蜜雪冰城即将上市，「喜茶们」面面相觑

在奈雪的茶抢跑“新茶饮*股”后，蜜雪冰城也要狂奔上市了。

目前新茶饮市场有两大排派主流发展模式，一派是蜜雪冰城、书亦烧仙草、古茗、一点点、茶百道等为代表的加盟模式，另一派则是以奈雪的茶、喜茶、乐乐茶等为代表的直营模式。

“直营派”的奈雪的茶此前已经成功抢跑“新茶饮*股”，而作为“加盟派”的蜜雪冰城此番率先披露了招股书，拟在深交所主板上市，将使得新茶饮赛道再添一家代表性的企业。

蜜雪冰城在茶饮市场讲了一个绝味的故事

随着蜜雪冰城招股书披露，这个主打4元冰淇淋、6元奶茶的现制茶饮品牌也揭开了其年收百亿秘密。

据招股书显示，本次股票发行前，公司控股股东及实际控制人张红超与张红甫两兄弟合计直接持有公司 85.56%的股份，预计本次发行后，公司的控制权、治理结构、生产经营不会发生重大变化，控股股东及实际控制人将仍处于*控股地位。发行完后，两兄弟也持股77%的股份。

与众多新消费企业一开始就拥抱资本，靠资本的不断注资、拓店、上市之路不同，蜜雪冰城的张红超和张红甫两兄弟牢牢把握了企业*的控股权，在2021年才开启首轮融资获20亿元融资。而2021年末，蜜雪冰城门店数早已破万。

截至2022年3月底，蜜雪冰城共拥有22276家门店（包括幸运咖及极拉图门店），其次为古茗（6600+门店）、书亦烧仙草（6500+门店）和茶百道（5800+门店），而三家加在一起也大约不到19000多家门店。

从蜜雪冰城的招股书中可以看到，蜜雪冰城目前赚钱的不是卖奶茶，甚至不是加盟费。报告期内，蜜雪冰城的收入主要来源于向加盟商销售各类制作现制饮品和现制冰淇淋所需食材、包装材料、设备设施、营运物资等产品，并提供加盟管理服务。

通过收入构成情况可以看出，2022年1月到3月，前四项业务收入占比超96.81%，加盟商管理费仅占总营收的2.62%，而直营门店产品收入更是仅占总营收的0.56%。

招股书还显示，2019-2021年，蜜雪冰城实现的营业收入分别约为25.66亿元、46.8亿元、103.51亿元，三年间都在翻倍增长；归属母公司股东净利润分别约为4.45亿元、6.32亿元、19.1亿元，三年增长近5倍。另外，今年*季度，蜜雪冰城实现营业收入24.34亿元，对应实现的归母净利润约为3.9亿元。

和奈雪的茶、喜茶等靠直营门店拓店、运营不同，蜜雪冰城的商业逻辑其实更像是卤味巨头「绝味」，庞大的供应链和物流撑起了万家门店，也更早建立起了行业壁垒。

蜜雪冰城还希望通过IPO上市募得资金对其渠道和生产线做进一步完善完善。招股书显示，蜜雪冰城拟发行不超 4001 万股，计划募集资金约 64.96 亿元。其中，约 29 亿元拟投向食品加工、产业园等生产建设类项目，19 亿元用于补充流动资金，约 11 亿元将用于仓储物流配套项目，剩余约 5.5 亿元拟用于营销服务体系、研发中心等项目。显而易见，如果蜜雪冰城成功上市，必将对其后续的布局和扩张都有积极作用。

“喜茶们”何时上市？

在新消费火热的近几年间，新茶饮内卷程度绝不亚于咖啡市场。蜜雪冰城同众多新消费品牌一样，擅长通过各式流量的打法获得*的曝光，知名度方面和喜茶、奈雪的茶等网红品牌不相上下，而在三四线城市，凭借着门店的高覆盖度，蜜雪冰城的知名度更是喜茶们所不及。特别是一首“你爱我，我爱你，蜜雪冰城甜蜜蜜”的魔性旋律和洗脑式宣传，火爆全网。

此次，如果蜜雪冰城若率先上市，受益于上市公众企业的身份，其可能会更受到消费者的信赖，将进一步提升其品牌影响力，由此很可能提升其品牌溢价，有助于其产品价格上攻，继而很可能让其向中高端茶饮品牌靠拢。

不过， 在目前高端价位茶饮品牌中，业内普遍认为喜茶、奈雪的茶、乐乐茶等仍属于*梯队。但作为高端现制茶饮品牌的喜茶们目前面临的局面可能比较尴尬。

首先来说喜茶。2020年9月，就曾有外界消息称喜茶寻求2021年香港上市，引发高度关注，不过喜茶当时并未做出回应。而当奈雪的茶2021年6月30日上市后，业内也开始关注喜茶是否会上市。从目前媒体报道的情况来看，喜茶在2021-2022年期间并未新增太多门店，反而2021年底被曝出裁员的消息，2022年初，喜茶还带头掀起了中高端茶饮品牌的降价潮，奈雪的茶也随即降价。2022年至今，喜茶方面除了与部分品牌联名、推出一些茶饮新品外，便没有更多资本运作消息曝光，也未对外披露过上市计划。

