建了无法跨越的核心护城河。

与此相对的是，资本争相涌入，新式茶饮赛道正加速行业洗牌，茶饮品牌正进入内耗时代，随之而来的是一步步被推高的原材料等各项成本。某种程度上来说，新式奶茶店的生意类似餐饮，成本较难压缩，在行业白热化竞争者中较难形成高增长，越扩张反而单店销量越下滑，盈利成难题。

这也让市场开始担忧，依靠“烧钱获得规模，最终剩者为王”这一逻辑，是否能适用于新式茶饮这一个门槛低、壁垒低的行业？

需要担忧的不仅如此。除了整个行业逻辑存疑，奈雪的茶近期还屡次曝出食品安全事件。

比如，8月2日，媒体曝出奈雪的茶北京西单大悦城店、长安商场店出现“地面有蟑螂”、“用发黑芒果”、“生产标签标识错误”等问题；8月3日，北京市市场监管部门、广东省市场监管部门全面排查了辖区内奈雪的茶及类似门店1811家，责令整改50家，警告2家，立案查处23件。

食品产业分析师朱丹蓬在近日接受媒体采访时指出，奈雪的茶作为客单价最高的高端奶茶却频发食品安全问题，这对消费者会造成很大的打击。他认为，究其原因，公司并未将食品安全顾虑放在*位，而是将门店的营收和利润作为*权重。

可见，虽有多项财务数据向好，食品安全危机和行业竞争白热化下，奈雪的茶的盈利之路仍任重道远。

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