礼来频繁收购意欲何为？

发生在全球药企市值*礼来身上的两件“大事”值得关注。

一是，礼来市值涨势不止，两个月再涨近1000亿美元。美国投资银行stifel数据显示，过去5年里，礼来的股价上涨了451%，而所有大型公司的股价涨幅为17%，且还在持续刷新天花板。继8月礼来市值突破5000亿美元后，时隔两月，市值直逼6000亿美元。如此逆势涨幅让一众药企遥不可及。

简单对比一下，昔日药企市值*强生至今仍徘徊在4000亿美元左右，与礼来的市值差距似乎越拉越开；而宇宙大药厂辉瑞同样如此，上演了一场四年一梦，股价回落至2019年的水平，令人唏嘘。

二是，礼来再出手一起公司并购。10月18日，Mablink Bioscience宣布与礼来达成收购协议。官网显示，Mablink是一家通过其PSARLink™专有平台开发下一代抗体-药物偶联物（ADC）的临床前生物技术公司。

这已经是礼来今年下半年出手并购的第6家公司。这与业内传统印象中礼来不太依靠并购合并的固有形象有所不同，可以观察到，今年下半年的礼来明显加速了自身“收购扩张之路”，如此密集的收购背后是何逻辑？

1、5月出手6次，礼来频繁收购意欲何为？

礼来正在讲新故事。

回望MNC中强生、赛诺菲等发展史，其扩张之路便离不开收购。但过往多年，围绕在礼来身上的收购信息却极为鲜少，甚至引发外界“礼来不合并，单靠自己能走多远？”的探讨。

而今，与一路狂飙的市值一样，风向似乎开始发生转变，礼来似乎开启了大肆并购之路。

自今年6月以来，礼来便收购不断，几乎每月一起。细细看来，收购公司涉及糖尿病细胞疗法、ADC、核药等诸多领域。整体来看，这些交易金额几乎围绕在10亿美元-30亿美元之间。从对被收购公司的分析中，不难看出，其扩张意图明显。

讲收购扩张，无法忽略的一大语境是：长久以来，礼来便专注糖尿病、免疫、肿瘤、神经科学四大领域。而礼来的这6起收购，一方面是巩固自身优势领域地位；另一方面正在通过外延并购扩充管线，从而拓展全球新兴潜力领域和模式。

其中，糖尿病始终是礼来布局的主要领域。在该领域，礼来在今年8月便通过这两起收购，试图巩固其在糖尿病和肥胖症治疗领域的优势地位。先是完成对Versanis Bio公司的收购，包括纳入Versanis Bio公司的核心产品Bimagrumab；后又完成对Sigilon Therapeutics公司的收购，此次收购使礼来能够继续研究和开发包括SIG-002在内的用于治疗1型糖尿病的封装细胞疗法。

在免疫领域方面，礼来一直以来也有较深的布局。从礼来已有的免疫学药物管线来看，其核心管线是IL-17A 单抗依奇珠单抗（Taltz），其销售额正处于增长阶段。作为已被验证的自免领域靶点，以IL-17为靶点上市的药物除了依奇珠单抗，诺华司库奇尤单抗（Cosentyx）一直也备受关注，但这些药物均为单抗类药物，采用皮下注射方式给药。

而礼来在今年6月收购的DICE Therapeutics公司，其目前管线布局主要聚焦在慢性自身免疫性疾病和炎症性疾病领域，其关键项目亦为IL-17小分子抑制剂产品组合。但与礼来既有管线不一样的是，DICE 通过开发口服小分子药物为切入口， 开发具有潜在差异化优势的新药。

通过当前竞争格局，不难看出，礼来急欲巩固既有优势地位，且加强产品竞争力。

在当前较为火热且前沿的核药和ADC领域，礼来同样通过收购新公司入局，不甘人后。

十月的一起收购被视为礼来向核药领域研发的一次进军。礼来斥资14亿美元收购Point Biopharma公司，查询官网可知，该公司主要项目包括PNT2002和PNT2003等，目前正处于后期开发阶段。PNT2002是一种前列腺特异性膜抗原（PSMA）靶向放射配基疗法，而PNT2003是一种针对生长抑素受体（SSTR）的放射配基疗法。

对此，礼来肿瘤学部门总裁Jacob Van Naarden直言，在过去几年看到该领域的潜力，将收购Point视为其投资开发放射配体药物的起点。

在今年BD交易不断的ADC领域，礼来则选择直接收购了两家药企。除了今日与Mablink Bioscience达成收购协议，早在今年8月，礼来完成了对Emergence的收购。Emergence公司核心管线是一款Nectin-4 ADC药物（ETx-22）。

