教你赚钱的公司，先上市了

中概股底稿审查正式落地后，一家做成人教育的公司打了先锋，成为2023年*成功登陆美股的中国公司。

1月25日，量子之歌正式在美国纳斯达克挂牌上市，股票代码“QSG”，发行价为每ADS 12.50美元，共计发行325万股ADS，募资总额4063万美元。

该公司旗下有三大学习平台：财商知识学习平台“启牛学堂”，成人素养提升平台“讲真”，以及中老年兴趣课程（包括钢琴、电子琴、书法）“千尺学堂”。

而从目标人群、品牌知名度和营收贡献来看，教人“财商”的启牛学堂，是量子之歌众多板块中最亮眼的一个。

01、赶上风口的财商教育

量子之歌的前身尔湾科技，成立于2017年。这一年，刚经历短暂低潮期的教育行业，在政策利好的东风下，迎来了新的爆发。

在线教育一度受到热捧，即用“互联网+”的手段加速教育资源的普惠化。一时间，资本热钱流入这块宝地，彼时，仅头部四家公司融资就超过百亿。

到了2018年，一批教育公司更是争先抢滩赴港上市：上半年，中国新华教育、中国21世纪教育集团成功赴港IPO，下半年，天立教育抢先挂牌港交所。同时，从6月始，银杏教育、宝宝树、*教育、沪江以及新东方在线等几家教育机构集中向港交所提交了上市申请。一度在港交所排队的国内教育机构累计超过10家。

而定位为成人教育的尔湾科技，将目光投向了成人细分领域的金融知识。

创始人李远鹏曾分享过他的创业启发：坐飞机时，看到隔壁座母亲在给7、8岁的孩子读财报。吃惊之余，联想到“财商教育”不应该只属于金字塔塔尖的精英人才。向大众普及财富管理知识，让普罗大众掌握财富管理技能，是其创业初心。

以往，高净值投资者由银行和财富管理机构的私人银行部服务，大众群体的财富管理需求没能得到满足。随着国民财富积累，理财需求提升，再加之，国民房产配置日益见顶，股票、债券等可配置的风险类型的资产带给家庭更多的选择。这对投资者在理财知识储备、理财素养提升方面提出更高要求。

尤其是，那几年的P2P接连暴雷，亏得底儿掉的普通民众更能意识到金融知识的重要性。

2020年始，在线经济爆火，基金也一路狂涨，掀起“全民买基”的热潮，甚至成为了年轻人的新社交货币，新基民们的热情把多位基金经理送上热搜，创造了“像粉idol一样粉基金经理”的一时奇观。

QuestMobile的《2020年新冠疫情对生活的影响与启示洞察报告》中显示，以2020年2月为观察区间，疫情影响下，金融理财行业增长迅速，表现在支付结算、股票交易、综合理财、保险服务等细分领域，月活跃用户均超过千万。

据弗若斯特沙利文的报告，中国成人学习市场规模预计将从2021年的5664亿元以11.9%的复合年增长率增至2026年的9947亿元。成人个人兴趣学习市场将增长最快，其中对于金融、理财的学习诉求最高。天眼查数据也显示，国内“理财教育”、“理财培训”相关企业2020年左右新增2000家以上，较10年前涨了8倍。

2021年，尔湾科技也接连迎来D轮和E轮两轮大额融资，融资金额共约1亿美元。站在在线教育和财富管理两大热门赛道交叉口的财商教育，成为资本看好、又符合政策引导趋势的领域。

一年后，尔湾科技将品牌正式升级为量子之歌，定位为一家终身学习平台。同天，其旗下终身学习平台“讲真”也正式亮相。量子之歌的业务范围，也从成人兴趣类、职业类教育，拓展到了老年人教育。

