昔日奶茶巨头「衰落」

你有多久没冲泡一杯奶茶了？在新茶饮的猛烈进攻下，昔日被众人捧在手心的冲泡奶茶市场持续萎缩。在资本市场，“奶茶*股”香飘飘持续走下坡路，按近一年多以来的最高价和*价计算，其股价已经腰斩。

香飘飘股价走势图；来源：雪球

近日，香飘飘发布2022年半年报。财报显示，2022年上半年，香飘飘营收8.59亿元，同比减少21.05%；归母净亏损1.29亿元，上年同期净亏损6225.6万元，亏损同比扩大108%。

2022Q2单季度，香飘飘营收3.64亿元，同比减少8.48%；归母净亏损6955万元，亏损同比扩大6.62%。从趋势来看，自2021Q2开始，香飘飘已连续5个季度出现单季收入负增长。

香飘飘营收及同比增速；来源：Wind，36氪整理

香飘飘净利润及同比增速；来源：Wind，36氪整理

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营收持续下滑，连亏两个季度

香飘飘营收在上半年减少的主要原因是因疫情导致的销量下降，香飘飘的产品分为冲泡类和即饮类，上半年冲泡类产品营收4.53亿元，同比下降 31.37%；即饮类产品营收3.88亿元，同比下降 5.94%，其中的果汁茶营收入3.58亿元，同比增长0.2%。

2022Q2，香飘飘毛利率为20.85%，同比下降2.34个百分点，环比微增0.26个百分点，毛利率同比下降的主要原因在于营收降幅快过成本降幅。

费用方面，2022Q2香飘飘销售费用率同比下降4个百分点至35.2%，主要由于品牌投入减少所致；管理费用率同比增加2.1个百分点至14.8%，主要由于房屋建筑物增加，相应的折旧费用上升所致；研发费用率同比下降0.4个百分点至1.8%，主要由于研发项目减少所致。

香飘飘期间费用率；来源：Wind，36氪整理

利润方面，进入今年以来，香飘飘在Q1、Q2两个季度均录得单季净亏损。今年以来，香飘飘销售成本率中枢较去年明显上移，销售费用虽环比减少，但由于收入下降过快导致销售费用率环比上升，大幅侵蚀了利润，随导致了亏损的发生。

香飘飘毛利率及净利率；来源：Wind，36氪

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产品结构相对单一

从全年收入来看，冲泡类产品是香飘飘的收入支柱，主要为香飘飘品牌固体冲泡奶茶；即饮类产品包括MECO蜜谷品牌果汁茶、“兰芳园”品牌液体饮料等，收入贡献较小。反映在财务数据上，2021年，冲泡类产品收入占比高达82%，即饮类产品收入占比为18%。

目前，香飘飘的即饮液体饮料产品尚处于市场投入期，仍需要持续投入时间和资源，短期内将持续相对单一的产品结构。在这种情况下，如果冲泡奶茶市场环境出现较大变化，公司的经营状况则将受到较大影响，由此影响企业的抗风险能力。

需要注意的是，香飘飘高度依赖的冲泡奶茶因热饮属性，所以具有明显的季节性特点，即Q2、Q3为销售淡季，Q1、Q4为销售旺季。今年的疫情对需求与渠道冲击较大，所以Q1业绩出现大幅同比下滑，那么随着疫情影响弱化，下半年尤其是Q4业绩是否能重回正轨是影响香飘飘预期的关键。

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总结

受新茶饮行业迅速增长的冲击，冲泡奶茶市场走向低迷。香飘飘目前产品结构相对单一，新产品尚处于投放期，同时主力产品冲泡奶茶受宏观环境、疫情、竞争等因素的影响销量下滑，最终导致公司业绩在今年亏损走阔。

为了应对目前的局面，香飘飘已于5月底完成部分产品的价格上调工作，并推进渠道下沉、加大部署瓶装产品生产线、继续推进降本增效等举措，预计可在一定程度上改善盈利能力。然而，三季度仍属于冲泡奶茶销售淡季，即饮液体饮料产品贡献收入能力有限，预计香飘飘业绩在短期内仍将持续承压。

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