国安信银研究院：城投债，未来依旧是地方基础设施建设的主要实施者

2021年8月,城投债一级市场发行回暖,发行数量和规模均有所增长,共发行城投债686只,环比增长12.46%,同比增长24.50%,募集资金4844.85亿元,环比增长6.57%,同比增长14.90%。

政策的监管收紧,城投债发行势头不减

8月城投债发行回暖,尽管城投融资政策边际收紧,但由于8月城投债务滚动压力较大,城投债发行规模整体仍保持增长。

今年以来,在降低政府杠杆率、防范化解地方政府债务风险的主基调下,城投企业债务的规范与管控不断强化,相关融资监管政策密集出台,特别是“15号文”,明确指出要求银行保险机构要打消财政兜底幻觉,严禁新增或虚假化解地方政府隐性债务,妥善化解存量地方政府隐性债务,城投企业呈现出融资政策边际收紧的趋势。

但从债券一级市场的发行情况来看,今年城投债的发行数量和规模在整体上仍然维持着稳定增长的趋势,1～8月城投债共累计发行5232只,同比增长31.66%,募集资金38307.17亿元,同比增长22.02%。从各月的发行规模来看,除4月沪深交易所发布公司债券审核新规后,城投债受到较强冲击在5月出现显著下降外,由于今年城投企业的债务滚动压力较大,其他各月城投债的一级市场发行规模同比均保持稳定增长。

上半年,城投债共发行4009只,同比上涨29.07%,其中城投债主体信用评级主要集中在AAA、AA+和AA这三个级别,从发行只数上看发行主体评级为AA+的发行人发行的债券最多为1547只,同比增长96.32%;AA+级别发行人发行债券1547只,占比最高为40%;AA级别发行人发行1439只,占比37%。

综合对比2021和2020上半年城投债发行主体信用评级,可以发现AA+和AAA级别发债规模扩大,评级重心上移,另外2020上半年发行支数为2114只,仅为2021同期的55%,这也说明城投债一级市场回暖。

从区域方面看,全国城投债按地区期间发行量统计同比上升16%。江苏省、浙江省最受瞩目,其次是四川、山东湖南和广东,半年城投债发行量均在1500亿元左右。发行同比变动情况来看,宁夏、黑龙江和吉林省下降幅度较大均下跌超过50%。

8月份,江苏、浙江、山东等省份的发行规模继续领跑全国。其中,江苏发行规模1,204.67亿元*,浙江发行规模459.83亿元排名第二,山东发行规模386.60亿元排名第三。

对发行城投企业风险监控是城投发展利好

《十四五规划纲要》明确提出了,要“保持宏观杠杆率以稳为主、稳中有降”,以及稳妥化解地方政府隐性债务;此后的国常会细化了这一目标,要求政府杠杆率要有所降低。但这并不意味着要降低城投债的发行量。

政府降杠杆是周期性、阶段性的政策,是积极财政结束后的必然,也是经济强复苏下的正常操作。从微观层面来看,政府去杠杆主要针对的是财政与调整地方政府,也并非是市场化的企业债务。

地方政府隐性债务是长期存在、规模庞大的重要问题。由于其未纳入政府债务系统进行管理、总量长期模糊不清、债务结构混乱,是地方债务中存在的主要风险。查处隐性债务是为了保证地方财政预算的安全,和城投并没有直接联系。

3月26日,国务院印发《关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见》,该文件从监测预警、管控负债率、规范资金用途、防控债券违约等各方面提出要求,进一步加强了对发行城投债的地方国有企业的风险控制,更是可以理解为对城投发展的一大利好。

城投债后市展望

政策环境利好,城投债仍具备投资机会

当前经济下行压力大,稳增长作为2021年的政策主线,地方政府隐性债务化解工作的有序推进,2021年的政策环境仍将利好城投债。在方兴未艾的中国债市机遇中,城投债作为债券市场的常青树,在未来仍然具有较好的发展趋势。

城投作为调节地方投资不可或缺的重要一环,也是地方基础设施建设的主要实施者。今年是“十四五”的开局之年,政府有意通过基建稳成长,针对“两新一重”建设推出了多项支持政策,城投的高增长将得以持续,城投债也无疑比产业债更受市场欢迎。

对于发行主体而言,由于只有实力较强、没有隐性债务的城投企业才可能获得城投债融资,因而,监管政策将会进一步加速地方政府推进当地城投企业的资产优化和隐性债务化解,优质的城投债逐渐成为稀缺资源。但是,优胜劣汰一定是城投行业未来的新常态,在各家城投公司加速体制、机制、能力等全方位的转型升级后,行业未来发展也将是一片蓝海。