宁德时代或丢最大客户特斯拉？国内券商集体反驳大摩

6月7日，摩根士丹利发布研报看空全球动力电池龙头宁德时代，将公司评级从同等权重下调至低配。受此影响，当天宁德时代市值一度放量大跌逾6%，跌破9000亿元。

在这份50页的报告中，摩根士丹利股票分析师Jack Lu的团队认为：宁德时代在市场份额和利润率方面可能面临越来越多的风险，在电池行业中的主导地位正面临威胁。

同时，摩根士丹利还认为，随着政策的潜在变化，宁德时代的电池或将难以出口北美从而失去部分特斯拉订单，并将宁德时代股价下调约16%至180元。

值得注意的是，摩根士丹利唱空的时间点很微妙，因为就在两天前，市场曾有传闻称，宁德时代或将因为政策限制停止供应北美特斯拉电池。

针对大摩对宁德时代全球市占率及利润率的质疑，宁德时代及国内多家券商均进行了回应。

宁德时代表示公司与特斯拉电池合作没有受到影响。天风证券直言，市场对于宁德时代未来的市场份额和利润率无须担心。东吴证券指出，宁德时代全球市占率进一步提升，长期成长确定，持续看好。且市场担心大摩调低目标价反应了宁德在北美供应受限，但报告仅提及产能过剩。

值得注意的是，花旗银行也*时间表示，特斯拉从宁德时代采购电池的现状没有变化，特斯拉因为政策原因更换宁德时代电池假设并不现实。

大摩到底看空什么？

根据观察者网获取的摩根士丹利看空报告的原文显示，大摩认为动力电池行业尽管已经遭遇了行业利润下滑的逆风期，但是宁德时代作为行业龙头，可能会在市场份额和利润水平遭遇双重逆风的反转时刻。

大摩从资本市场估值、行业竞争态势、未来政策风险三个层面分别描述了其对宁德时代的看法。

在资本市场层面，在同行股价年内纷纷下跌的同时，宁德时代在今年（看空报告发布前）的股价表现为正收益，进一步拉开了其和同行的估值差距.

截止发稿日，宁德时代的动态市盈率超23倍，高于同行15-20倍的市盈率水平，大摩认为同行的股价下跌已经反映了动力电池领域利润恶化的预期，而宁德时代相比而言尚未调整到位。

而在经营层面，尽管大摩承认了目前动力电池下游的需求有所复苏，但是认为整个行业依然处于供应过剩区间，这将导致行业内为了争抢市场份额开启激烈的价格战。

而宁德时代面临的逆风除了大环境的逆风，其自身也面临更严峻的竞争压力。

大摩认为，随着去年供应链紧张时，不少车企意识到了绑定单一渠道的风险并开启了双渠道供应战略，将对行业龙头宁德时代带来比较大的压力，其市场占有率已经出现了下滑。同时中小电池厂商为了争抢订单，势必会选择更加激进的价格策略，进一步拖累宁德时代的龙头溢价，逼迫其跟进打价格战。

而在政策层面，由于美国2022年通胀削减法案 （IRA）在4月正式生效，法案中对新能源汽车补贴做出了新的规定和限制，北美汽车厂商可能会因为补贴的要求，选择非宁德时代的电池。

根据观察者网查询，在今年四月生效的通胀削减法案中，目前在美国销售的60多款新能源汽车中，仅有10款汽车享受7500美元的税收减免，7款享受3750美元的税收减免，分别属于特斯拉，福特汽车，通用汽车和拥有JEEP和克莱斯勒的Stellantis，没有任何外国品牌获得补贴。

尽管特斯拉所有车型均在补贴名录中，但是在法案中，要求享受补贴的汽车电池组件和相关矿物必须满足一定比例来源于美国和美国盟友生产，引发了市场对于宁德时代电池能否进入美国的担忧。

