谁在觊觎瑞幸？

刚刚恢复元气的瑞幸咖啡，又要上演一场看不见硝烟的战斗。

10月15日，瑞幸发布公告称，将实施股权摊薄反收购措施，以应对此前出现的针对公司的恶意收购行为，也就是俗称的“毒丸计划”。

按照公告内容，这份权益计划如果被触发，将会显著稀释收购方的所有权。瑞幸董事会认为，这份股东权益计划将会是董事会履行受托责任，帮助瑞幸股东实现长期投资价值的有效行动方案。

自从造假事件之后，创始人陆正耀被迫出走，公司从纳斯达克退市，褪去了所有光环的瑞幸，试图一点一点恢复正轨。推出新品、慢慢实现盈利，又逐步与投资者和解，一切都显现出切割过去、不断向好的态势。

但问题是，在陆正耀出走后，瑞幸的管理层一直都不是同心同德的存在，高管之间的分歧和争斗始终未曾停止过。

这一次，谁又盯上了瑞幸，瑞幸的毒丸，又要反击谁呢？

谁盯上了瑞幸？

毒丸计划，又名股权摊薄反收购措施，是公司面临外界带有恶意的收购时，拉拢自己的支持者予以反击的措施。

常见的具体操作是，公司管理层会允许支持自己的一方以大幅低于市场价的价格购买公司股票，来降低目标公司的收购吸引力。

这样一来，双方的所有权都会被大大稀释，如果恶意收购方想要达到控制公司的目的，就必须付出更高额的代价。

盯上瑞幸的收购方，最近的一个传言是张文中的物美。

有消息称，物美创始人张文中旗下的关联主体正在与中金、巴克莱和摩根士丹利等陆正耀债权方企业接洽，提出收购正在被执行清盘程序的瑞幸咖啡股权的诉求。

此外，一家名为中国光实国际投资有限公司也以陆正耀“关联方”的名义与上述债权方接洽，欲全面收购前述瑞幸咖啡股权。截至目前，两则消息均未被物美、瑞幸两方核实。

尽管如此，但创始人陆正耀与现任CEO郭谨一之间的矛盾，已经广为人知。

今年1月6日，一封指控瑞幸咖啡董事长郭谨一贪污腐败，清洗和控制采购体系人员的联名信在网上流传开来。这封联名信末尾附有瑞幸咖啡7位副总裁、多位总监和分公司经理的红手印。瑞幸内部人士证实了联名信的存在。

同日，郭谨一发布一封致内部全员信，指出举报信是在1月3日由陆正耀、钱治亚等组织并主持起草，部分当事员工不明真相，被裹挟签字，表明自己“和旧势力彻底切割! 保持团结、透明、合规！这符合绝大多数爱岗敬业瑞幸人的利益。”

真相很快到来。2月17日，瑞幸咖啡发布调查报告称，“没有发现任何证据证明郭谨一存在请愿信中所指控的不当行为。”，第二天，瑞幸进行了组织架构调整，部分签署联名信的高管被调任。事后，郭谨一等高管还获得了相应股权激励。

这一次风波，实际上是为了争夺对瑞幸的控制权。因为根据2020年12月发布的《临时清盘人向开曼法院提交的*份报告》，瑞幸的现金流和盈利数据都已经较为可观。

另外，2020年12月，瑞幸咖啡同意支付1.875亿美元（约合12亿元人民币）与提出诉讼的投资者达成和解。2021年9月，公司与美国集体诉讼的原告代表签署了1.875亿美元的和解意向书。这个金额低于市场预期，也反映出投资者对瑞幸的看好。

瑞幸重新站起来了，自然有人打起了回归的心思，哪怕无法获得掌控权，也能分一杯羹。

IPG中国首席经济学家柏文喜在互动平台上对《凤凰WEEKLY财经》记者表示：“造假管理层对于企业有着最深刻的理解以及对前景的坚定信心，加之企业已经盈利，原管理层想要回归的心情是自然而然的。”

