被版号停发重塑的游戏行业

传言几经流转，4月11日，停发8个多月的游戏版号重新核发的消息被确认。

当天，AH股游戏板块一片狂欢， A股冰川网络、大晟文化、游族网络一字涨停，港股B站盘中涨超14%，腾讯、网易涨超5%，心动公司涨超22%。

过审名单中，45款游戏的特性共通点广为讨论，审批数量、开发公司及游戏类型等因素，成了业内试图通过这批版号管中窥豹，分析政策动向的切口。

“版号”的历史并不长，PC时代的游戏甚至没有这一概念。直到2016年7月相关部门将手游纳入版号审批范围之后，按照规定，没有游戏版号，新游戏只能进行公测、内测，但无法开启充值端口，进行商业变现。

对游戏产业而言，版号是赚钱的*道关卡。仅6年时间里，游戏行业就分别在2018年和2021年因为版号按下了两次暂停键，每次持续8个月，而一款游戏的生命周期一般不超过3年——“版号”几乎成了从业者的一块心病。

回顾过去，尽管两次暂停背景不同，但结果来看，都真实地改变了行业的开发方向、运营方式以及一些中小公司的命运。此次版号重新核发带来的短暂的兴奋，真的能打破市场持续已久的紧张情绪吗？

停号往事

始于2018年3月的那场版号停发，据统计，直接或间接导致游戏行业至少损失了1000款新游戏，年内倒闭的游戏公司有600余家。

当年3月29日，原国家新闻出版广电总局发布《游戏申报审批重要事项通知》，表示因机构改革，将影响游戏审批工作进度。

随后在6月和8月，国产及进口游戏备案通道也被相继关闭。与此同时，国家新闻出版总署宣布将实施游戏总量调控，控制新增网络游戏上网运营数量，“探索符合国情的适龄提示制度，采取措施限制未成年人使用时间”。

这是游戏行业首次遭遇针对性的政策监管，版号停发对行业的影响是全方位的。2018年，游戏板块整体下跌了36.66%，53家游戏上市公司中，有18家出现亏损，总亏损金额高达270.4亿元，其中亏损超过10亿元的，共有10家。

行业里，谁站得最高，也就摔得最狠，首当其冲的就是腾讯。

2018年正值腾讯推出绝地求生手游版（后改名为和平精英），没有获得版号的绝地求生意味着在2018年无法贡献收入。而后期数据证明，和平精英是和*荣耀长期分占手游收入前两名的游戏。

停发最开始时，没人想到这个期限达到8个月之久，影响在无声中蔓延。

版号政策发布后，2018年二三季度财报里，腾讯网络游戏收入增速开始放缓，三季度作为旺季，网游收入258亿元，同比下滑4%。全年来看，不管是整体营收还是净利润，均低于市场预期。

腾讯控股总裁刘炽平当时表示，“吃鸡”游戏无法变现是导致业绩不佳的原因之一。

按照2018年腾讯的业务构成，其还是一个实打实的“游戏公司”。2018年3月版号消息放出，腾讯港股微跌5%；国家新闻出版总署明确控制新增网络游戏上网运营数量后，腾讯9、10月累计下跌超20%，来到257港元*位。

兴业证券海外TMT首席分析师洪嘉骏告诉36氪：“游戏行业在二级市场估值逻辑有其特殊性，由于游戏极度依赖产品，而通常游戏生命周期在两到三年，所以‘可持续性’就变成估值很重要的折价因素。”

因此如果因为政策原因，未来5-10年的现金流利润，能见度变成3-5年，估值也就相应折半。

但对于腾讯这样靠投资不断扩充版图的模式，连环效应在不断被放大。

腾讯在2018年投出5笔投资：以29.85亿元投资盛大游戏，持股12%；以6.3亿美元投资斗鱼；以4.6亿美元投资虎牙；以29亿元投资育碧，获得5%股份；以3.2亿元投资B站，持股比例升至12%。

但由于市场环境变化，当年腾讯共计减值拔备175.77亿元，是前一年的5倍，四季度腾讯也确认了21亿元的投资减值。

重发不是拐点

从2018年开始，游戏领域有关“未成年”“防沉迷”的监管动向便时不时敲打着行业，但由于2020年新冠疫情对宅家经济的直接刺激，游戏股近两年在二级市场实现回血，从2019年初到2020年6月末，游戏行业整体上涨161.65%。

