韩元大贬值，「金丝雀」不再歌唱

       这一次，谁能拯救韩元？

17世纪，英国工业革命正在进行时，煤炭需求剧增。彼时，矿井遍地，随之而来的是瓦斯爆炸引发的频繁矿难。

为了预防矿难，聪明的工人们在下井前，总会带上一只金丝雀。

金丝雀对瓦斯非常敏感，稍有泄漏，它远远就能闻到，开始乱叫。矿工们依次来判断矿井里是否安全。

对全球经济而言，韩国正是一只这样的金丝雀。

最近几个月，日元汇率创20年新低，是全球外汇市场的重要主题。而韩元，也在加速步其后尘，目前已创14年来新低。

日元猛跌，很大程度得归因于与全球紧缩潮流相悖的宽松货币政策；而韩国央行今年已多次加息，即便在世界范围内，加息力度也属激进之列。

但效果实在有限，韩元还是跌了这么多。且在货币巨幅贬值背后，罕见的经济危机，正若隐若现。

韩国的经济已经不可避免地处于转弱、贬值、加息的囚徒困境中。

01

前世

货币的强弱取决于发行主权的经济状况。

韩国的货币从建国以来伴随主权的动荡及经济的变化而变化，就体现得淋漓尽致。

清光绪21年，朝鲜开国504年，甲午海战落幕。

4月，战败的清政府与日本签订《马关条约》，被迫放弃对朝鲜的宗主权，承认该国独立。

两年后的10月12日，朝第26代国王高宗李熙，改国号为“大韩帝国”，建元光武，自称皇帝。

韩光武九年，1905年，日俄战争以日本获胜告终，双方签订《朴茨茅斯合约》。据该协约，韩帝国必须取消外交机关，成为日本保护国。

五年后，韩国内阁总理大臣李完用签署《日韩合并条约》，将朝鲜半岛主权*让与日本。“大韩帝国”二世而亡。从此，“韩国”这一称号被禁止使用，韩国银行改称朝鲜银行，隶属于日本。

次年，朝鲜银行券开始发行，俗称老头票，货币单位正式定为“圆”。在那段时期，是朝鲜半岛、关东州、东北三省等日占区的流通纸币。

直到1945年，日本宣布无条件投降，朝鲜银行券才停止发行。

1948年8月15日，美军扶持“大韩民国”政府成立。次年，*代韩圆（₩）开始发行，发行方仍为朝鲜银行，与美元固定汇率，每15圆兑换1美元。然而，随着朝鲜战争爆发，短短一年间，韩圆与美元间的汇率从15:1骤降至6000:1，暴跌数百倍，国内通货膨胀急飙。

1953年，战争结束。为创立金融新秩序、遏制住货币急剧贬值，韩圆被替换成韩“圜”，两者兑换比例为100:1。

1961年5月，军人朴正熙上位，通过《复活宪法》出任终身制总统。次年，第二代韩圆粉墨登场，重新规定与美元的固定汇率为125:1。但仅仅两年后，韩圆兑美元又贬值超过100%，达到255:1。

直到1980年以前，韩圆兑美元的汇率一直维持在480:1左右的水平。

期间，秉承“受政府指导的资本主义经济”理念，朴正熙制定了若干雄心勃勃的五年发展计划。

前两个五年计划，核心为实施管制型市场经济，利用城乡二元结构与工农产品的价格差优先建设城市。

简单来说，对内，薅农业的羊毛来为工业积累资本，尤其是印刷、纺织等轻工业，利用这些初级产品赚取外汇。再用积累的外汇购买生产流水线、机器设备等资本品，以期实现重工业的赶超。对外，则实施贸易保护，大力禁止国外消费品进入。

这样的举措在当时确实非常奏效，此后十年间韩国的GDP就从260亿美元增长至692亿美元，增长近2倍。

初尝资本主义与政府指导结合的甜头后，在接下来的三五、四五计划里，韩国政府开始重点转向化工、造船、钢铁等重工业。并且由于刺激范围和力度常常过大，一度导致很多行业出现过度投资泡沫。