品牌升级不到一年，量子之歌就于2022年年底提交了IPO招股书。

02、高营销换高流量，理财课备受质疑

虽然旗下有三大学习平台，但主要贡献力还是其定位为财商知识学习的启牛学堂。

截至2022年11月30日，启牛学堂拥有近5970万注册用户，截至2022年6月30日的财年，拥有100万付费学习者。而以启牛学堂为代表的金融素养服务业务也占了量子之歌的营收八成：截至2021年6月30日和2022年财年以及截至2022年9月30日的三个月，金融素养学习服务分别占到总收入的88.8%、80.2%和71.0%。

针对具有不同财商基础的用户，启牛学堂推出《小白理财直播课》《精品理财课》《实战训练营》等不同深度的课程体系，涵盖股票、基金、保险等多个专业知识板块。入门级课程免费，或在较小程度上以一般不超过9.9元的价格提供，高级课程费用则一般在1980-3699元之间。

但这些理财课程也迎来了一些质疑声。

2022年3月份，央视就曾报道包括启牛学堂在内多家财商教育机构涉嫌非法荐股、虚假宣传。一位启牛学堂的班主任介绍，老师买什么（股票）、卖什么都会给学员实时分享买卖信息，跟着抄就行了。对方直言，9天的体验课就是广告，是为了让学员买之后的收费课程。而一般来说，从事财商教育机构的相关人员并没有证券从业资格，推荐股票等活动在原则上属于非法荐股行为。

在央视曝光的财商教育行业乱象中，另一家值得关注的财商教育头部公司微淼也在列。经央视调查发现，微淼主要存在几大问题：通过低价课向高价进阶课引流，课程质量存疑不符合学员预期后退款难；同时，央视还发现，微淼财商课所谓的专业老师资格也存在问题。当时，据媒体报道，微淼的估值已达百亿人民币规模，但也频现“割韭菜”质疑，由此进行了相关规范的完善与整改。

与偃旗息鼓的微淼相比，量子之歌则显得颇为高调。

从招股书来看，量子之歌的八成收入，都用在了营销上：2021、2022财年，量子之歌的营销费用分别为16.95亿元、22.54亿元，分别占当期营业收入的96.31%、78.61%。

但高营销并没有获得持续的用户增长：截止到2022年6月份，量子之歌多教育平台拥有注册用户5880万人，其中付费用户仅110万人，连续付费用户仅54.5万人，付费用户转化率仅为1.87%，连续付费用户不足1%。

截至2022年11月30日止的五个月，量子之歌的付费用户数合计约为50万名，而在2022年6月30日止的财年，公司的付费用户数为110万名，付费用户波动下滑过半。

报告期内，量子之歌的退款情况也在逐年走高：报告期各期末，量子之歌分别支付了1.37亿元、2.50亿元以及6190万元的退款，其中大部分是根据公司的学费退还政策支付。

黑猫投诉上，搜索“启牛学堂”有2766条相关投诉，涉及内容包括虚假宣传、诱导消费、欺骗老人等。从投诉内容来看，有很大一部分是老年消费者子女前来指责平台“割韭菜”。

个体付费用户的钱不好赚，量子之歌还有B端客户。

在B端，量子之歌于2020年2月推出了针对金融机构的营销服务。2022年6月，量子之歌推出企业人才管理服务，为企业客户提供内部员工管理的在线人才测评、培训和学习服务。

从数据来看，量子之歌的企业服务业务也逐渐成为集团业务增长的重要引擎：截至 2022年9月30日止3个月，企业服务收入从前一年同期的4260万元增长至7360万元，增幅达72.9%。

量子之歌在招股书中也表示，公司正在不断推出新的课程，以进一步多元化和扩大公司在成人在线学习领域的市场份额。然而在当前的商业模式下，公司有限的历史可能无法作为评估前景和未来经营的充分依据，公司依然受到许多不确定性的影响。

招股书显示，在过去的2021财年、2022财年（财年截至日期为每年6月30日）和2023财年的前三个月，公司实现收入分别为17.60亿元、28.68亿元和6.59亿元；实现净亏损分别为3.16亿元、2.33亿元、0.97亿元，两年多的时间累计亏损约6.46亿元。

兔年第 一个IPO的公司，靠营销换增长之路能走多远，还有待观察。

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