空头变脸 ，瑞幸又成香饽饽

曾经因财报造假而被迫退市的瑞幸咖啡，正在重新获得机构投资者的青睐。

11月7日，雪湖资本（Snow Lake Capital）创始人兼首席执行官马自铭，在网络上发表了一份瑞幸咖啡研报。报告开篇*句称，“瑞幸咖啡的重生是中国商业史上的奇迹”。该报告将瑞幸咖啡的目标价设定为46.25美元，市值目标设定为150亿美元，并预计瑞幸咖啡的净利润将在2024年达到28亿人民币，届时市盈率约为35倍，投资瑞幸的内部收益率可以在一年半内（2022年8月-2023年12月）达到131%。

随后，马自铭在接受采访时表示，已经买入了瑞幸咖啡的少数股份，瑞幸咖啡目前占雪湖管理资产的15%左右。

值得注意的是，2020年1月，知名做空机构浑水发布了一份由“匿名信源”提供的做空报告，指责瑞幸咖啡伪造3亿美元的营收，随后，瑞幸咖啡承认了财报造假的事实，并于同年6月被勒令退市。彼时，多家媒体皆表示从多个信源获知，雪湖资本为上述做空报告的“幕后推手”。

01、从未承认做空瑞幸，多次表示做多中概股

雪湖资本发布的瑞幸咖啡研报表示，能在如此短时间内扭转业务，瑞幸咖啡靠的是“天时、地利、人和”。

“天时”在于疫情来袭后，瑞幸咖啡点单自提的商业模式，成功从星巴克等提供“空间体验服务”的竞品手中抢来市场份额；“地利”是指其对中国市场的深度理解，使得公司能发明更加本土化的咖啡饮料产品，结合定价和加盟模式，也使得公司有能力在普通地级市和县开出有盈利能力的门店；“人和”则是源于大钲资本在彻底清除原先的管理层后，与新的管理层合作重新缔造了瑞幸咖啡。

雪湖资本对瑞幸咖啡的大力支持，乍看上去态度转变极大，但马自铭对中概股的高调做多早已在两年前埋下伏笔。

首先，雪湖资本从未公开承认过自己与瑞幸咖啡的做空报告相关。其次，近年来，马自铭在中概股被做空后曾多次主动发声，坚定表达做多中概股的态度。

2020年4月7日，在瑞幸咖啡做空事件余温未散时，做空机构Wolfpack Research发布了对爱奇艺的做空报告。三日后，马自铭随即在专访中公开宣称，虽然保留做空的权利，但雪湖仍将做多中概股视为更珍贵的策略，并表示已大幅加仓爱奇艺、好未来。“雪湖基金的策略，做多永远多于做空的量”，他甚至直接“喊话”中概股企业，“这些优质的公司，优秀的管理层，只要专心、诚实做好主营业务，不用理会做空势力无端的骚扰，要相信这是个公正的市场。”

从财务数据来看，瑞幸咖啡的近期表现确实颇有起色。据其在8月发布的财报显示，今年二季度瑞幸咖啡实现4.93亿美元的营收，同比增速达到70%，门店数量达到7195家，首次超过了星巴克。

一位关注二级市场的投资人对创投日报表示，“瑞幸自身的模式并不差，也逐渐摸索出了自己的打法。虽然现在暂时还没有盈利，但主要是需要支付罚款和此前的债务，总体来看，它在消费下挫的环境里甚至活得还不错，说明其本身还是有一定的价值。”

02、解码雪湖资本，去年旗下基金遭清盘

在瑞幸咖啡暴雷之前，作为专注于二级市场的对冲基金，雪湖资本在业内十分低调。

创始人马自铭毕业于加州大学伯克利分校，先后在瑞士信贷*波士顿部门与齐夫兄弟投资公司任职，于2009年创立了雪湖资本。马自铭称，高瓴资本创始人张磊是他最早的投资人与导师，创立雪湖资本时，其也获得了张磊的支持。2018年，华兴资本赴港上市时，雪湖资本是其首批基石投资者之一；2020年，融创中国旗下融创服务赴港上市时，雪湖资本亦作为基石投资者参与其中。此外，融创中国董事长孙宏斌之子孙喆一，曾于2013年10月至2014年5月在雪湖资本任职资本分析师。

自成立以来，雪湖资本先后成立了三只对冲产品，即投资中国公司的多空策略基金（2010年2月成立）、投资中国公司的多头策略基金（2015年9月成立）、投资中日韩企业的亚洲多空策略基金（2018年4月）。天眼查信息显示，其在消费与生物医疗领域出手较多，投了海底捞、呷哺呷哺、华住酒店、堃博生物、康圣环球等项目。

有业内人士向创投日报记者表示，“雪湖资本的体量在业内并不算大，属于中等水平。在做空瑞幸之前，因为疫情影响，它重仓的餐饮酒店在美股表现不好，（做空）可能是放手一搏。现在看到了瑞幸的潜力，又转向看多瑞幸，这也很合理。”

值得一提的是，去年11月，花旗银行全球财富管理部门的一份信件流出，向投资者披露雪湖资本的亚洲策略基金的两位基金经理离职，随后，雪湖资本投资中日韩企业的亚洲多空策略基金进入清盘阶段。

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