1980年，跟随英国撒切尔与美国里根的经济自由化改革，韩国政府也对经济政策进行调整：

一方面，减税放权。1982年税制改革，降低个人与企业所得税的税率，减轻纳税人负担，刺激经济增长；

另一方面，国退民进。1984年颁布《政府投资机关管理基本法》，除了公益领域，国企退出竞争性产业，政府不再投资或新出资。

不得不说，在经济腾飞期，这种韩国政府少花钱少征税、让企业有更大发挥空间的举措，是值得肯定的。但这也为后来财阀们过于膨胀尾大不掉而埋下了伏笔，此处不表。

货币政策方面，则废除外汇交易证制度，并由单一钉住美元，改为钉住一揽子货币。

此后10年，韩元进一步贬值，韩元兑美元逐步稳定到800:1。

1990年，韩国央行宣布以MARS（市场平均汇率）取代“钉住”固定比价政策，并设立每日汇率波动区间。

韩元再次进入稳定期，与美元汇率小幅上升至760:1。1982-1992年的十年间，韩国GDP增长了2.59倍。

然而，这种高负债、高投资、高增长的模式虽然带来了“汉江奇迹”，但也给自己埋下了隐患。

02

前事

二战之前，与大中华圈的所有国家一样，朝鲜半岛也是一个典型的农业社会，泡菜坛子基本在战争中碎干净。

直到38°线确定10年后，韩国农业恢复稳定，才有了发展现代工业的原始积累。

但韩国是自然资源极度匮乏的国家，即便拥有近5000万人口，国内市场依然狭小。既没有足够的粮食和能源，也缺乏战略纵深，无法形成内循环，所以非常依赖对外经济。

也因此，韩国是一个典型的外向经济体，增长主要依赖进口。同时，因为缺乏资源，工业原材料又需要大量进口，然后再加工成工业品外销。

这种模式，使得韩国经济与世界经济紧密相连。一旦世界贸易市场出现问题，韩国市场往往会率先做出反应。

韩国由此成为世界经济的“金丝雀”。

但数据显示，韩国已经连续5个月出现贸易逆差，为2008年以来的首次。且上月逆差达到94.7亿美元，为史上*单月赤字。

自去年四季度起，韩国出口增速较疫情期间的高点明显放缓。据8月贸易数据，出口增速放缓至个位数，仅录得3.9%，为334.24亿美元，其中半导体和无线通信设备的出口分别下滑7.5%和24.6%。

