Cybertruck交付碾不碎悲观消息？

作为电动车行业公认的风向标公司，特斯拉也交了一份不及格的成绩单。

10月19日早间，特斯拉公布了最新的财务报告，根据财报显示，2023年Q3，受车型换代及工厂升级的影响，特斯拉的总产量为43.1万辆，环比下降10%，而总交付量为43.5万辆，环比下降7%。尽管市场对此早有预期，但特斯拉的最终产销量还是低于分析师普遍预期的46.2万辆和45.7万辆。

受此影响，特斯拉的财务表现也逊于预期。2023年Q3，特斯拉的总营收为233.5亿美元，同比增长9%，但市场预期的总营收为240.6亿元。与此同时，持续降价也进一步侵蚀了特斯拉的盈利能力。报告期内，特斯拉的净利润为18.5亿美元，同比下降44%，并且同样低于市场预期的22.3亿美元。

一向看涨特斯拉的Wedbush分析师Dan Ives也表示，这显然不是一份亮眼的财报，因为特斯拉的大多数指标都表现不佳，关键是降价也不知道何时才能结束。

1、特斯拉继续消化降价冲击，汽车毛利率创4年新低

过去一年，特斯拉持续降价的影响已经逐渐落在了纸面上。根据财报显示，2023年Q3，特斯拉单车均价为4.5万美元，相较于去年同期的5.4万美元，下降幅度达0.9万美元，约合人民币6.6万元，相较于上个季度的4.46万美元，下降幅度也达到了0.06万元，约合人民币4400元。

虽然特斯拉一直在强调自身在成本上的优化，但显然还是很难对冲降价带来的直接冲击。根据财报显示，继今年Q1毛利率跌破20%的长期目标线之后，特斯拉的总体毛利率已经从去年同期的25.1%下降到最新的17.9%，而汽车毛利率则从去年同期的26.8%降至16.3%，并创下过去4年来的新低。

此前，特斯拉CEO马斯克就曾多次表示，如果市场环境继续恶化，特斯拉会不惜牺牲利润保住需求。根据Investing.com高级分析师Jesse Cohen预计，由于利率高企和消费疲软造成的汽车购买需求依然疲软，特斯拉接下来可能会继续降价，但他担心的是这种疲软的趋势可能会一直持续下去。

本次财报电话会上，特斯拉CEO马斯克也不断对高利率环境发出警告。他说由于高利率环境带来的融资成本上升，即使在降价之后，特斯拉最畅销的Model Y对于消费者来说可负担性也几乎没有变化，“如果利率持续居高不下，人们光是填饱肚子就要花更多的钱，购买汽车的欲望只会越来越低。”

2、马斯克对市场更悲观了，特斯拉墨西哥工厂延至2024年

对于需求前景的担忧也减缓了马斯克继续扩张的步伐。今年3月份，特斯拉曾高调宣布将在墨西哥建设一座新的超级工厂，仅仅半年后，特斯拉墨西哥超级工厂或将推迟的消息就开始见诸报端，10月5日，墨西哥国家行动党前议员也发文称，马斯克对投厂决定表示后悔，后续或将撤回到奥斯汀总部。

对此，马斯克在这次财报会上也并未闪躲，他说自己的确在犹豫上述建厂计划，而犹豫的原因就是因为看不清市场前景。他还搬出了2009年通用和克莱斯勒的破产案例称，“我不想让特斯拉以最快的速度陷入这种窘境”，但他也强调特斯墨西哥工厂肯定会推进，但正式破土动工的时间将在2024年。

不过，即便对市场前景不太乐观，特斯拉还是维持了全年180万辆的交付目标。今年前三个季度，特斯拉的累计交付量为132.4万辆，总体已经超过了去年一年的交付总量。按照上述交付目标计算，今年Q4，特斯拉的交付量将在47.6万辆以上，相较于今年Q3的43.5万辆，环比增幅将超过9%。

值得注意的是，反复跳票的新车Cybertruck这次也正式定档。根据马斯克介绍，这款车将于11月30日在得州超级工厂启动交付，并于明年开始在得州工厂全面投产。当前，这款车的订单已经超过100万辆，但马斯克也坦言，新车的产能爬坡非常艰难，预计2025年才能达到年产25万辆的交付目标。

这意味着，这款备受期待的新车，预计还需要一年到一半年的时间才能真正为特斯拉贡献现金流。

3、马斯克爆自动驾驶新进展 Cybertruck短期难以贡献现金流 

按照马斯克的说法，在高利率环境中，正确的做法是保持正向自由现金流的同时，专注于支持未来增长的研发和资本支出。

当前，特斯拉着力打造的新增长点就是自动驾驶，为此，特斯拉不仅自研了芯片D1，并自建了超算平台Dojo。根据马斯克预计，到年底特斯拉在Dojo上的投入将达到10亿美元。

今年9月份，摩根士丹利发布研报指出，这些投入将会为特斯拉带来高达5000亿美元的市值增幅。其中，Dojo为特斯拉节省的算力成本就高达65亿美元，此外，Dojo将加速特斯拉自动驾驶以及人形机器人的研发，根据摩根士丹利计算，这个潜在市场高达10万亿美元，而特斯拉将借此某较高份额。

根据特斯拉在今年Q2业绩电话会上的预计，到明年年底，Dojo超算平台的算力将达到100EFlops，相当于30万块英伟达A100芯片的算力总和。与超级充电网络的发展路径类似，此前，特斯拉也已经宣布将开放Dojo的算力。按照马斯克的规划，未来Dojo也将逐步发成为动驾驶领域的基建设施。‍

近期，有外媒爆料称，特斯拉正在奥斯汀总部建设一个地堡式结构的建筑，以容纳Dojo超算平台的不分算力设施。此次马斯克也在电话会上透露，特斯拉的自动驾驶训练里程已达到5亿英里。因为数据量的上涨及人形机器人业务的爆发，今年Q3，特斯拉人工智能训练计算规模已经增长2倍以上。

从市场的反应来看，这些业务的新进展难以对冲短期的业绩低迷。本次业绩发布之前，特斯拉股价已经连续阴跌了一周。财报公布当天，特斯拉股价再度重挫4.8%，业绩公布之后，特斯拉盘后又继续下挫4.2%。截至发稿，特斯拉的最新股价为232.4美元，对应的市值约为7074亿美元。

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