澳银资本胡艳：探索风险投资机构的长青之路

2023年12月13日-15日，中国创投年度盛会——第二十三届中国股权投资年度论坛在上海举行。本届峰会由上海市地方金融监督管理局指导，清科创业、投资界主办，现场集结国内当下活跃的创投力量，共同探讨行业「坚守与适变」主题，共叙中国股权投资行业的现状与未来。

会上，澳银资本主管合伙人、联席总裁 胡艳发表了《探索：风险投资机构的长青之路》主题演讲。

以下为演讲实录，

经投资界（ID:pedaily2012）编辑：

很荣幸跟各位同行一起探讨，在此分享一些十年从业的心得和探索感悟。这次为大家带来的分享主题是《探索：风险投资机构的长青之路》：

怎么理解长青？我们风险投资行业在中国其实整个起步某种程度与改革开放过程处于同一个周期，行业发展也差不多才30年的时间。最开始基本上随着创业板、中小板的开启，早期政策的红利培育和催生了一批野蛮生长的风险投资机构，后续从成绩结果上呈现出二八现象，再到现在的出现资金的一九分化，多数的资金开始向头部的机构去集中和聚拢。现阶段监管更加趋严，资本寒冬下，很多机构悄然消失，当然也有一些新生力量逐步萌发。十年种树，百年树人，中国距离真正有自己的百年风险投资机构，还有70年的时间。怎么能够真正做到风险投资机构有百年的基业，或者说打造百年老店，需要一种理念、实践和传承。

澳银在2009年回归中国做人民币直投之前，更多做的是美元FOF投资，投资GP机构的标准之一是经营期限大概是30年以上，像是Venrock、Canaan成立的时间都是30年以上。通过跟他们这类美元基金的合作，我们总结了一些规律，比如Venrock平均投资年限是15年左右的时间，而Canaan平均投资年限达到21年，都是长周期行为，投资人的资金进入后多数是循环滚动的，不是一单生意一单生意的做法，它们的机构管理规模不是特别大，持续在管的维持在20亿左右，人员相对稳定，骨干有15-20个人，但业绩表现确实很亮眼，具有非常好的投资水平和运作平衡力。

澳银本身是一个家族信托基金为基底的风险投资公司，美元基金投了包括美国、澳洲和以色列等国家和地区不同的GP机构。2009年到国内正式开始下场做人民币直投基金，一方面适当借鉴美元基金经验，另外一方面结合国内的实际情况，澳银一直想实践打造属于中国自己的百年老店，打造一个能往百年冲击的精品型风险投资机构。

我们对比一下人民币基金和美元基金的表现，拿出几只比较经典的基金对比，像我们在2009年发的深圳华澳基金以及后续的中山华澳、北京龙沣，澳银新程和澳银天使等，对比美元母基金MOIC上的表现差异还是很大的。很大一个原因就是美元整体的后续退出端口非常多样化，美元S基金早已经是2.0版本，而中国S基金这两年才真正兴起，退出通道和多样性相对还是比较弱一些，这是行业亟需去关注和完善的地方。

对比DPI，澳银旗下深圳华澳基金DPI达到6.32，即实际现金回流，对于美元基金DPI=6.34，都是不错的表现，但不同的是，人民币基金是最终完全清算后的结果，美元基金却是持续的分红状态，也就是未来还有回现金的可能。人民币基金退出率89%，美元基金是44%，美元项目是没有完全退出的，基本上是以分红的形式持续做现金的DPI，这很多时候是因为资金属性的原因，背后的资金是长期的钱才能够灌养这个行业健康发展。

澳银人民币基金经过多年探索，从最开始的IPO逻辑，到后续的不拘泥于IPO逻辑，隔轮接盘或者说并购机会都会作为优选，而且基金会形成整体的组合退出安排。结合国内实际情况，最后探索下来能做到六年左右的现金流为正，而美元基金也是差不多6年时间，两者之间的差异在于整个基金的退出时间。人民币基金基本上平均在10年左右需要清尾，很多时候出资人延期的意愿并不是很强，但美元基金打底是15年时间，其实真正的长期主义在实践中还是匮乏的，纯粹的老钱难寻也难养成。

