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三年时间,估值从15亿到178亿,「老乡鸡」极速膨胀

若未来拥有几千间门店,或许连锁餐饮的故事续讲,估值还将翻倍。
2022-05-25 16:51 · 36氪  韦雯   
   

近期,又一连锁餐饮想上市。不过要去的不是港股,而是A股。

作为一家知名中式快餐连锁店,「老乡鸡」已向上交所递交招股书,保荐人为国元证券。此次IPO拟募资12亿元,用于建设华东总部、中央厨房,3年内新增700家直营门店及数据化升级。

老乡鸡的生意是开设直营店,卖以鸡肉为主的快餐,如老母鸡汤、土鸡汤、香辣鸡杂、葱油鸡等。客单价人均30元。疫情后,老乡鸡新开辟了加盟业务,目前主要开放给离职员工。截止2021年底,老乡鸡拥有 991 家直营门店、82 家加盟门店。

图源:老乡鸡招股书

连锁快餐的收入仍可观,在2019年-2021年度,老乡鸡实现了营业收入持续增长,分别为:28.59亿元、34.54亿元、43.93亿元。虽收入在增长,但老乡鸡的净利润并不高,甚至反倒下降。从2019年的1.59亿元降至2020年的1.05亿元,再降至2021年的1.35亿元。

图源:民生证券

在讲究投资回报的餐饮行当,老乡鸡原材料、人工及房租成本中,原材料成本高昂。2021年度,在36.65亿的营业成本中,原材料就花费16.38亿元,占到44.81%,涨价明显;人工成本10个亿,占去28.29%,保持稳定;房租相关成本9.8亿元,占到剩下的26.89%。

从2019年到2021年三年间,老乡鸡整个营业成本有23亿元、28亿元、36亿元。

图源:老乡鸡招股书

老乡鸡招股书内并未列出单店模型相关数据,36氪粗略判断,位于二三线城市老乡鸡门店年收入可达200-300万元,一线城市可达600-900万元。投资回报周期方面,老乡鸡达到收支平衡时间为9-18个月。

受新冠疫情持续影响,餐饮门店长达数月关闭,营收减少但租金、人员成本并未减少。其次,离开安徽进行省外扩张,缺少了本土化优势也是老乡鸡成本逐步升高的原因之一。

老乡鸡于2021年新开近300余家门店多数未盈利。也就是说,新开门店是否能够达到收支平衡,将在2-3年后才见分晓。面对二级市场投资人,老乡鸡能够赢得青睐?

01、从老母鸡到百亿估值

2003年,一家叫肥西老母鸡的饭馆成立,招牌菜是“肥西老母鸡汤”。创始人束从轩、张琼同时拥有一家名为正旺畜禽的公司。从公司名字可见一斑,老乡鸡的前身专注于畜牧生产。

“老乡鸡”围绕鸡,衍生出了肥西老母鸡汤、葱油鸡、香辣鸡杂、 竹笋蒸鸡翅、鸡汁辣鱼、鸡汤娃娃菜等招牌菜。充分利用自己的优势下,老乡鸡有自己的母鸡养殖基地,逐渐成为了一家集*产业、第二产业、第三产业为一身的餐饮公司。*产业即养鸡,第二产业建立中央厨房生产“预制菜”,第三产业则是老乡鸡连锁餐饮服务。

我们可以从下图梳理,子公司农牧科技和寿县老乡鸡负责养殖业务,食品公司为中央厨房,负责食品加工业务,母公司老乡鸡及各区域餐饮公司提供终端餐饮服务。基于养殖场的基础上,再在安徽合肥市及淮南市(其中在合肥成立中央厨房)制作肥西老母鸡白条鸡、扣肉、面条、馄饨、鸡汁辣鱼料包等半成品及成品,通过冷链物流输送到全国各地的连锁店。

图源:老乡鸡招股书

老乡鸡19年发展扩张过程中,多次增资巩固自己家庭企业成员地位,仅有三次外部融资。这三次外部投资机构中,合肥创新投仅仅帮个忙钱进钱出走过场,大本营在广东的麦星投资、广发乾和入场时,加华资本旗下裕和投资收益已翻十倍。当然,收益翻番的还有创始人束从轩束氏家族下,各个成员及裙带关系户。

*次融资是在肥西老母鸡成立2年后。2005年,合肥创新投投资200万元,持股50%。又过了两年,合肥创新投共拿到40 万元分红后退资,几乎按原款,以207万元转让给了正旺畜禽和张琼。合肥创新投,赚了47万。

2019年,老乡鸡想在这年持续巩固自己的家族成员地位,还引进了几家的外部投资人。可见这时,老乡鸡已有上市规划和打算。其中包括家族持股平台合肥羽壹出资1904万元;加华资本旗下裕和投资出资1.99亿元;员工持股平台天津同创出资3000万元;员工持股平台天津同义出资1500万元。这时老乡鸡估值15亿。

值得注意的是,国元证券是裕和投资的股东之一。也就是说,其既是保荐人又是股东。国元证券及国元资本间接持有老乡鸡0.68%的股权。

图源:老乡鸡招股书

2020年,参考中水致远资产评估有限公司出具的《评估报告》,老乡鸡评估价值为40.46 亿元。这时候,老乡鸡拥有890家门店,收入34.54亿元。

图源:老乡鸡招股书

2021年,两位投资方突击入股,麦星投资以491.80元每股价格,出资8900万元;广发乾和出资5000万元加入老乡鸡的投资队伍,这时老乡鸡估值对比2年前翻了10倍,达到178.57亿元。老乡鸡在2021年已拥有1073家门店,收入43.93亿元。