但问题是，这一切的向好态势，看起来都像是在陆正耀等人因造假事件被迫退出后，现任CEO郭谨一努力带来的功劳。

财务造假事件发生之前，瑞幸的骨干大多是陆正耀从神州汽车带过来的高管。CEO钱治亚、COO刘剑、CGO杨飞、副总裁郭谨一都是神州系人物。其中，郭谨一曾是陆正耀的助理。

毒丸计划，是瑞幸的一个御敌之策，但柏文喜同时认为：“原管理层回归后会对瑞幸的经营发展乃至市场信心都会产生积极的影响，但他们留给资本市场的污点记忆也同样难以抹去。”

瑞幸还有多少价值？

2020年4月财务造假事件后，瑞幸已经撑过了18个月。

18个月，既是瑞幸从诞生到上市的时间，也是瑞幸从造假风波中重生至今的时间。

说“撑”，或许有些小看瑞幸了。据Tech星球报道，今年5月、6月，瑞幸咖啡已经连续实现整体盈利两个月，金额在数千万元。

其实早在去年，瑞幸的发展就已见好。瑞幸咖啡在厦门召开的2020年中全国会议中披露，截至2020年7月，瑞幸单店现金流已实现转正。12月，瑞幸公布的《临时清盘人向开曼法院提交的*份报告》显示，瑞幸大约63%的门店已经实现盈利。

这样看来，瑞幸虽然暂时失去了投资者的信任，但是没有失去消费者的喜爱。

北京南山投资创始人周运南认为，财务造假事件主要影响的是在美股的投资者，更多的消费者只关注其产品质量和服务质量，而不太关注资本市场上的事件，因此这也给了瑞幸改过的机会。

这点在瑞幸被曝财务造假之初就有体现。当时瑞幸市值暴跌近7成，线上的股价一片惨淡，而线下的情况则是门店爆满，瑞幸用于点单的App和小程序因单量过多崩溃。

尽管这其中不乏担心瑞幸被迫关张，手中的优惠券变成一把废纸而前来“抢救性消费”的人群，但这毕竟给了瑞幸继续在业务上撑下去的空间。

并且，瑞幸也在不断地推出新品，其中不乏爆品生椰拿铁。据瑞幸官方微博数据，生椰系列产品单月销量超1000万杯，创下新品销量最高纪录。据每日人物报道，在2021年上半年，瑞幸就推出了约50款新品。瑞幸产品更新迭代的速度极快，在口感方面也收获了大部分消费者的认可。

况且对比起星巴克均价30一杯的价格来说，瑞幸早期10元左右的均价具有很大的优势。即便经过造假风波后上调，瑞幸咖啡均价也为20元左右，如果进入了瑞幸的区域微信群，还能够收到不少优惠券，一杯咖啡到手通常只需要十几元，比市面上不少咖啡的价格都低。

从企业的层面上看，瑞幸也转变了策略，从全面扩张改为针对性扩张，从客户拉新转变为经营私域流量，提高用户的留存率。

扩张策略的改变，能够从瑞幸门店数量上看得到。瑞幸新公布的2019年财报数据显示，2018年到2019年，瑞幸自营店数量从2073家飙升至4507家，增长超一倍。

而瑞幸2020的财报显示，2020年年底，瑞幸拥有3929家自营店，874家加盟店。一年过去，瑞星门店数量不增反减，瑞幸并非没有开新店，而是关停了经营利润不好的店，在更具有盈利空间的地区进行扩张。

此外，《临时清盘人向开曼法院提交的*份报告》称，到2023年，瑞幸咖啡希望拥有4800-6900家自营店，与瑞幸2019年提出的要在2021年开店1万家的目标相距甚远。也反映出，如今的瑞幸已经不是那个着急忙慌扩大地盘的瑞幸，而是在养精蓄锐。

