啟赋资本傅哲宽：如何投早、投小、投科技

2023年12月13日-15日，中国创投年度盛会——第二十三届中国股权投资年度论坛在上海举行。本届峰会由上海市地方金融监督管理局指导，清科创业、投资界主办，现场集结国内当下活跃的创投力量，共同探讨行业「坚守与适变」主题，共叙中国股权投资行业的现状与未来。

会上，啟赋资本董事长、创始合伙人傅哲宽发表了《投早、投小、投科技，笃行致远》主题演讲。

以下为演讲实录，

经投资界（ID:pedaily2012）编辑：

大家好，今天我分享的话题是，这两年比较热，就是“投早、投小、投科技”，这也是未来的趋势。创投行业经过了20年的发展，行业生态比较成熟了，前些年大家的投资绝大部分聚焦在中后期，早期的投资比较少。

今年早期投资发展比较快，尤其是去年以来，涌现了一批专业的基金，他们专注于某些行业，比如半导体、新材料、生物医药等，专门投早期。从清科的数据来看，这两年早期基金有比较大幅度的增长，而且早期的投资增长也是比较快的，扩张期和成熟期投资增长在持续下滑。

背后的原因有几个方面，第一，这两年科技快速进步，尤其是在人工智能领域，基于大模型的AIGC领域，从去年火到今年。基于大模型各个行业的应用，可能还会有一段过程，我觉得这是未来非常大的趋势，基于这个趋势下，很多早期的创业公司涌现，投资也推动了AIGC领域的发展。

可以预见的是，基于大模型的出现，未来智能硬件和过去的可能不一样了，因为它更有灵魂，会发展得更好，尤其是这两年非常火的人形机器人为代表。这一类的创业现在也刚刚开始，未来方兴未艾，也会带动相关领域的早期投资。

第二，我们国家推进的四大战略新兴产业，有很多领域在供应链以前要依靠于进口，现在需要自己做，所以在科技领域其实是有很多技术人才出来创业，这些领域的创业也推动了早期科技领域的投资。

另外是科技脱钩。市场在倒逼投早、投小、投科技，一方面是股权投资行业，一级市场中后期的投资，前几年非常卷，优质的项目质量本身是有限的，所以大家抢得很厉害，估值很高，泡沫也很严重；另一方面，二级市场套利在中后期投资也变得很惨了，这两年开始出现一级市场表现好的PE项目，上市以后破发，甚至倒挂，形成一个普遍的现象，也逼着大家往前走。还有A股市场，没有科技属性的公司，哪怕去创业板，也在倒逼着往科技领域做投资。

创投行业主流的LP都是国资背景，这些LP有一个很重要的诉求就是要投科技、投早、投小。创投机构拿了LP的钱，也得往早期和科技方向走。所以我觉得投早、投小、投科技，在未来三五年会变成一个重要的选择。

早期投资和中后期的投资，策略上还是不一样的，我2000年加入达晨创投到离开达晨，自己做啟赋资本，也是经历过中后期的投资到早期投资，大概20多年的历练。我原来在达晨以中后期投资为主，自己做啟赋，主要是投天使，投早期，在策略上有很大的不同。

第一个策略是行业方向上的策略，首先是要坚持对未来趋势的把握，做早期投资要发掘的是未来中长期的机会，未来十年的机会。现在热的行业不一定要投，我们要投的行业，最好是现在还比较冷，比较小，未来会比较热的行业。举一个例子，啟赋资本创业的第一年，2013年我们投了泡泡玛特的天使轮，那时候潮玩这个行业在中国是很小众的市场，大概只有发烧友的小圈子在玩，整个市场的规模不一定到10个亿。我们投泡泡玛特到退出，快十年的时间，现在已经成长为一个大几百亿，未来两三年能过到千亿的市场规模，这样才能赚取非常多的利润。因为早期投资的成功率注定不会太高，要靠成功率靠前做早期，是不太现实的。你得有能力去投到好项目，从好的项目身上挣到足够多的钱，如果说你能够去发掘未来的趋势，未来退出的时候，就能赚到超额的利润，所以早期投资最好布局未来中长期的行业。

