每秒净赚1000美金的台积电，说行业下行周期要来了

一切预判都在今天看起来更加清晰了。一方面是晶圆厂产能落地的脚步也越来越近，另一方面是消费电子转向汽车的产能。

2022-07-19 11:52 · 36氪　郑灿城　　

被大客户砍单之后，台积电还是交出了一份超出市场预期的成绩单。

营收181.6亿美元，同比增长43.5%；净利润80.5亿美元，利润率达49.5%，毛利率更是接近了6成。此外，还给出了继续延续上涨的预期，说Q3可能收入198-206亿美元。

（台积电业绩，资料来源：台积电，招商证券）

这份成绩单发生在市场传闻其被贡献了4成收入客户砍单之后。今年Q2，市场上传出台积电被苹果、AMD（超微半导体）和NAVIDIA（英伟达）砍单的消息，从过去三年台积电的客户结构来看，这三者对台积电收入贡献分别为35.6%、39.1%和40.4%。

（台积电客户结构划分，资料来源：Digitimes，东亚前海证券研究所）

这样的数字确实超出了市场预期。因为36氪观察到，自上个月开始，业内就开始有芯片即将进入供过于求状态的预判，台积电也在本次财报电话会上说，“2023年将出现一个典型的芯片需求下滑周期，但整体下滑程度将好于2008年。”

为什么整体预期下行时，台积电还能越赚越多？在这家作为半导体行业晴雨表的企业身上，有哪些能够展现行业整体状态的样貌、又有哪些独特性？按照TrendForce（研究机构集邦咨询）数据，2021年台积电占全球市场份额53%，并预计今年还将上升3%，毫无疑问，台积电的成绩单是否存在复用性，对于整个行业剩下一半的市场，也具有参考价值。

那么，现在半导体行业供求关系是怎么样的？前两年的“缺芯潮”刚刚平缓，为什么就开始供过于求了？未来又会有哪些趋势？36氪将从半导体行业的周期性特点出发，试图回答以上问题。

误判周期导致的供需错配

半导体是周期性极明显的行业，上一轮被广泛大众都知道的缺芯，根本原因就是疫情引发的周期预判错误，这一轮，也是一样。

导火索是疫情冲击导致的需求下降，2020年Q2，由于芯片厂商出于对下游的悲观预期，减少芯片制造端的订单，转为消化库存，这就使供过于求、价格出现下降趋势。

按理来说，疫情带来的线上办公红利，智能手机和智能平板的需求增加，给了终端厂商增加库存的机会。但需求向上要到芯片厂时，却难以被满足，就是在预判整体下行的情况下，库存量不足、产能也跟不上，计划增产时间滞后，行业就进入了想造造不出的“被动去库存”阶段。

（资料来源：方正证券研究所）

因此，去年消费者们熬夜抢的最新款手机，发货总要等上几个月，主要原因就是供给跟不上。

然后就是被订单赶着走的阶段。既然产能不足，那就“主动补库存”。但问题是，晶圆厂扩产周期一般在1-2年，投产后产能爬坡也需要一定的时间，供给增加的速度跟不上需求，价格上升。

然而，需求等不到这个周期结束了，智能手机和平板的出货量均开始下滑。IDC数据显示，2022Q1全球智能手机和智能平板出货量分别下降9%和3.9%，预测全年出货量将下降7%和6.2%。

所以，终端厂商卖不动了，但芯片厂商还在造，这就是“被动补库存阶段”：由于生产的“惯性”，库存还在不断增加，无法及时消化，库存量被迫上升，半导体行业走向下行阶段——供大于求，价格下降。

这是过去两年间半导体行业发生的供求关系变化，可以说是周期性难逃、被市场赶着走。台积电说这次的下行周期将会持续到2023H1，但这次的下行周期会更加温和，下降幅度比2008年更小。未来，当工艺制程得到突破，下游出现新的需求，半导体行业将会重复上述四个阶段，形成一个新的周期。

事实上，周期性是半导体业长期以来一直存在的特性。放到过去40年的时间维度去看，即使整体销售额画出了一条向上的曲线，半导体业仍不得不面对期间的一些小插曲，中间经历了几次急涨急跌。

回顾最近前两次半导体行业销售额大跌的时间点，分别是在2001年和2009年。巧合的是，这两个时间点和两个时代的交替相差无几。

具体来说，2001年半导体行业销售额下跌32%，主要原因是互联网泡沫破裂。彼时有将近40%的半导体应用在个人计算机里，而当时已经有63%的美国家庭有个人电脑，其中57%的美国家庭已经用上了互联网。这样高的渗透率一下子击碎了人们对市场空间的想象，伴随着泡沫被挤破，半导体行业面临需求不足，也就走向了下坡路。

2009年的下跌原因则是在2008年第四季度爆发的全球经济危机。彼时全球经济增长放缓，对消费者而言的“可选消费品”变成了“不选消费品”，上游的半导体行业再一次应声下跌。

也有涨势猛的时候，比如1984年，IBM推出个人计算机，这一渗透进万千用户家中的单品，给半导体销售创下了40多年来的最高增速。

（全球半导体销售额数据及预测，资料来源：WSTS、国海证券研究所）

那么这一次，半导体行业新一轮的需求不足，变量变成了智能手机和智能平板——仍是下游变量牵动人心。

下行中的机会

具体到台积电身上，新的增长引擎来自于车。

在台积电的收入结构中，汽车业务营收环比增长14%，是台积电未来增长的三大主要引擎之一；反之，2022Q2智能手机业务环比增长仅3%，低于其他业务增速，导致占比上看智能手机业务同比下降4%，为38%。

（2022Q2台积电收入结构，资料来源：台积电公告）

车芯的需求在过去供不应求的两年之后，还在不断增长。

还是回到终端需求去看，新能源车的渗透率仍不断增加。中国走在世界前列，6月，中国汽车销量为250.2万辆，同比增长23.8%；其中新能源车销量为59.6万辆，同比增长1.3倍，市占率达23.8%；全球来看，Marklines数据显示，新能源车销量渗透率已经由2020年的约3%增长至2022年Q1的8.71%。

（电动化渗透率数据，资料来源：Marklines、华泰研究）

另一方面，单台汽车上的要用的芯片越来越多。汽车的智能化、网联化和电动化增加了对多种半导体的需求。根据公开资料，一辆传统汽车需要的芯片个数约为500-600颗，而一辆新能源汽车则大约需要1000-2000颗芯片。而一辆配置好的新能源车芯片用量还会更多，比如小鹏汽车创始人何小鹏就曾经表示，经盘算*数量在5000颗以上，涉及几百种。