华谊兄弟的不可能循环

曾经的“民营电影*”华谊兄弟，就像陷入到了一个大黑洞之中。

无论是老板还是上市公司，都被资金问题深深困住。

缺钱就拍不出好作品，没有作品就没有收入，这是一个不可能循环。

01 老板缺钱

几天前，华谊兄弟（300027.SZ）披露公告，老板王忠军和王忠磊兄弟二人，所持上市公司股份，再次被司法冻结和再冻结，冻结申请人均为苏州中院。经公司核实，本次股份冻结，是因为二人的个人事项。

截至目前，王忠军和王忠磊分别持有华谊兄弟11.51%%和2.39%股权，合计13.90%，为公司控股股东和实际控制人，二人分别担任董事长、副董事长兼总经理。

当前，兄弟二人所持华谊兄弟股权，近全数质押，且全部被司法冻结。已触发部分质押股票被处置的情形，存在一定的平仓风险。其中，主要质权人中融国际信托，已就质权主张行权。

最近两年，王氏兄弟采取各种手段，试图减轻自身负债和降低质押风险，以保证上市公司的控制权稳定。

2022年和2023年，兄弟二人多次将所质押的部分股权，直接转让给质权方民生信托、中融信托、稠州银行等，用于偿还股票质押融资债务。

与此同时，二人还通过二级市场密集减持筹措资金，哪怕公司股价正处于低位。

2021年11月-2022年3月，王忠磊通过集中竞价，以3.40元-3.80元/股，减持3717.98万股，套现约1.35亿元。

2022年10月之后，华谊兄弟的股价一度跌到2元的历史低位，在巨额债务压力面前，他们继续携手减持。到今年3月，二人以2.42元均价，合计减持3248.60万股，套现7800余万元。

今年5-8月，王忠军再以3元左右均价，累计减持约2300万股。后因证监会出台《进一步规范股份减持行为》的规定，他不得不提前终止减持行为。

根据新规，上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。

如若照此执行，王忠军兄弟俩，继续通过减持华谊兄弟股票还债的路已被堵死。

02 公司缺作品

上世纪90年代，北京大院长大的王忠军，从美国归来，与弟弟王忠磊一起创立了一家广告公司，通过中国银行标识更换这一大单，积累了*桶金。

几年之后，王忠军经人介绍认识了冯小刚，二人携手闯入电影行业，开启了中国民营电影和商业电影的新时代。

那时的华谊兄弟何等风光，王、冯携手，“冯氏喜剧”开辟并独霸“贺岁档”。国内一线明星、导演等齐聚，公司一个年会，就可招来半个中国娱乐圈。

可如今，华谊兄弟在电影市场的声量渐弱。功劳簿上《天下无贼》《集结号》《非诚勿扰》《画皮》等，都已落满了厚厚的灰尘。只有《八佰》还尚有余温，距今也已超过了整整3年。

刚刚过去的暑期档，吸引5.05亿人次走进电影院观影，实现206.19亿票房，刷新了多项暑期档票房纪录。《消失的她》《孤注一掷》《封神*部》《八角笼中》《长安三万里》等影片各领风骚。

对于这场电影业的盛宴，华谊兄弟*缺席。

今年上半年，公司参与投资已上映的影片有《摇滚藏獒3》《爱很美味》《宇宙探索编辑部》《灌篮高手》以及《流浪地球2》。前两部为主控，票房都很惨淡。

《摇滚藏獒》这个IP，公司通过合拍，投资巨大，已先后推出了三部，全球累计票房仅2500余万美元，妥妥的血亏。

《爱很美味》虽有2021年的同名剧集口碑打底，原班人马打造，最终也只收获了不到1500万票房，回本无望。

《灌篮高手》和《流浪地球2》倒是拿到了高票房，但华谊兄弟只是参投，分不到三瓜俩枣。

4月27日，《灌篮高手》累计实现票房 4.37亿元，给公司贡献的收入约为310万元至400万元。该片最终票房6.6亿元，华谊兄弟能拿到的收入，一眼就可以算出来。

《流浪地球2》的最终票房为40.29亿元，片方分成14.45亿元，最终分到华谊兄弟手上，大概在1000万元左右。

在产品青黄不接的时候，还是冯小刚站了出来，放下身段首次执导定制网剧《回响》。这部剧，也成为了今年上半年，对华谊兄弟收入贡献*的作品。

在华谊兄弟的电影片库中，已定档待上映的有《前任4：英年早婚》《好像也没那么热血沸腾》和《志愿军：雄兵出击》。真正有希望改善全年业绩的，恐怕只有主控影片《前任4》，毕竟前三部的口碑和票房都不错。

03 找钱找钱

最近几年，为了将华谊兄弟维持下去，王忠军和王忠磊兄弟二人也是费劲苦心。一方面，要解决自身的债务问题，另一方面，还要为公司找钱。兄弟俩在自身本就困难的情况下，多次为公司融资进行担保，还直接拿出现金，无息借给公司。

*时期，华谊兄弟曾年赚近10亿元，可2018年以来，公司已连续5年巨亏，亏损额合计达74.23亿元。今年上半年，公司收入大增59.93%至3.39亿元，仍旧亏损1.43亿元。

连续多年入不敷出，上市公司背上了沉重的财务压力。

截至今年6月末，华谊兄弟资产负债率已高达73.71%，远高于同行业53.33%的平均水平。公司流动比率和速度比率分别为0.67和0.48，流动性紧张程度可见一斑。公司在手现金为2.65亿元，短期借款和一年内到期的非流动负债合计近14亿元，面临较大的短期还款压力。为此，公司每年背负数以亿计的财务费用。

为了解决财务困境，公司从2020年起，就开始筹划定增募资，计划筹集资金11.37亿元，用于影视剧项目和补充流动资金。

该计划历时3年，6次修改预案，仍没有拿到主管部门的放行条。

在高投入、高产出的影视行业中，没有钱，就很难拍出好作品，没有好作品，就没有票房和收入。

这是一个黑洞般的恶性循环。

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