而进口仍维持较高增速，受能源成本高企推动，同比增长22.1%至436.41亿美元，其中原油进口增长54.1%，煤炭进口增长143.4%。

尤其在美国通过《通胀削减法案》和《芯片法案》后，这种情况很可能还将加剧。

诚然，今年情况特殊，阶段性的疫情、地缘战争、全球通胀，世界经济的不确定因素太多，使得原材料价格暴涨，市场萎靡，韩国出现贸易逆差几乎不可避免。

但依然值得警惕，它毕竟预示了整个世界贸易出现衰退。不仅是能源价格上涨，更是世界市场对非能源消费品的需求下降。

需求不足必将导致产能过剩，进而就是经济衰退的开始。

纵观历史，除了14年前的次贷危机，历史上韩国共出现过三次贸易逆差的情况：

1979年，次年第二次石油危机爆发；1990年，随后美国经济陷入衰退；1997年，次年金融危机笼罩亚洲；2008年，美国次贷危机爆发。

其中，最让人印象深刻的，当属1997年那一次。

彼时，经历了长达30年的快速发展，韩国实体商业的潜力机会几乎穷尽。

但在政府、企业、民众的欲望趋势下，韩国上下对经济增长依然抱有极高期望。所以在经济增速下行期，政府选择以宽松的货币政策刺激增长。

而当时的国际金融形势，也极有利于借贷：1.欧美经济下行，国际资本流向韩国；2.日本房产跑破破裂，央行放水刺激经济，韩国企业很容易就能借到便宜的日元。

所以在90年代，尽管韩国的宏观总杠杆率远低于美国，但企业的杠杆率上升极快。

到了1997年底，韩国*的28家企业集团负债总额1775亿美元，平均负债率高达450%。仅现代集团一家债务就高达660亿美元，占韩国国内生产总值的20%。

韩国朝野上下还没来得及从远超他国经济增长潜力的幻想中醒来，金融风暴就迫近。

最严重的，是韩元超级贬值加剧了这些企业偿还债务的压力。

1997年12月23日，韩元兑美元已跌至1995:1。

而当月韩国外汇储备仅剩50亿美元。别说维持汇率，对外支付的基本需要也无法满足。每天都有十亿计的美元流失，国家信用被降到垃圾等级。

当年，韩国每个月的进口额高达108.1亿美元，其中超过十分之一是用来购买粮食的。

在不可掌控的旋涡中，韩国企业的债务风险迅速暴露。

起亚、韩宝钢铁、三美、真露……*的30家企业倒闭了19家，以及数以千计的中小企业。24岁以下年轻人的失业率一路飙升至15.46%。

同时，在军政府独裁时期，韩国外债约为300亿美元。但1997年，却飙升至1672亿美元。仅1997年底应付外债本息，就高达300亿美元。

为了偿还外债，恢复国家信誉，韩国时任总统通过各种手段四处筹钱。

一方面，屈辱地与IMF达成一揽子协议，获得195亿美元救命钱。但这些条件为后来的韩国社会带来巨大的痛苦。此处不表。

另一方面，化身推销员，争分夺秒会见各国政要与资本大鳄。甚至与魔鬼交易，在1998年1月4日，会见本轮金融危机的幕后黑手乔治·索罗斯。最终，带着168亿美金的投资意向回到了韩国。

“如果前面只有一条路可走，那还有什么可犹豫的呢？”

经过大半年努力，韩国外汇储备超过350亿美元，才算是渡过危机，并为后来的改革打下坚实基础。

现如今，韩国早已成功跨越“中等收入国家陷阱”。而自19世纪以来，高收入国家俱乐部至今仍以西方国家为主，像韩国在二战后从低收入迅速进入高收入的案例，屈指可数。

只是，当同样的危机再次重演，还能演绎出相似的喜剧结局吗？

03

一样的危机，不一样的人

春江水暖鸭先知。

韩元大幅贬值，虽然还没有严重到让金丝雀中毒致死的地步，至少也难再开口歌唱。

回想1997、1998年，那个时候的韩国，是真的窘迫。

对于战后获得巨大发展成就，逐步拾起强烈民族自信心的韩国人而言，这是不可接受的。

为此，当年举国上下200多万人，自发捐款总额约10亿美元的黄金和外币的运动，震撼了世界。其中，有关韩国新媳妇和老妇人，含泪给国家捐献黄金首饰的新闻，广为流传。

尽管10亿美元无法满足对外支付需求，但足以反映其民族气概。

现在呢？

据韩国央行统计，截至去年底，韩国家庭欠银行与其他金融机构共1862.1万亿韩元，创历史新高，比2020年上涨10.3%。

与收入相比，债务的增长速度要快得多。

根据韩国开发研究院的调研，近十年韩国社会中上流、中产、贫穷三层的对比，中产不断减少，贫困人群持续扩大。

而想要让自己或者子女的阶级上升，在读书、就业上获得更多机会，在首尔买房是*。但对大多数人来而言，这个梦想，渐渐成为幻想。

《鱿鱼游戏》里，所有参赛者都拿命在赌，希冀自己能成为最终的幸运儿。其实这也是韩国现实中的写照。

现在越来越多的韩国年轻人们醉心于投资数字货币和股票。据调查，在20-30岁的韩国年轻人中，有80%涉及股票、基金、加密货币相关投资，占韩国交易总额的三分之二以上。

在很多年轻人心里，或许只有这种方式才能有概率实现财富飞跃，才能买的期房，去拜托不断陷入贫困命运循环的枷锁。

虽然这个概率很小，但总规有些许希望。

就为了这个微小的希望，这些年轻人甚至不惜借钱去做投资。

据统计，2021年，韩国年轻人共从证券公司借走38万亿韩元，用于股票投资。

在股市繁荣期，这样搞似乎没问题。但今年以来，全球股市普遍走弱，韩股更不例外。

如果韩股再这样跌下去，其中将有多少年轻人有可能还不上债，他们后面的境遇何去何从，令人深思。

而如果肩负未来的年轻人，真的都变成这副模样，这个国家的未来可想而知。

时至现在，全球越发复杂形势已经把很多国家都拖入旋涡，对于韩国这种外部经贸高度依赖、本国经济又早就陷入泥潭，且货币不断贬值的国家，未来还能用怎样的招数去应对这种地狱级的难题，以及最终能否成功，我们不得而知。

但对很多同样身陷囹圄的国家来说，它都非常值得反思和关注。

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