1年营收37亿 这个公司又上风口

先是因违规安装“解码器”问题被315被“点名”，后是宣布全线锂电产品涨价，最近，小牛电动车站在了风口浪尖上。

去年以来股价狂跌不停的小牛，在被点名的一周前，又刚刚发布其2021年四季度及全年业绩报告。从营收和销量来看，小牛电动的业绩持续稳定增长。不过财报数据也展示了这个被称为“两轮特斯拉”背后，增收不增利的困窘。

从带着光环出生至今，以智能化为定位的小牛电动闯进巨头林立的两轮电动车市场已经近7年。虽然价格高于同行，但小牛还是在激烈竞争中杀出重围，一时间收割了很多年轻用户，改变了两轮电动行业过去的竞争态势。

然而，在竞争白热化及行业天花板越来越低的前提下，小牛这样的电动车玩家所面对的市场形势变得越来越残酷，迫切需要讲出吸引资本和市场的新故事。

-01-被点名的小牛过得怎么样？

刚刚过去的央视“315晚会”中，电动自行车企业违规提供“解码器”再度被曝光，包括小牛电动、雅迪、新日、绿源、小刀、哈啰、金箭、台铃等在内的多品牌电动车均被点名。

据央视记者调查发现，上述品牌的的多个经销商在售卖电动自行车时均表示可以将限速25公里/小时上调，通过“解码”将车速提高到每小时35-40公里。此举违反了强制性国家标准《电动自行车安全技术规范》（GB 17761-2018，简称“新国标”）和道路交通管理法律法规中电动自行车时速不超过25公里的要求，给消费者及道路行人带来安全隐患。

作为被点名的企业之一，港股上市公司小牛电动在3月17日回应称，“小牛电动严格执行国家电动自行车新国标标准，严禁任何违规行为，为保障用户出行安全，小牛电动*时间已经展开对全国经销商网点的专项核查行动。”

在被点名的一周前，小牛电动刚刚发布其2021年四季度及全年业绩报告。财报数据显示，2021年第四季度小牛电动收入9.86亿元，同比增长46.7%；2021年全年收入37.05亿元，同比增长51.6%。在销量层面，第四季度小牛电动销量达238188辆，同比增长58.30%，两轮电动车全年总销量1037914辆同比增长72.5%，实现了2021年年初定下的“超100万辆目标”。

从营收和销量来看，小牛电动的业绩持续稳定增长。小牛CEO李彦表示，多样化的产品供应和逐步扩大的销售网络是小牛电动保持增长的主要原因。

不过财报数据也展示了这个被称为“两轮特斯拉”背后，增收不增利的困窘。根据财报披露，小牛电动第四季度实现净利润4764.67万元，同比下降18.1%，Non-GAAP净利润为6020万元，较上年同期6860万元的净利润同比下降12.2%。

此外，小牛电动该季度的毛利率也有所下降。财报显示，小牛电动第四季度的毛利率为22.6%，而上年同期则为25.2%，下降了2.6个百分点。

增收不增利的困窘让资本市场对其盈利能力表现出了担忧。最新财报发布后，小牛电动当日股价报收于8.68美元/股，跌幅16.86%。315被点名后，小牛电动再次瞬间跳水，*跌幅一度超2%。随后几天，股价开始小幅度反弹上涨，截至3月20日美股收盘，小牛电动报收于10.380美元美元/股。相较于去年股价最高点53.38美元，小牛电动股价已下挫80.55%，当前总市值仅为7.92亿美元。

对于毛利率下跌，小牛电动在财报中解释主要由材料成本较高和产品结构差异导致。为缓解成本压力，12日，小牛电动再次发布公告称，受上游锂电等原材料（价格）大幅上涨，小牛电动将于2022年4月1日对全系锂电产品零售指导价进行一次上调，上调金额200-1000元不等，具体以届时发布为准。消息发出后，小牛股价盘前再次下跌2.7%。

不过值得一提的是，财报的数据也不完全悲观，目前小牛电动的现金流状况不错，流动资产总额接近19亿元，去年同期仅有15.5亿元。这意味着其接下来仍有相对充足的资金可以用来进行产品研发和新渠道拓展，来实现进一步增长。

-02-除了“智能”，小牛还有什么新故事？

从带着光环出生至今，小牛电动闯进巨头林立的两轮电动车市场已经近7年。

2015年4月，曾任华为副总裁的“天才少年”李一男成立了小牛电动车。在当时的两轮电动车市场，传统车企都在简单的价格和续航方面竞争追逐。李一男则前瞻性地发现两轮电动车市场存在智能化、锂电化升级的机会，决定以科技与智能为主导，对国内市场降维打击。

在智能化方面，小牛电动可以通过手机App对电动车GPS定位、电量消耗、行驶里程、历史行驶轨迹、预估里程，做到简单的人车互动。在供电方面，它抛弃了传统厂家用的铅酸电池，选择了成本更高、充放电性能更好的锂电池。

凭借智能高端的定位和令人眼前一亮的设计，小牛电动的*款车在京东*创造了15天*7200万元的*神话，同年10月更是取得了单日销售额破亿的好成绩。虽然价格高于同行，但小牛还是在激烈竞争中杀出重围，一时间收割了很多年轻用户，改变了两轮电动行业过去的竞争态势。