其次要聚焦产业链的上下游做投资，早期投资尤其是在科技领域，整个产业链里的价值是不一样的，很多行业都在下游，能够做出特别大市值的公司。上游虽然技术非常高，但是相对看起来市场会比较窄，这样就不太容易做大。怎么去做平衡？就是要去做整个产业链的投资和布局，对细分赛道有非常好的把握，另外要在产业链的投资领域赚到足够多的钱。

另外兼顾进口替代和前沿创新，我们现在投科技，在中国更现实的一点是进口替代，真正意义上的创新跟发达国家比还是有很大的差距，重点是在进口替代上，我们适当去布局一些前沿创新。

第二个策略是团队，我们投早期，尤其投天使，就是投人，很多领域虽然不是百分之百如此，但绝大部分还是投人。科技领域是不一样的，但至少团队因素也会占一半。我们关注的这些科技创业公司，他的团队主要有三个核心能力，一个是技术能力，这样才能领先市场。不一定是创始人，团队里面肯定要有技术大牛；第二是产品能力，有好技术不代表能够做出好产品，既有好技术，又能把自己的技术变成好产品，这是很重要的，而且是科技类的创业公司很难的事情。什么是好产品？首先要适合市场，产品推出以后要能够迅速拿到下游市场的商业订单，但如果做得太超前，也没有优势没有机会。有了好产品的创意，能够把自己的技术做出来，就是工程化的能力；第三是商业能力，就是产品做出来了能不能迅速把它产业化，能不能迅速做到规模，能不能迅速替代市场上要淘汰掉的替换品，这是很多科技类的创业公司缺乏的。

还有投资时机策略，投技术类的公司要关注三个方面：

第一是技术成熟度，一方面从大的市场上看，全球或者中国这个技术是不是有机会进入成熟阶段，如果还需要20年、30年的发育，我就建议大家要慎重，除非这个钱是你自己的钱，如果是管的基金和管着投资人的钱，早期基金就是十年，十年没有办法产业化，这个项目前景再好，再吸引人，你都不能用基金的钱去投。

第二是行业生态的发育，技术出来以后，市场能不能接受它，你的产品出来以后，是不是要求下游客户要大规模改生产工艺，制程制备，或者生产线，如果要大规模改，就很难了。最好是它能适应现有的产业生态，所以行业生态的发育度也是很重要的。

第三是经济周期，任何行业都有周期的，过去在技术领域有一些行业走过大的周期，比如说光伏，刚开始起来，后来进入了一个很漫长的低谷期，再到前两年的出口，又带动整个行业高速成长，每个技术行业包括半导体领域都有周期性，我们尽量在周期性的底部去做投资和布局，不要在高点上去投，成本非常高。

配置的策略，跟做综合性投资是有区别的，做早期投资有两点要重点关注，一个是项目数量上的覆盖，早期投资没有覆盖，不一定能投成功，或者说不一定能投出好项目来，尤其是天使。现在专业基金是大的方向和趋势，但是我建议大家也不要太集中，太集中不一定是好事，尤其是涉及到两个问题，一是国家政策的导向，前几年非常鼓励这个行业，可能过了几年又限制这个行业的发展，只聚焦在这一个行业上，过了几年怎么办？还有就是行业有周期性，只集中在一个行业里，出手的机比较有限，只能在这个行业的周期底部做一些投资和布局。但是做中后期的投资要聚焦热点行业，因为热点行业的企业成长快，变现的速度比较快，这样你可以追逐热点，但早期投资一定不能追逐热点。

早期投资也有一些难点，我们经过了十年的早期投资历练，到现在也不敢说自己成熟了，至少我把投资人所有的钱，实现了两三倍的DPI，但我们还是有大量失败的案例。所以早期投资我觉得还是很难的，过去做中后期的投资要转型做早期投资，其实都需要一个过程，所以前期的时候还是不宜动作太大，规模太大。

我觉得主要有三个难点：

第一个是投资门槛非常高，尤其是投科技领域的早期投资，首先需要有很强的专业知识，比如说投半导体，最好是半导体科班出身的，或者半导体领域出来的人，这样才对看的项目有比较深刻的理解和把握。如果不是这个专业背景的投资人，杀到半导体这个领域，那就靠运气了。所以我觉得每一个科技领域的投资，因为都要求有很强的专业能力，要培养有技术领域的专业背景的投资人员。

