2023年腾讯业绩好坏的决定性因素

过去两年，腾讯的战略态势总体上是巩固的：微信视频号积累了巨大的流量并已开始变现；腾讯会议、腾讯文档等协同工具基本成为了细分赛道霸主；微信支付的市场份额还在进一步提升；作为一个整体，腾讯受到平台经济反垄断的影响比较有限。现阶段市场最担心的因素无非是两条：

在清仓式减持京东、美团之后，腾讯历史上的强项——战略投资，地位已经急剧下降。未来腾讯还能不能像2011-2019年一样，依靠投资并购抓住新的市场机遇，要打一个巨大的问号。

《原神》的横空出世改写了整个手游市场的面貌，而腾讯手头并没有在技术和产品力上能与之相提并论的产品。虽然过去两年腾讯也推出了《英雄联盟手游》《金铲铲之战》等成功的新游戏，但是体量和革命性均不足。很多人认为下一代游戏的*将不再是腾讯这样的老牌公司。

上述*个问题在现阶段几乎无法分析，因为牵涉的因素太多。我们既不知道腾讯先后减持京东、Sea和美团的真实目的（管理层的解释仅仅是官样文章），也不知道腾讯今后的投资并购还会面临哪些监管问题。请注意，即便在国内外形势最紧张的2022年，腾讯仍然做了一些重要的投资；所以，目前市场获得的信号非常混乱。这个问题的答案还是要更长的时间才能变得清晰。

至于第二个问题，确实比较重要。《原神》把手游市场的技术和产品水准提升到了一个新的高度，这一点固然重要；与此同样重要的是，腾讯已经把过去积累的经典IP、潜在爆款产品牌打得差不多了。目前腾讯（其实网易也差不多）手头的成熟产品主要是在2018年以前立项的，当时无人能预测到今天的变局。当然，我相信腾讯集团及互动娱乐事业群(IEG)管理层能以其一贯的智慧解决这个问题，但是可能要花费很长一段时间。

过去两个月，市场为视频号的进展而欢欣鼓舞，期待着视频号能在流量和商业化两段取得更大突破。遗憾的是，虽然我也看好视频号的未来，但是2023年似乎不是它拉动腾讯业绩的时候，原因如下：

微信事业群一贯对商业化非常谨慎，宁可保守，绝不过火。尤其是在电商带货方面，视频号过去几个月一直是在收紧而非放松。市场期待一年内完成的事情，微信可能要花两至三年去完成。

腾讯的广告销售能力一直比较薄弱，这是它的广告业务远远逊色于字节跳动、阿里等竞争对手的首要原因（而不是什么“算法不行”）。即便视频号愿意释放大量广告库存，短期内也很难卖出好价钱。

从2021年开始，中国互联网广告市场就在见顶回落。视频号固然可以从竞争对手那里抢走份额，但是在市场环境不好的情况下，迅速做出业绩难度很大。这与当年抖音在市场上升阶段的商业化扩张速度不可同日而语。

因此，今年腾讯营业收入和利润的担当，仍将落在游戏业务肩上。腾讯在长期能不能通过自我革新、创新项目和并购去巩固在游戏市场的霸主地位，那是长期的事情，对短期业绩的影响有限。考虑到《*荣耀》等老游戏一如既往地稳定，2023年腾讯业绩*的不确定因素无非就是：能拿出多少爆款新游戏？它们一共能贡献多少新增流水？

我们首先想到的必然是原定于2020年8月上线却意外推迟至今的《地下城与勇士手游》(DNF)。此时此刻，版号约束已经大为减弱，该款手游于今年之内上线的概率大大增加。毫不夸张地说，DNF是腾讯手头最后一个超级“端转手”IP，也是整个市场所剩无几的“端转手”大作之一。只要DNF手游能上线，首月获得10亿人民币甚至更高的流水不在话下，问题在于持续能力如何。

