故事变事故，神经介入喧嚣十年

2022年10月10日，略微沉寂的神经介入领域，再次引发资本市场热议。

当天，港股上市的心玮医疗发布公告表示，准备在科创板二次上市，预计融资总额为14.32亿人民币。

极为平常的公告，为什么会引发市场关注？原因在于：截至当天收盘，心玮医疗的市值折合人民币约10亿元。

也就是说，心玮医疗二次上市拟募资金额，远超过港股市值，这似乎不科学。

故事的剧本，原本不应该是这样。

过去十年时间，创新药、械行业各细分领域最一致的剧本是：产业搭桥，资本铺路，迅速完成从零到一的过程。

“神经介入”领域，也曾受资本追捧，只是时移势易。

如今，即便作为行业领跑者之一的心玮医疗，管线中的产品也已贡献不了多少估值，无疑需要众多企业反思：

未来的路该怎么走？

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产业与资本共舞

2013年，上海。

已经在中国工作5年的美国人安穆克，决定与合作伙伴刘冰一起创业。曾在美敦力任职安穆克，看中的是神经介入脑卒中领域的发展机会。

这是一个具有前瞻性的决策。神经介入赛道市场大、壁垒高，还有明确的国产替代空间，妥妥的黄金赛道。

就这样，一家名叫“沃比医疗”的医疗器械公司成立了，试图以“中西”合璧的方式，在国内神经介入领域占据一席之地。

对这一市场虎视眈眈的，又岂只是沃比医疗。

从微创神通到赛诺医疗，再到禾木生物、沛嘉医疗、归创通桥、心玮医疗，老势力与新生代企业的不断碰撞，2018年开始，中国神经介入领域上演神仙打架的局面。

流淌着奶和蜜的市场，资本向来不会缺席。冠脉集采之后，众多投资机构们亟需寻找下一个逆袭赛道。于是，资金疯狂涌入神经介入领域。

2020年开始，是神经介入领域公司的美好时代。

归创通桥，这家2019年11月还仅有15.8亿元估值的企业，2020年9月已经蹿升为一家估值23.25亿元的公司。在2021年1月完成C+轮融资后，公司估值达6.96亿美金，超过40亿人民币。

就在归创通桥开启估值跃迁之旅的同时，心玮医疗上演了更暴力的美学。

2019年9月，心玮医疗B轮融资估值为6亿元；到了2020年9月，C轮融资估值翻了一倍，达到13亿元。在当年12月份完成的交叉融资中，公司估值更是攀升至33.79亿元。

按照资本市场传统，一级市场的热气，注定要传递给二级市场的每一个投资者。

从赛诺医疗到沛嘉医疗，到归创通桥、心玮医疗、微创脑科学，再到如今的禾木生物、艾柯医疗等，神经介入领域的大佬们相继IPO。

只是，二级市场似乎并不愿接这最后一棒。

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热钱汹涌的另一面

生物科技板块身处寒冬，神经介入领域没能独善其身。

从上市后高点算起，归创通桥股价跌幅达84.5%，心玮医疗跌幅为79.8%，均完成了纵深一跃。

时至今日，两家公司市值，已跌破上市前最后一轮融资估值：

归创通桥市值31.25亿港币，折合3.98亿美金，不到C轮融资估值的6成；心玮医疗最新市值11.53亿港币，只剩下当年交叉融资估值的三分之一。

这也意味着，部分神经介入器械领域的角逐者们，要暂时与IPO无缘了。毕竟，作为行业代表企业之一，心玮医疗已经有15款产品获批，但估值尚且不到12亿港币。

正所谓成也萧何，败也萧何。

资本的推波助澜，加速了国内神经介入行业的发展。据医械数据云统计，截至2022年8月，国内神经介入器械有175件注册产品，国产品牌104件，占比59.4%；进口产品71件，占比40.6%。

但也正是因为资本的用力过猛，一直被视为高壁垒的神经介入领域，已如创新药PD-1一样——红海一片。

按照不同的功能和适应症，神经介入器械可分为三种：通路类、出血类和缺血类。每一个领域，都是竞争者满满。

比如在缺血领域，核心的支架和抽吸导管，前者获批产品数量已达16款，后者获批产品数量也已经超过10款，带来满满的窒息感。

缺血领域红海化，只是整个神经介入行业的缩影。国产替代还未完成，PD-1式的内卷已经上演，市场的高预期就此破灭。

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从零到一之后的事情

神经介入赛道何以至此？有人认为，这是资本和企业的双重责任。

挥舞着钞票的资本市场，让国内不少企业开发产品的思路，都在遵循“差不多“策略：

从产品立项开始，没有想着在技术和工艺上实现对既有产品的超越；只是开发勉强可用的产品，在短期内实现财务上的回报。

虽不能就此以偏概全，但也不能否认这一点。至少，从产品布局来看，大部分企业都在迎合资本口味：

没有“精而专”，只有“大而全”，只做三大产品线无死角布局的小巨头。

哪怕是2017年才刚刚成立的艾柯医疗，也表示，已经布局了包括出血性脑卒中治疗产品、缺血性脑卒中治疗产品，以及通路辅助类产品三大产品线。

热钱是一把双刃剑。在经历过这一轮资本泡沫的洗礼之后，神经介入领域需要逐渐回归冷静。

可以肯定的是，这仍是一个充满想象空间的市场，但需要耐心者深耕。仅有follow策略是不够的，更需要me better、甚至是first in class思路。包括弯曲病变、远端血管闭塞等众多领域，都需要新技术和产品的出现。

实现技术积累，然后谋求市场份额和资本市场回报，或许是持续耕耘的产业人更愿意看到的。

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