第二，要有很强的行业资源。投早期公司，尤其是在开发产品和产业化的阶段，要给他提供市场上的信息和资源，很有可能帮在他的产品化和产业化的阶段，能够迅速地脱颖而出，这是很重要的。所以早期投资的投资人如果投半导体，在这个领域有非常好的资源，对被投企业的帮助是非常大的，而且成功的概率就会非常高。

早期投资也有痛点，上游技术类的公司面向的市场往往不是很大，我们经常去看新材料领域，一个芯片领域，或者一些科技领域上游的公司，就几十个亿的市场，上百亿都是很大的市场。几十亿的市场很难养出大公司，这也是投资时候我们需要去把握的，不是说技术越尖端越好，还是要有商业价值，这是一个普遍现象，投的时候还是有难度的，就是我们怎么样去兼顾到技术和商业化。

第三，科技投资泡沫化也来了。一些新材料、半导体类的早期项目，在天使阶段就好几个亿的估值，我遇到最高的天使项目估值40亿。泡沫大，失败率又高，投的成本又高，对基金的影响非常大。有的项目你觉得非常好，但是一看估值吓一跳，也是非常头疼的。

我们未来关注的重点核心方向有三个：第一个是新一代信息技术和AIGC，还有卫星互联网；第二个是碳中和，就是下一代的新能源和电动化，未来所有烧燃料和烧油的，很有可能烧电。汽车领域做电动化是做得很好，船舶、飞机这些领域未来已经来了，也会有比较大的机会；第三个是新材料，啟赋从创业第一天开始，新材料就是我们最重要的战略方向，我们会重点关注进口替代，也会投一些前沿的材料和下游的次终端和终端产品，也是我们经过十年的摸索发现，材料领域最后能做成大市值的公司，也是做终端产品和次终端产品。比如说锂电，宁德时代做电芯，市值万亿，上游做磷酸铁锂就做不了多大。

举个案例，做科技类的早期投资可以聚焦产业链的打法，啟赋资本是创投行业第一个投商业航天的公司，我们在创业的时候就投了航天宏图，做遥感卫星服务，科创板第一批上市公司，它是整个遥感卫星产业里最下游的产业，卫星变成数据，数据要变现，做的就是数据变现的过程。现在已经开始做自己的星座和卫星工厂、卫星制造以及运载工具火箭，形成完整的产业链，在商业航天领域变成了一个链主。

我们围绕它投了商业航天相关的公司，比如做运载工具的星河动力，还投了卫星上各种载荷，电的推进系统，还投了天线，投了卫星上的通讯模块，星际五千公里之间的通讯模块，围绕着卫星产业链，围绕着商业航天产业链做了整个布局。航天宏图也给了我们丰厚的回报，这些未来都有可能是航天宏图的客户，他在造卫星，也发卫星，需要火箭和各种载荷，所以能够形成一个小的生态。我们能够真正意义上的通过投资，在科技的细分赛道上，来构建自己的产业生态。

早期投资一定是长周期的，大家要有这种心态，要做好与时间交朋友的准备。增值服务很重要，因为你投的公司如果没有增值服务的能力，投早期的成功概率不会高的。我们当时为了做好新材料领域的投资，有意识在创业初期投了一些资源平台，像新材料在线，现在是中国新材料领域最大的资源平台，有60多个会员。还有电子发烧友，平台上也有600万行业用户，300万的电子工程师。这些平台给我们提供了丰富的项目源，新材料在线给我们贡献了三分之一的项目，同时我们投完以后，可以帮助这些企业在平台上去找资源，平台上下游的产业资源非常丰富，所以我们通过构建自己的能力，实实在在的做增值服务。啟赋资本在科技领域早期投资的成功率还是非常高的，重要的原因是我们有行业最大的资源平台。

最后做一个小广告，啟赋2013年十月份正式创业，以早期投资为主，所有的投资几乎都聚焦在天使到A轮阶段，现在投了300家左右的，天使IPO的项目有4家。以上便是今天我跟大家分享的主题——《投早、投小、投科技》，希望对大家有一点作用。

谢谢！

本文来源投资界，原文：https://news.pedaily.cn/202312/527374.shtml