直到去年8月，《关于进一步严格管理切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知》对未成年人游戏时间进行了明确要求，所有网络游戏企业仅可在周五、周六、周日和法定节假日每日20时至21时向未成年人提供1小时网络游戏服务。

对于互联网企业来说，用户的时间就是金钱。广大未成年用户的时间被限制后，游戏市场再度迎来一波利空，为“防沉迷”新政合规，版号也随之再次停滞。

如今版号复发，二级市场反馈来看，游戏甚至互联网行业都有望估值修复。

浙商证券分析师谢晨指出，由于版号暂停，近期新游数量较少，一旦有公司获得版号，将在买量、营销上获得较高的ROI，带动公司营销费用率长期下行。此外，行业空间触顶和监管收紧，都带来供给侧大幅出清，使得行业龙头研发费用率下降。

只是，一次版号仍难改变行业现状——大公司对新版号依赖降低，小公司依旧难承担不确定性，被迫打安全牌。游戏似乎变成了一门不划算的生意，基于此，三年时间里，行业里的大小公司都在自我调整。

经历2018年浩劫后，吃到苦头的腾讯在2019年一季度，财报营收板块中增加了“金融科技及企业服务”，以平衡游戏收入占比过高的结构，从而降低政策引起的股价波动影响。

在刚过去的2021年四季度，这部分收入首次超过游戏板块，成为腾讯收入贡献*的板块。这很好地完成了腾讯响应政策的目标，以及某种层面上的公司转型。

洪嘉骏认为，游戏虽然还是腾讯主要的利润来源，但是从估值角度，估值倍数不会因此给过高，其次，大厂游戏储备本身比较丰富，拥有较大的存量游戏市场，所以今年放出的版号，不会很大影响年内收入增长情况。

11日消息放出后，腾讯股价上涨5%，相对比较平稳，洪嘉骏认为，仅看游戏，可能很难过多改变市场对腾讯的预期。

大厂之外，版号是否能改变中小厂商命运，也是未知数。有业内人士发现，最新发放的45款版号中，多个过审游戏背后的公司已经“阵亡”。

比如《梦幻小狗》的运营公司南京博传网络科技有限公司，公开信息显示，当地监督管理局通过登记的住所或者经营场所无法联系，《小小城主》的运营公司上海灵亿科技有限公司在天眼查注册的两家公司信息中，一家已经注销，另一家官网变成了护肤品品牌。

给企业带来恐惧的，不是没有版号，而是不知道什么时间发版号的“不确定性”。为了公司的可持续运营，不少缺乏资本支撑的企业，在恢复发放前的8个月里，便已经主动放弃了投入。

今年2月时，一位二次元游戏制作人曾表示，二次元游戏的版号不发了，公司决定取消项目测试，几年付出付诸东流。与此同时，莉莉丝、散爆等游戏工作室的二次元手游项目也爆出被砍的消息。

和2018年一样，“未成年防沉迷”问题始终是监管重点，开放后的*份过审名单，也是基于这一背景产生。

从最新的45款游戏版号来看，游戏类型集中在休闲类轻度游戏。

一位游戏行业分析师告诉36氪，一方面，8个月来挤压待审游戏过多，体量较小的休闲游戏审核较快，所以可能先释放这部分，另一方面，也有券商分析师推测，“氪金”倾向更重的重度游戏本身就将被严苛对待，所以会暂缓“放行”。

参考2018年恢复版号发放后的情况，今年很大可能也会“先慢后快”，先处理库存，再处理增量，但这也一定程度意味后续版号发放节奏尚不明确，越排在后面的，不确定性越强。

由于游戏收入反馈到财务帐面上仍有较长的时间周期，即使新游戏拿到版号，到盈利之前也要经历上线、获客和转化等环节。

“短期看版号，长期看自研。”一位游戏行业人士这样总结如今游戏行业的竞争力核心。但在趋严的审核制度下，越是前置成本重的3A大作游戏，后期审批时间和难度也会相应提升，相当于制作耗费“人时财”的游戏，厂商需要承担“审批”和“商业化”双重不确定因素。风险与成本之间，留给“精品”游戏的空间还有多少，是所有游戏人面临的问题。

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