水木易德十年：我们all in氢能

这也许是中国氢能又一里程碑——

近日，广州海珀特科技正式发布了全球首款正向开发、高度集成的千公里长续航氢燃料电池干线重卡H49，这也是全球首款正向开发的氢燃料电池干线物流重卡，整车全生命周期经济性显著优于燃油重卡，标志着氢能作为新能源下半场的关键赛道已迈入全新阶段，“氢”新时代正在到来。

作为一家初创公司，海珀特科技何以缔造这一幕？追溯起来，这离不开背后的一位投资人——水木易德投资，一家源于北京清华工研院，All-in氢能的早期投资机构。

这支团队在氢能赛道埋头十年，从上游核心材料到中游制储运，乃至下游整车、加氢站、运营平台，在10年间完成了整条制氢供应链、绿氢供应链和交通链的布局，投资与孵化了一批氢能产业龙头企业：亿华通、神力科技、重塑科技、骥翀氢能、天津大陆、国富氢能、羚牛科技、海珀特、UAC……这样一份名单还很长很长。

脱胎于清华工研院

走过十载

时间回到2012年，彼时还在一家平台型PE机构工作的李罡，为所投资的一家医药包装企业提供投后服务，帮助该企业寻求上游核心原材料的稳定供应资源。这是一种新型材料，之前主要被跨国公司垄断，是产业的瓶颈。经过深入调研，李罡追踪到国内一家创新企业成功实现了该技术的产业化突破，而这家企业的成功得益于背后的科技孵化平台——北京清华工业开发研究院（简称“清华工研院”）。清华工研院强大的技术创新孵化能力引起了李罡极大的兴趣。

清华工研院成立于1998年8月，由北京市政府和清华大学共同组建和管理，致力于促进重大科技成果的转化和产业化，核心管理团队由清华具有丰富科技研发、创新管理与企业运营复合经验的老师组成。通过二十多年的不断总结和复盘，清华工研院梳理出了一套显著提高科技转化成功率的科学方法体系，由原来“以技术驱动”创新为主转变为“以需求拉动”的创新模式，从客户价值出发定义产品，再基于产品研发需要整合技术资源，形成以市场为导向组织创新资源的创业文化，并在核心前沿科技领域以平均每年10个左右项目的速度推进硬核科技项目孵化。经过多年发展，已由零开始培育出如亿华通、天智航、键凯科技、品驰科技等一批中国原研创新的标杆项目。

2010年开始，随着电子商务市场的迅猛发展，以互联网基础技术为支撑的商业模式创新逐渐成为创业的热点。然而，在自主原研的科技创新领域，由于巨额的研发投入，长期的产业链及市场培育，高度不确定的商业前景等因素，国内企业在众多硬核科技领域仍处于发展较落后的阶段，但当时美国有一些硬核技术的科技公司已经开始展露头脚并引起了市场的广泛关注。在意识到围绕硬核科技的创新孵化投资是一个具有明确长期价值的创业机遇后，李罡向清华工研院副院长朱德权表达了希望到清华工研院平台下创业，组建一支专业投资硬核科技领域、具有独特创新孵化功能的风险投资团队的想法。

朱德权毕业于清华大学化学工程专业。1991年至1994年曾任清华大学生物化工研究所副所长，从事能源化工和生物化工领域的研究工作。1995年开始调入校办产业领域工作，先后参与领导创办清华同方（600100），任副总裁。之后领导创办诚志股份有限公司（000990），任总裁。从2000年起调入清华工研院开始一直专注于科技成果转化，先后组建、孵化了数十家医疗、新材料、氢能源领域国内领先的科技公司，在工程技术研究、企业经营管理和科技成果转化方面具有丰富综合的实践经验。

经过反复深入的沟通，李罡的创业想法最后得到了朱德权与清华工研院其他领导的认可。

“清华工研院在中国硬核技术项目的孵化上所做的工作，由技术到产品到走向市场到可持续成长，这个成果让我感到震撼。尤其是一些创新价值由0到1的创造，包括技术的突破、符合应用需求的产品开发、商业模式的支撑，到最后在实际应用中落地，整个创新价值实现的过程将带来指数级，甚至颠覆式的价值增值。经过几年的接触了解，我从投资的角度逐步思考：如果通过长期专业的孵化投资工作，更系统地提升创新孵化成功率，并更有效、更大规模地配置资本资源，深入支持创新过程，这其中蕴含着巨大机会，也将会是有价值的长期事业。”李罡回忆道。

于是，2013年底，水木易德投资正式成立。从初创第一天起，“硬核科技”便写进了水木易德投资的基因中，它也肩负着“水木”系追寻长期价值的愿景与使命。

成立之初，水木易德主要投资于氢能交通、智慧医疗、信息科技、新材料等方向，投出了一批优秀项目，包含医用PEG生物产业化企业键凯科技、手术机器人企业天智航、还有国内分子筛催化剂企业龙头中触媒。目前，水木易德已经有4家被投企业挂牌科创板。

随着创业路上的不断摸索，并基于工研院在孵化工作中总结的经验规律，水木易德逐渐迭代形成了自身针对硬核科技创新进行投资的独特方法论：深度融合科学逻辑、工程逻辑、商业逻辑，前瞻性地洞察技术创新应用的趋势，把握产业化与商业化的节奏；通过投资与孵化创新价值链核心环节的企业，构建创新产业生态，将单个企业置于整个生态的协同保护之下。这样可显著提升科技创新企业的成功率与成长速度。