综上，大摩决定将宁德时代从中性降级至低配，并保持了对大部分其他电池厂商的中性评级。

各方迅速回应，坚定看好宁德时代

尽管宁德时代暂未公开回应这份做空报告，但是在交易所互动平台，宁德时代对报告中的部分信息做出了回应。

有投资者在互动平台上提问：看到公众号上说公司不供特斯拉北美了，是真的吗？宁德时代回应称：消息不属实，公司与客户战略合作关系没有发生变化，会持续深化和提升。

还有投资者提问：公司电池被美国海关扣押了吗？宁德时代回应称：经核查，没有相关情况。

而国内的券商也都在*时间回应了大摩报告中的观点，表达了对于宁德时代的看好。

东吴证券电新首席曾朵红表示反驳称，宁德时代全球市占率将进一步提升，与福特的合作正顺利推进，公司全球市场份额可维持在35%：

针对北美市场问题，曾朵红称，市场担心大摩调低目标价反应了宁德在北美供应受限，但报告仅提及产能过剩，且 IRA 法案 6 月 5 日细则明确，特斯拉可在一段时间内对同一车型以平均的合格电池组件比例进行本土化比例计算，若电芯 50%+ 由松下供应，其余由宁德出口配套，或宁德出口电芯，在美国生产PACK，只要该时间段内 Model 3 平均本土化率满足 50%，则该车型所有销量均可享受 7500 美金补贴。

针对市场份额问题，曾朵红称，宁德时代全球市占率进一步提升、技术合作模式顺利推进。目前宁德时代在美国市场份额 10% 左右，预计后续有望提升至 20% 以上，叠加欧洲 30-40%，中国 40-45%，全球份额仍可维持 35% 以上。

天风电新首席分析师孙潇雅指出，大摩看空宁德时代在 2020 年、2021 年已经上演过。

孙潇雅表示，这不是竞争力的变化，而是下游终端车企的变化，看月度市占率没有意义。

孙潇雅同时指出，电池的本质是物理性能和电化学体系的结合，所以是个复杂的系统工程，如果制造业里连电池都觉得没壁垒确实可以不看了。

孙潇雅还透露，宁德*轮和二线拉开差距是物理体系迭代，无模组化开启了一个时代。客观说，去年是技术进步放缓的一年，但进入 2023 年后，化学体系的进步（典型 PET 等迎来新周期），物理体系（超级拉线等），甚至我们近期和骄成、日联沟通的设备细节变动 / 新技术，都从侧面彰显了龙头的技术实力，最终的结论是二轮差距扩张到来。

针对美国对于新能源补贴中对于美国本土化的要求，有分析人士称，在IRA法案中规定的关键矿物材料的百分比也并非指的是每种关键矿物都要符合要求的百分比，而是电池所有关键矿物加总的价值比例符合要求。

在目前电池的所有关键矿物材料中，负极石墨只能在中国国内生产，但可能所有的关键矿物材料通过加总在一起要满足比例要求，宁德时代等国产电池厂商或将不受太大影响。

值得注意的是，花旗银行分析师认为，特斯拉放弃宁德时代转向其他供应商，以满足全额税收抵免的预期可能并不现实。

花旗指出，特斯拉网站上Model 3的规格没有变化，如果电池供应发生改变，车辆重量和续航里程会有所不同。最重要的一点是，花旗在美国当地的联系人与特斯拉销售进行了确认，该品牌旗下车型的电池类型并没有发生变化。

前期观察者网就曾报道过，特斯拉寻求与宁德时代进一步绑定，在美国合作建厂（特斯拉寻求与中国电池制造商宁德时代合作在美国建厂），其合作非常稳定，短期内出现解绑事件概率较低。

宁德时代自2020年7月开始向特斯拉供货。2021年，特斯拉首次成为宁德时代的*客户，当年共采购130亿元的锂电池，占宁德时代总营收的10%。2022年，宁德时代来自特斯拉的锂电池销售收入为380亿元，占总营收的11.59%。目前，特斯拉仍然是宁德时代*大客户。

根据此前宁德时代与特斯拉在2021年6月签署的合作协议，锁定的供货期2022年1月至2025年12月。

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