归根结底，礼来目前收购的产品仍聚焦在糖尿病、免疫、肿瘤领域，主要仍是为了与母公司的协同效益，实现效益提升。根据药企市值管理的规律，通过高质量的收购，礼来一方面可以抢占重点赛道明星资产，以高效率且更为低风险的方式获取产品管线，从而扩大治疗领域或技术平台覆盖；另一方面还可充分利用已有的开发能力及商业化平台，实现优势互补。

礼来似乎正在讲一个新故事。或许对于礼来而言，已然到达一个新的时间节点，需要依靠收购更快实现扩张，但如何在一个庞大的管理体系下，发挥更高效更灵活的融合管理，或是其下一个命题。

2、什么让礼来难再低调？

5年前或许不会想到，未来几年时间，跨国药企中的“狂奔者”会是礼来。

毕竟，当时的礼来还因其第N次在阿尔茨海默病药物研发上折戟，而深深发愁。上市近30年股价表现平平，也很难让人预想到礼来后来的“一路开挂”。

很多年来，没有做很大规模并购的礼来算得上是一家很“低调”的药企，但是现在的礼来，想低调也难了。

2019年开始，礼来的股价一跃而起，尤其在2023年，礼来市值的上涨令人咂舌，突破6000亿美元似乎指日可待。

推动其市值增长的重要因素，一个是糖尿病药物，另一个是阿尔茨海默病药物的进展。

2014年，礼来度拉糖肽获批上市，成为全球第四款上市的GLP-1受体激动剂产品，虽然未占到上市先机，但凭借疗效明确、总体安全性良好等多个优势，竞争力十分强劲，终在2021年成全球“糖王”。

今年上半年，度拉糖肽增长放缓，但“继承者”已出现。去年5月，礼来推出了GLP-1R/GIPR双靶点激动剂Tirzepatide，该产品此前在头对头试验中击败了司美格鲁肽，3个剂量的Tirzepatide在改善成人2型糖尿病患者的血糖水平和体重方面均优于司美格鲁肽（1mg）。自Tirzepatide上市以来，环比翻倍式的高增长态势可谓是前所未有。仅9个月时间，Tirzepatide实现了4.83亿美元的销售额，今年上半年总体销售额约15.48亿美元。值得注意的是，Tirzepatide目前只获批了二型糖尿病适应证。

而在阿尔茨海默病领域，礼来算是苦尽甘来：前后共开发了5款阿尔茨海默病药物，是在同领域投入最多的企业之一，但也吃尽了苦头。2010年，semagacestat研发宣告失败，此药未能延缓阿尔茨海默症的进展，消息一出，礼来股价跌至冰点。接下来两年时间，礼来不得不罕见展开几千名的大规模裁员。8年后，礼来又宣布停止与阿斯利康联合开发lanabecestat 的Ⅲ期临床试验。

但如今，礼来迎来柳暗花明，其产品donanemab在治疗早期症状性阿尔茨海默病患者的III期研究中达到了主要终点，实现了35%的认知衰退缓解，患者进入疾病下一阶段的风险下降了39%。礼来表示，该药物有望在2024年上半年获批上市。

除此之外，礼来在肿瘤板块和免疫板块也有较强劲的产品。如肿瘤板块治疗乳腺癌的CDK4/6抑制剂阿贝西利，今年上半年销售额同比增幅近60%。阿贝西利销售额增速同样惊人，财报显示，2019年至2022年，阿贝西利销售额从5.8亿美元攀升至24.83亿美元，近两年增速近乎翻倍。

值得注意的是，各大型跨国药企前5大关键产品中，礼来和诺和诺德自研的产品数最多，而在获取创新药方式表现上，礼来是最为均衡的两家药企之一。近五年，礼来上市的4款新药来自外部创新的比例和内部创新各占半壁，都是潜力品种，包括偏头痛的两款新药，以及*斑秃疗法等。而在更早前上市的品种中，自研的依奇珠单抗、阿贝西利都成为了重磅炸弹品种。

*步“超越”强生，第二步冲击6000亿美元，第三步狂甩差距，礼来的天花板到底在哪？阿尔茨海默病重磅产品何时获批？一旦获批新的适应证，Tirzepatide还会有多大的空间？一切都为礼来披上了绚丽的色彩。

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