2018年10月，乘上《电动自行车安全技术规范》新国标政策的东风，发展迅猛的小牛电动登陆美股纳斯达克上市，甚至还被称为“两轮电动车界的特斯拉”。

但在新国标政策的指引下，其他电动车厂商也纷纷走上了智能化、锂电化的路，小牛的优势在一点点被削弱。老玩家里，雅迪控股、爱玛科技、新日股份在去年接连推出多款爆款智能车型，并依靠强大的线下经销网络，迅速拿回了市场甚至再攀高峰。后来者中，九号电动车和哈啰同样以智能电动车杀入行业，且九号公司不论是营收规模还是年营收增速，该公司均已优于小牛电动，根据其业绩快报显示，2021年公司营业总收入约为91.27亿元，同比增长52.04%。

显然，智能化、锂电化已不再是小牛电动专属的标签，率先提出这些理念的小牛电动，似乎也并未建立起太强的技术壁垒。在黑猫投诉平台上，关于小牛电动的1664条投诉中，多位用户反映，小牛电动存在中控定位失效、电池续航不足、充不进去电的问题，而维修则需要用户自掏腰包。一位用户称：“最后一次定位距离现在已经超过1年半没有定位成功。到小牛售后说是要换中控，费用好几百，具体原因也没有说出个所以然。”

一边是智能化、锂电化的优势逐渐被追平，另一边高于传统品牌两倍以上的价格，也让小牛电动的高端车销量连续下滑。

于是近年来，小牛电动开始在中低端市场和海外市场发力。

在中低端市场，2020年，小牛电动推出了非智能化定位的Gova系列，在价位上也较为亲民，其中Gova G0车型折后售价达1999元，C0售价3000元出头。低端价位车的出现很大程度上拉动了小牛电动的销量增长。不过在下沉市场，这个价格带上还有爱玛、雅迪等用户心智更强的传统电动车企，小牛电动想翻盘并不是一件容易的事情。

而在海外市场，小牛电动不仅与亚马逊、速卖通等电商平台展开合作，还进驻了欧洲和美国各地的消费电子品商店，比如欧洲家电零售商MediaMart、Fnac，美国零售商超Bestbuy。不过，短期来看，在全球疫情持续严重的情况下，暴涨的海运费用和较高的关税也是出海的难题。

-03-两轮电动车市场规模见顶

近年来，绿色低碳理念的持续推广下，以及共享经济、即时配送等新经济业态的蓬勃发展，作为解决3-10公里出行问题的交通工具，两轮电动车的销量和产量一直在增长。据前瞻产业研究院报告，中国已是世界上*的两轮电动车生产、消费以及出口国，保有量突破三亿，近十年的年产量在2500-3500万辆左右。

而随着两轮电动车行业的持续扩展，各种安全问题也在最近几年集中爆发。

一方面是频频发生的电动车起火事件，根据应急管理部消防救援局统计，全国每年发生电动自行车火灾约2000起。2020年，仅上海由电动自行车引发火灾就有421起，导致20人死亡，19人受伤。

另一方面是外卖行业电动车给城市交通带来的管理困难。据公安部在2018年发布的数据，2013-2017年间，我国共发生电动自行车肇事致人伤亡的道路交通事故5.62万起，造成死亡8431人，直接财产损失1.11亿元。

血淋淋的教训背后，暴露了国内电动自行车行业长期存在管理标准不清的问题。因此，2019年，国家开始实行新国标规定，新国标严格限定电动自行车整车重量，*整车质量不得超过55kg，大于55kg的电动车统一按照电动摩托车（也就是“机动车管理标准”）管理，且均需要进行3C认证。

而2021年正是许多省市设立的政策过渡期最后期限。根据天风证券预计，新国标落地后约1亿台超标车存在替换需求。按照各省市过渡期政策和各省电动车保有量对比估计，2020-2024年5年内，两轮电动车同比增速分别为19%、22%、15%、10%、-7%，预计行业规模将在2023年达到峰值。

围绕着这个1亿辆的增长空间，企业之间的市场争夺战也趋于白热化。除了传统的电动车企和两轮车届的造车新势力们，连动力锂电池企业也开始关注这个蓝海市场，国内动力电池五巨头：宁德时代、国轩高科、亿纬锂能、力神电池、比亚迪已陆续进入电动车两轮车市场。

在越来越白热化的竞争格局下，以及行业天花板越来越低的前提下，小牛这样的电动自行车行业玩家所面对的市场形势开始变得越来越残酷，迫切需要讲出再次吸引资本和市场的新故事。

电动滑板成为其重点发力的方向之一。基于对市场的精准洞察，2021年4月，小牛电动针对微出行市场首次发布了电动滑板车产品KQi系列，*产品KQi3一经推出，就收到超15000辆的订单。同年11月，小牛电动推出了升级产品——电动滑板车KQi2 Pro和KQi3 Max，微出行产品矩阵得到进一步完善。

近几个月，小牛创始人李一男转战新能源汽车的新闻越炒越热。这款被称为自游家的新车已经成为业内讨论的热点。据了解，自游家的新车预计3月底上市，4月亮相北京车展，9月份陆续交车。

在新能源造车上，虽然小牛赶了个晚集，但因为李一男过往的号召力，还是让外界对他的入局充满期待。然而，新能源汽车与电动自行车所面对的市场环境更加不同，虽然被认为是目前最有市场潜力的赛道之一，但竞争则更加得惨烈。

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