此番如果蜜雪冰城成功上市，那么新茶饮市场将有两家上市企业，直营模式有奈雪的茶，加盟模式有蜜雪冰城，喜茶将很难讲出一个新故事。并且，这两家企业未来的市值表现，也很有可能直接影响到喜茶以及其他拟上市茶饮企业的估值，如果表现的话，喜茶可能因此受益，而如果两家表现都比较糟糕，那么很可能会喜茶等一众茶饮企业等上市进程。

而奈雪的茶虽然抢跑“新茶饮*股”，但其经营情况并不理想。据奈雪的茶2021年财报披露数据显示，2021年实现营收42.97亿元，不到蜜雪冰城同期的一半，同时经调整后净利润亏损为1.45亿元。2022年年中报，奈雪的茶实现营收20.45亿元，同比下降了3.8%，同时归母净利润亏损为2.57亿元。这使得其在资本市场的表现也不佳，目前其市值相较于发行价已经跌去大半。

从招股书披露的门店数量、营收规模及盈利情况上看，蜜雪冰城目前毫无疑问是茶饮企业的龙头企业。但比较尴尬的是，“现制茶饮*股”奈雪的茶目前在资本市场上的表现并不佳。这很可能会动摇公众投资者对于“新茶饮第二股”蜜雪冰城的信心。

新茶饮行业，未来走向何方？

随着蜜雪冰城的上市在即，新茶饮赛道关于加盟和直营两大商业模式的讨论也被放上了台面上。

从运营的角度来看，直营门店的管理更加规范化，品牌在发展的想象空间上更大，每个门店都有可能成为利润中心，但由于全部直营，管理上更需要领导团队的决策能力，运营难度大，需要更加精细化的管理能力。而加盟模式虽然更容易扩张门店，能够触达更广泛的人群，便于形成连锁化生态，但管理难度较大。

蜜雪冰城的招股书也明确披露了来自加盟商的风险隐患。招股书称，报告期内，蜜雪冰城加盟门店数量快速增加，使得公司对加盟门店的监督管理难度也随之提高。若加盟门店未按照公司统一规范和标准进行运营，发生店员操作不规范、门店卫生不合格等违规情况，从而导致产品质量纠纷或食品安全事故，将对公司的品牌声誉及经营业绩产生不利影响。

实际上，蜜雪冰城门店被曝光食安等问题确实比较频繁。据《港湾商业观察》不完全统计，2022年3月-9月，蜜雪冰城屡屡因食品安全问题冲上微博热搜，平均每15天就有媒体报道一起食品安全问题，引起消费者讨论。

除了食品安全问题频发，蜜雪冰城还曾多次被曝光雇佣童工被罚，另外还有未为部分员工缴纳社保和公积金等面临法律风险。在黑猫投诉上，关于蜜雪冰城的投诉也有将近4000 个。

事实上，不仅蜜雪冰城的加盟门店频频“出事”，包括古茗、茶百道、书亦烧仙草、益禾堂等以加盟为主要扩店方式的品牌门店被曝光食安、管理服务等问题的频率也不小。

不过，直营门店虽然相较而言在品质管理方面能够更加严格一点，但也会由于员工操作等问题出现食安问题。

区别就在于如何在规模扩张和门店高效管理方面做到平衡。因此，随着蜜雪冰城的冲刺上市，摆在奈雪的茶和喜茶等以直营为主的新茶饮品牌方面，可能有一道选择题。那就是是否改变门店经营策略，转向更容易形成规模扩张和获得造血能力的加盟模式。

从目前这个阶段来看，驼鹿新消费认为喜茶、奈雪的茶很可能还是会坚持走直营门店模式。因为直营门店与加盟门店运营过程中有利益冲突，这种冲突很难调和，这也是为什么蜜雪冰城直营门店越开越少，2020年末至2022年3月底期间，蜜雪冰城加盟门店增加了将近9000多家，而直营门店反而从38家减少1家至37家。

从盈利情况来看，新茶饮赛道目前发展的更好的显然是以加盟模式为主要拓店方式的品牌。这与当前经济环境有很大的关系。消费升级的红利期使众多新消费品牌蓬勃发展，而经济处于下行周期则使得蜜雪冰城一跃成为新消费降温时期下的幸存者。

目前由于疫情以及各种不确定性的因素影响，年轻人在消费时开始变得更谨慎。这使得主打低客单价的蜜雪冰城大为受益。而从去年以来，喜茶、奈雪的茶等品牌陆续降价也间接证明，当前的年轻人可能更倾向消费低价位的茶饮，这也倒逼茶饮企业不得不向低价靠拢。

但如果未来几年消费周期再度发生变化，经济形势持续好转，人们对健康食品、品质服务等要求更高。届时人们也将重新回归对品质的高要求，喜茶和奈雪的茶等茶饮品牌可能会有更多的空间。但在之前，喜茶、奈雪的茶等一众主打高端现制茶饮的品牌可能要煎熬上一段时间。

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