坦白说，我对DNF手游的产品质量比较忧虑，因为它是由腾讯和韩国厂商联合研发的，而韩国厂商已经反复证明了自己落后于时代。在腾讯的另一款大IP手游——《英雄联盟》当中，跨境联合研发的低效性也暴露无遗（尽管拳头游戏是腾讯的控股子公司）。当年的“吃鸡”手游之所以成功，恰恰是因为蓝洞几乎完全甩手不管，从而给了腾讯自由行动的空间。所以我认为，DNF手游推迟至今的原因可能不仅仅是版号，也有进一步打磨产品的需要。

在乐观情况下，DNF手游的生命周期价值可能达到《和平精英》的量级，但这种可能性很小；中性情况下，它可能参照《天涯明月刀手游》，即在前三个月带出巨额流水，然后迅速掉出畅销榜前列；悲观情况则是连三个月的热度都维持不下去，遭受口碑和流水的双重打击。上述任意两种情况之间，该产品的年化流水可以相差50亿乃至上百亿。当然，还有一种更悲观的情况，那就是该产品根本不会上线，不过这种可能性就更小了。

除了DNF这个*的不确定因素之外，腾讯游戏今年手握的潜在爆款至少还有如下几个：

《黎明觉醒》，光子工作室群手里*的一张牌，也是腾讯下一代开放世界游戏的希望。作为一款公平多人游戏，只有DAU非常大，才能实现稳定盈利。从内测产品的质量看，该产品年化流水达到30亿左右希望很大，能不能更进一步就看运气了。高DAU多人游戏是腾讯的主场，腾讯一定希望*化利用这张牌，不会轻易打出。

《无畏契约》，拳头游戏最新的收入担当，已获得进口游戏版号。这个产品此前在国内讨论很多，理论上国服有可能爆发；但是，考虑到《堡垒之夜》等美式电竞游戏在国内遇冷，对此也不宜抱有太高希望。如果端游能成功，接下来腾讯肯定会推出《无畏契约》手游，那才是想象空间*的，不过至少会到2024年以后了。

某个新的《逃离塔科夫》玩法游戏？2022年魔方工作室群开发的《暗区突围》基本失败了，但是积累了有益的经验，让后来者可以避免踩坑。《逃离塔科夫》是国内游戏大厂都非常注重模仿的一款标志性产品，腾讯游戏多个工作室群均有类似玩法产品，所以《暗区突围》肯定不是结束。*的问题是；这种玩法是不是永远不可能修改到让主流玩家接受？

从市场端看，视频号直播功能已经成为微信的一个新的游戏流量入口。现在，在微信内部推广游戏的方式，除了微信游戏小红点、服务号推送之外，又多了视频直播推广。《*荣耀》《和平精英》《英雄联盟》等电竞手游已经可以无缝接入视频号，并拥有自己的视频号直播专区。直播对于电竞游戏而言最重要，但是对于二次元、卡牌游戏而言也有一定意义。

不过，由于视频号直播功能出现太晚、崛起太快，目前尚未看到特别成功的基于该功能进行游戏首发导流的案例。对于《黎明觉醒》《无畏契约》等有一定潜力的大型新游而言，能否高效地利用视频号应该会成为一个胜负手。

无论如何，我们需要记住：2023年，腾讯仍然需要爆款新游戏去支撑收入和利润增长，这种“爆款”不需要达到《原神》的高度，但必须具备一定的长线韧性。至于视频号、腾讯会议、腾讯云等新兴增长点，虽然对腾讯的估值有很强的促进作用，但在短期对腾讯的业绩影响有限——视频号与游戏发行的结合或许会成为一个例外。

附带说一句：2023年2月4日晚上，微信游戏服务号突然进行了《原神》活动推送，在微信游戏圈关注《原神》可获得原石等礼品。奇怪的是，截止此刻，《原神》既没有微信渠道，也没有绑定微信的功能。你猜猜，这项活动意味着什么？有可能只是一个小小的插曲，但也有可能很重要。

【本文由投资界合作伙伴微信公众号：互联网怪盗团授权发布，本平台仅提供信息存储服务。】如有任何疑问，请联系（editor@zero2ipo.com.cn）投资界处理。