通过早期的疯狂扩张和亏本拉新，建立起自己的护城河，这也是瑞幸不倒的一个关键因素。

据36氪统计，截至2021年4月，目前中国大陆地区主要咖啡连锁品牌中，瑞幸咖啡的门店数量可以排在第二。而瑞幸官网数据显示，瑞幸总门店数量已经超过5300家。

另一个方面，瑞幸的优惠券从3折变成5折的消费策略也显示，瑞幸也不再以拉新为主要目标。

进入瑞幸门店后，经瑞幸员工推荐，消费者可以扫描店内二维码进入瑞幸的优惠群，群内会定时发送优惠券。

瑞幸通过这样的方式留下用户，并且经营巩固起自己的私域流量。

如今的瑞幸，谁是首功？

财经评论员王赤坤将瑞幸评价为“互联网的优等生，消费品类的先进生”。

根据瑞幸咖啡2020年财报，2020年，瑞幸咖啡实现净收入为37亿元，同比增长33.3%，亏损为56亿元，但亏损包括了24.1亿人民币的和解准备金，除去这部分，实际净亏损约为32亿元。

2019年，瑞幸的净亏损为37.12亿元。2020年在疫情影响下，瑞幸的实际净亏损还在缩小。

而且，瑞幸还有钱可以支持它继续尝试。瑞幸财报显示，截至2020年12月31日，瑞幸的现金和现金等价物价值为48亿。此前有媒体报道，接近瑞幸内部的人士透露，瑞幸账上还有90亿的资金。

柏文喜表示，瑞幸的商业模式是建立在互联网思维上的连锁快消模式，具有规模效应正循环与快消品的强需求、高频率优势和市场基础不断扩大与行业成长的可持续性。

但问题是，如今的功劳，究竟该归功于创始人陆正耀，还是该归功于现任CEO郭谨一？

财务造假事件后，瑞幸董事会重组，原高管钱治亚、刘剑因被查出参与造假而被终止职务，2020年7月14日，瑞幸宣布陆正耀不再担任董事会成员。

而今年年初的内斗事件中也可以看得出，陆正耀原来的“门徒”郭谨一也和陆正耀有了冲突，站在了他的对立面，成为被攻击的人。

财经评论员王赤坤认为，创始人陆正耀能够占据95%的功劳。在他看来，瑞幸发展到今天，证明了创始人陆正耀在赛道选择、时机选择、设计、资本运作和风险处置上是成功的，他为瑞幸打造了一个合适的商业模式和盈利模式。“陆正耀直接塑造了瑞幸的基因，角色不能替换，CEO只是在既定路线上落实，角色能够替换。”

不过，董事会中代表大钲资本的黎辉、代表愉悦资本的刘二海在造假事件发生后，已经站到了现任管理层一方，投资人的稳定，成为瑞幸咖啡没有在财务造假事件之后“雪上加霜”的关键因素。而且，2021年4月瑞幸获得的新一轮融资，仍然是由大钲资本、愉悦资本领投。

根据当时的消息，瑞幸表示，计划利用融资来完成最近公司和可转债持有人达成的重组计划，以及履行与美国证监会达成的和解协议。5月，债务重组完成，瑞幸在业务收缩和债务重组中终于能喘口气。

对于现任管理层与陆正耀之间的关系，《凤凰WEEKLY财经》记者10月19日向瑞幸咖啡发出采访请求，截至发稿，未获回复。

虽然陆正耀暂时失去了瑞幸，但是资本的梦想还有得做。他带走一大批旧部，操办起餐饮项目趣小面。媒体近期报道，趣小面估值达10亿元，单店估值4000万，比两家和府捞面的估值还高。

在如此短的时间内打造出一个高估值的餐饮品牌，显示出陆正耀创业策略还是一贯的激进。

易观分析研究中心高级分析师李应涛曾对《华夏时报》记者表示，从神州租车到神州优车再到瑞幸咖啡，陆正耀的打法如出一辙：“找准赛道+资本加持+规模扩张+快速变现”四部曲。更笼统地说，是分为两步：“快速赢得市场+快速变现”。

王赤坤对《凤凰WEEKLY财经》记者表示，陆正耀所采取的打法是众多创业大佬的打法，而陆正耀赛道找得更准、资本加持更强、规模扩张更快、快速变现更厉害。瑞幸能够存续是建立在原有基础上的。

不过，他也提到，瑞幸已经不具备原来的发展环境，难以回到之前快速发展的轨道上。

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