最后,外部投资加华资本(裕和投资)是收益*的机构,在短短两年内便收益翻10倍。我们通过股权架构看到,即便如此,老乡鸡仍是家族氛围极其浓厚的连锁餐饮企业,束氏家族共占91.32%股份。

图源:老乡鸡招股书

束小龙、董雪是夫妻关系,束小龙与束文是兄妹关系,该三人合计持有发行人 91.32%股份。公司董事长束从轩是束小龙、束文的父亲,副总经理张琼是束小龙、束文的母亲。束从轩、张琼未持有公司股权。束从轩、张琼、束小龙、董雪、束文 5 名家族成员为老乡鸡的实际控制人。其次,与老乡鸡的关联公司中,家族成员也是高频现身。

图源:老乡鸡招股书

老乡鸡一路走来,还曾有过职务侵占风险。2017年,老乡鸡江苏公司曾发生一起职务侵占事件,由于该员工汪某星已死亡,故老乡鸡没有过多追责,将2473万元损失列入了营业外支出职务侵占损失。

02、走出安徽,华东为主阵地

连锁餐饮普遍面临着走出属地的诱惑和危机。比方说,新式茶饮品牌奈雪的茶走出华南阵地后,在北京、上海连连受挫。老乡鸡也将面临这个问题,其出自安徽,并在安徽建立了生产加工基地。

老乡鸡2003年成立,事实上,从成立开始,创始人束从轩就在布局连锁化道路,自己写了6本标准化作业册子。束从轩一连串的title可以表明,其在安徽省大本营内畜业、餐饮业的地位,可以稳妥地在安徽省做好这碗老母鸡汤。

其除了是中国饭店协会副会长,还是安徽省餐饮行业协会会长。老乡鸡于合肥市、 淮南市投资建设了 3 个标准母鸡养殖基地,共有109栋标准化鸡舍。从3个养殖基地走出的老母鸡近三年为 144.05 万只、141.48 万只、212.77 万只。

到了2016年底,老乡鸡在安徽的直营门店就超过350家。在2017年,老乡鸡开始布局全国市场。

走出安徽后,能否将在安徽大本营的单店模型经验复制?这个答案在2017——2022年得到初步验证,老乡鸡答卷有些令人担忧。餐饮行业不免受到疫情影响,再加上老乡鸡走出安徽,还面临着水土不服。

近三年,仅安徽市场就占到总市场的82.01%、79.97%、70.65%。2021年,多数新开门店处于亏损状态,并且尚未达到营收平衡点。这些门店多开于安徽省外,比方说武汉市、南京市、上海市(如下图)。

图源:老乡鸡招股书

连锁餐饮“迷信”规模效应下的品牌扩张。未来3年,老乡鸡还将在已有的千家门店基础上,再新开700家直营门店。相应的,员工数量也将直线上升。2021 年年末,老乡鸡正式员工总数为 1.45万人,已经对比两年前增加了2000余名员工。如何既保障扩张速度,又确保食品安全质量?

老乡鸡将在上海建立中央厨房,离主要的华东阵地更近。建立中央厨房,除了保障口味、品质,更是加快生产和运输速度。

在招股书内,老乡鸡认为自己快餐连锁生意的竞争对手是百盛餐饮、金拱门、真功夫及老娘舅。百胜餐饮的肯德基、金拱门的麦当劳以西式快餐为主,暂且不提。老乡鸡认为,老乡鸡与真功夫、老娘舅的差异化主要在于菜品及阵地,真功提供蒸饭为主,主要位于华南地区,老娘舅提供江南菜系,老乡鸡菜品更为丰富,可以主要覆盖华东地区。收入按地域来看,华东是老乡鸡的主阵地,占比90%左右。

图源:老乡鸡招股书

可安徽仍距离华东、华南、华北市场有着时间距离差,因此老乡鸡计划投入6亿元,在上海市嘉定工业区建立中央厨房,辐射周边1200家老乡鸡门店。

图源:老乡鸡招股书

这里,老乡鸡解释了未来中央厨房内将增设各种设施以加工中式快餐,比方说120万一台的叶菜清洗线、根茎清洗线、涨发类(梅菜)清洗线等;150万一台的油炸流水线、扣肉生产线、平板隧道预冷机(急冻冷却区)等。老乡鸡将在中央厨房内加工梅菜扣肉、酸辣鸡杂、鸡汤馄饨面等预制菜。

图源:老乡鸡招股书

走出安徽,还意味着整体成本的提高。在经营模式层面,老乡鸡用的办法是,融入更省力的加盟模式。2020年,全年新增加盟店不过13家,2021年已经增至82家,而全年新增门店不过百家左右。加盟方面,老乡鸡一次性收取加盟商合同费用为5万每年,其余收入为加盟店营业款的6%左右。

在安全质量保障方面,老乡鸡定期及不定期派“神秘顾客”到门店进行监督检查,对于不合规现象,在内部网络、微信公众号公示。这种“神秘顾客”的法子,倒与国际连锁酒店集团管理办法不谋而合。

值得注意的是,老乡管理层除连锁餐饮、产业链相关经验外,兼具媒体品牌传播及财务管理等经验。独立董事刘春,曾为央视制片人、凤凰卫视执行台长、搜狐网总编辑。至今担任凤凰新媒体副总裁;独立董事李国柱,中植资本管理有限公司总裁、任中盛租赁有限公司执行董事兼总经理;独立董事阮应国,合肥师范学院经济与管理学院院长、教授。

综合来看,老乡鸡具备连锁餐饮的规模扩张要素,但仍存在家族企业管理的风险。老乡鸡从一家肥西老母鸡门店,做到上市前的178亿估值,相当于一家门店价值近2000万。若未来拥有几千间门店,或许连锁餐饮的故事续讲,估值还将翻倍。

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