从金风科技半年报业绩，看风电产业当前困境

日前，国家统计局发布了2023年7月的能源生产情况。数据显示，7月光伏风电装机继续高增。其中，7月风力发电量达到614亿千瓦时，新增风电装机3.31GW，同比增长达到126.71%，整体需求回暖明显。

在需求增长的背景下，行业龙头的财报却难言亮眼。8月21日晚间，金风科技（02208.HK）发布了截至6月30日止的2023年二季度财报。公司上半年营收190亿元，同比增长14.03%；归母净利润12.51亿元，同比减少34.82%；扣非净利润10.33亿元，同比减少44.86%。

单从二季度来看，公司二季度营收达到134.36亿元，但对应实现的归母净利润仅有1659万元。若计算扣除非经常损益后的净利润，公司二季度甚至还亏损了1077万元。

在公司财报发布后，截至8月23日收盘，金风科技报收4.1港元，两日下跌接近10%。为何公司在本应向好的市场环境中增收不增利？后续业绩又将如何变化？

01 分项业务营收均实现增长

对风电产业较为熟悉的投资者应该知道，金风科技在风电市场中可以说是当之无愧的龙头企业。以市场占有率而言，金风科技在国内风电市场占有率连续12年*。在2022年，金风科技全球新增装机容量12.7GW，占全球市场份额的14.82%，全球*。

从收入端来看，公司主要业务分为三类，分别为风电机组、风电场运营、风电服务三类业务。其中，风电机组的生产是公司的主要收入来源，占收入比重达到67%。而在2023年上半年，公司三类业务的收入分别为127.41亿元、23.14亿元、33.47亿元，同比均实现正向增长。

风电机组生产在近年来呈现出大型化趋势，这点在金风科技的财报中也有所体现。在2023年上半年，公司4MW以下的机型销售仅为9台，而去年同期为451台。取而代之的，是公司6MW以上的风电机组从去年同期56台的销量提升至252台，同比变动幅度达到3倍以上。

同时，公司近年来在风电场运营这一下游业务上的收入增长明显。2023年上半年，公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量为585.24MW，转让权益的并网容量为741.22MW。同时，公司手中具有在建的风电场容量达到3202.74MW，预计未来风电场项目会成为公司的主要营收增长点。

02 电机价格下滑明显，减税优惠逐渐褪去

在收入端并无异样，那么导致公司利润下降的主因需要从费用端上寻找。从二季度的公司财报来看，金风科技主要增长的支出端有两项。其一是营业成本，上半年营业成本较去年同期增长了26.02%；其二则是公司的所得税费用增长明显，上半年所得税费用达到6.35亿元，较去年同期增长达到64.07%。

从毛利率细分项来看，风电机组的毛利变动最为严峻。2023年上半年，公司风机业务毛利率仅为3.64%，较去年同期下降了8.95个百分点。公司管理层在财报中并未明确描述毛利下降的主要原因，但结合市场数据来看，风电机组的售价下降或是主要原因。

按电机销售容量计算，公司在2023年1-6月合计销售了5783.70MW容量的电机，平均价格为220万元/MW。而对比去年同期，4086.10MW容量的电机所得的销售收入为108.29亿元，对应均价为265万元/MW，整体降幅较为明显。

风电电机的利润下滑是自2020年以来一直的趋势。根据广发证券的统计，自2022年6月起，受制于陆风风俗以及运输半径的限制，陆风大型化陷入了阶段性瓶颈期，招标价格持续走低，从高位的4000元/KW下滑至1700-1800元/KW的区间。

从表象上看，公司的毛利下行是由于成本端的提升，然而实际上，电机的售价下降才是当前风电公司收入下滑的主要原因，只是在过去数年间被公司产能爬升带来的增益对冲了，因此整体上才维持了营收上涨的趋势。

另一方面，所得税费用的上涨则是存在一定的政策因素。风电作为国家政策扶持产业，本身具备部分税率的优惠甚至免税的情况。而随着项目运营时间的增加，一些老旧项目的减税优惠期到期，会引起项目的税率开始提升，部分项目的税率甚至会翻倍提升，并进一步影响风电以及风电相关产业的费用支出。

03 行业步入成熟期，企业或面临方向抉择

结合市场环境来看，尽管市场整体装机氛围与需求在提升，但公司装机所得的利润却步入了低位，若市场环境不变，公司想要再获取更多的利润增长，恐怕只能依赖新扩张的业务，或是进一步压低成本才有可能成立。

风电场的运营投资是金风科技的一种选择，通过自身运营下游风电场，按照开发——建设—转让的模式经营风电场模式，在成本端和利润端上均能够有效地平滑整机业务带来的利润波动。从毛利率角度来说，当前风电场运营/转让所得的利润毛利率显著高于公司其他业务。

而就下半年的业绩展望来看，风电整机的毛利率会随着原材料，即混凝土、钢材、玻纤、树脂、铜、稀土等一系列上游产品的价格变化而有所提升。截至2023年6月底，风电整机的主要原材料价格均呈现回落趋势，或有望带动风电行业整体的盈利环节改善，推动风电产业整体的盈利迎来修复。

就宏观视角来说，金风科技目前面临的问题是风电产业整体的问题。随着风电技术的成熟和渗透率的提升，风电行业本身正在从增长行业向周期行业过渡，整机制造能够带来的附加利润被逐渐夺去，风电作为能源而言已经不“新”了。是把握成本端优势，成为周期股中的龙头，还是开辟新战场，扩展新赛道，对于多数风电企业而言，或许已经是需要提上日程的事情了。

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