此外，基金后端的流通差异也是很大的，具有创新力的市场、合理的一级市场估价机制和流通退出环境可能才是监管应该重点发力的方向。

所以，长青不只是时间，它不是个静态的概念，而是一套运动的可持续自循环的体系，是一种在动态中平衡运转的智慧，是养成自流转老钱的智慧，这需要市场出资参与者源头理念坚持长期，过程的基金市场化运转和监管重点关注长期，且在两者间形成可循环的联系，自然形成长青的过程也亦是结果。

如何做到长青？ 澳银一直专注于早期技术投资，基金定位于打造长青型技术风险基金（Evergreen STEM-VC），美元基金大概初期投入4800万美金，二十年之后接近10个亿美元回流，且股本未退具有可持续性，多年都是以持续分红的方式获得这些现金回流。人民币基金从10个亿到39个亿，历时15年，整个管理过程经过多年探索，也做出一定的成绩，如深圳华澳基金排在国内同期基金表现TOP10业绩表现，不过这15年的时间里，头10年算是起步，第二个10年才是真正算是整体搭建体系机制。

经过借鉴美元基金，结合自身在国内的实际探索，告别过去野蛮生长的风险投资时代，到现在进入到一个高质量精耕细作的时期，我们总结了风险投资机构能助力长青这件事情的两个核心因素：第一个是机制；第二个是人。一方面需要构建一个持续性的机制、体系IT智能化正在迭代个人英雄主义的模式；另一方面，组织里这一队人马要有足够的心性和脑力，尤其是心性的要素。组织机制和体系的打造只是时间问题，迭代是创新驱动，而行业在人方面尤其稀缺心性和脑力兼得的人。

澳银资本在过去七八年的时间，一直在搭建整体的IT系统，从1.0版本到今年4.0版本的落成，公司、基金、项目组织治理层面形成体系化运作，形成一套体系，这是一个坚实的底盘。有这样一个底盘为基础，再加上人的要素，才可能走向长青。

以上是2023年10月底的一组数据，可以看出其实我们行业高学历人才根本不缺，或者说非常普遍，目前80后高管也成了主力军，十年以上的老兵也接近八成，人并不缺。但是实践或者观察发现，行业有脑力的人非常多，但同时具备心性和脑力的人非常稀缺，也是我非常想跟大家探讨和分享的一个点。

首先是脑力，全面思考、周密计划、细致实施，其实不管是从投资端口、募资端口，还是管理端口、退出端口，投资有前瞻性的眼光，落实业务有细致的思考，整体周密计划，加上最后的落地实施，以此类推不断复盘，行业绝大多数技术性的问题都能解决，脑力能解决大概90%的问题。但是心性这个元素决定了另外10%，即决定能够走多远。这一点我个人认为在这个行业还是相对稀缺的，探讨技术层面的问题其实多数来说是没有问题的，但是从心性层面，能否持续保持：1)专注、自省、勇气：真正地拿到一件事情就专注地做好一件事情，诚实面对自己，时刻自省，且有勇气不断去突破、去创新性的做好；2）长期主义：不论大小事都能做到从长远着眼着手；3）心中有天地：心中不是只有“我”之事情，“眼下”之事情，心中更有对行业的期待、有对社会的责任、对规则世界不断向好的推动意念和实践。真正有这样心性之人才能深耕风险投资这个领域，有这样一群心性的人，这个行业诞生百年风险投资机构的概率也就更高。

分享一下澳银本身非常提倡的澳银十诫，内容非常朴素，但凡真正能做到几条的人，都是非常难能可贵的。在此个人特别指出第八条：如果不做十年的事情，连十天也不该做。因为这种品质实在太稀缺，职业阶段性无法坚持的现象在我们行业很普遍，甚至有些从业多年的老兵都感慨做投资挣不了钱从而转赛道或干其他。其实有时候抛开某些诱惑，就纯粹回归到如果你拿到一件事情，你能够抱着不做十年不罢休的精神长期坚持下去，相信最终你也不会差的。我以前分享过一些主题的时候提过，如果从业者能够把风投当实业一样去做，带着工匠精神去做，再加上一套底层的体系，这个行业才能真正有所创新和突破。否则也只能是资本沦为工具，而无法真正起到前瞻和引领作用。

所以我特别提倡第八条，刚好也呼应这个大会主题：我相信在有脑力的人中，这类具备一定心性的人能够真正做到坚守和适变，引领风险投资行业走向创新和突破。

我的分享就到这里，谢谢大家的倾听。

本文来源投资界，原文：https://news.pedaily.cn/202312/527371.shtml