也是基于此方法论体系，水木易德认知到只有深耕一个垂直产业赛道，才有可能构建出具有显著协同效应的产业生态，是否聚焦氢能赛道成为水木易德一个重要的战略思考。

早在2015年，基于清华工研院的平台视野，水木易德就看到氢能源作为可再生能源转型中不可或缺的二次能源具有广阔应用空间，必将在新能源时代大有可为。

首先，氢能兼具清洁二次能源与高效储能的双重角色，同时受区域地理限制较小，是实现可再生能源大规模跨季节储存、运输的最佳解决方案，可作为化石能源的替代，改变我国能源上对外依存度高的局面。

其次，氢能与电能同属二次能源，容易与电能耦合，促进电力与建筑、交通运输和工业之间的互连，建立互联互通的现代能源网络。而且作为大规模储能的最优介质实现不连续生产，氢能可显著增加电力网络的灵活性。

此外，氢燃料电池系统技术已接近大规模商业水平，在新能源转型、交通行业电气化程度不断加深的背景下，相较于纯电模式，氢能交通工具将更适用于长程、重载、高耗能的应用场景。

最终，水木易德做出了一个极具挑战性的战略决策——全面聚焦于氢能产业投资。“从2015年投资亿华通开始，我们陆陆续续投资了一批氢能项目。通过与项目的密切沟通，对氢能场景的不断研究，对性能指标的不断跟踪，我们深切地感受到氢能产业化的机会来了。当时还没有机构去系统化布局，我们必须抢占先机去做‘第一个吃螃蟹的人’。”水木易德研究合伙人王海滨回忆道。

随着在氢能产业的深入，水木易德于2019年和2020年分别专门成立了一支氢能的美元基金和一支氢能人民币基金，同时在海外和中国对行业展开布局和深度孵化。

如今，氢能产业已经走到全面爆发的前夕，即将进入产业高速增长的新阶段。“放眼全球氢能投资，还没有看到有其他机构在氢能领域像我们一样进行系统化投资和培育。虽然行业仍有待发展，但我们目前已取得的投资成绩和建立的生态验证了当初的调整是明智的，我们走出了一条差异化的硬科技投资之路。” 王海滨感慨道。

26个氢能项目

投了海内外一整条产业链

行至当下，水木易德的氢能投资版图也次第展开。

水木易德目前共管理着四只基金，其中氢能美元基金与全球氢能行业的早期创新巨头现代汽车集团共同管理，主要布局全球氢能产业链的核心技术；氢能人民币基金“水木氢源”由政府、多位原有LP以及产业企业出资。

水木易德基金总规模小而美，约20多亿的AUM已累计出手40多个项目，氢能以及相关领域的项目更是占比过半，达到26个，完成了整条制氢链、绿氢供应链和交通链的布局。细分领域则覆盖了上游核心材料、中游的电堆、制氢工厂、氢气储存运输以及下游的交通工具、加氢站、运营平台等。

随着氢能行业的深度切入，水木易德逐渐形成了“精准投资&深度孵化&创新生态赋能”的方法体系。

国内氢能第一股亿华通就是水木易德过往投资实践中的一笔经典案例，清华工研院先后多次为亿华通对接清华大学技术、资金支持，亿华通也顺利在2015年实现百台氢燃料电池发动机采购订单，拉开了中国氢燃料电池产业化序幕。

彼时，在清华工研院的介绍下，水木易德接触到了亿华通，“我清楚记得朱德权老师如何运用科学逻辑评估亿华通项目的潜在价值，首先，他看到亿华通的40千瓦氢燃料动力系统已经实现5000小时使用寿命，以每小时60公里的速度那就是30万公里，已实现与轿车等寿命，所以，燃料电池动力技术的工程化能力已可基本满足应用场景中的客户需求。然后朱老师请亿华通将其标准化产品40千瓦的电堆进行拆解分析，评估它的原材料中钢铁、塑料、铝的占比，然后把重量乘以材料成本计算，得出结果：1千瓦不到300元，而锂电池是永远无法做到这个（性价比的）程度的，所以朱老师当时就初步断定这是个具有商业化前景的项目。”

基于此，水木易德在2015年果断投资，次年亿华通便挂牌新三板。随后在2020年，亿华通申报科创板，水木易德也参与了辅助申报上市。

这次投资成功的重要因素就是水木易德团队在氢能领域的长期耕耘，密切跟踪了氢能技术的进步和产业范围内成本不断下降的趋势，判断出氢燃料电池为用户产生的价值是可持续的，但如果只看到企业当前的财务数据，恐怕很难有机构敢于出手。

此次实现新车交付的海珀特，同样也是水木易德孵化的代表之作。成立于2021年12月的海珀特是在一家破产重组的拥有底盘资质的纯电动商用整车企业之上从无到有搭建的燃料电池整车设计企业，由清华工研院、北京华夏顺泽投资集团以及广东省广物集团共同投资发起创立，是国内第一家基于用户需求和场景需求对燃料电池车做正向设计的商用车公司。水木易德管理的氢能人民币基金——水木氢源参与了对海珀特的投资。

在水木易德所强调的“精准投资”中，除了投资已有的行业领先企业外，包含了另一层含义，那就是“补位——在氢能生态链的布局中，若关键生态位缺乏创新企业，水木易德就会与工研院展开孵化工作，寻找技术资源，组建团队，设立企业，推动产业生态发展”，海珀特的成立恰是源于此因。

以重卡为例，参考Scania最新一代电动卡车45R，车辆总重最大64吨，锂离子电池带电624KWH，最大续航里程250公里。经过计算，电池重量约2.08吨，体积约0.945m3，375KW/500A DC的条件下充电时间在90分钟以内。

“而如果使用液氢方案，氢瓶+氢气约重0.26吨，体积约0.32m3，加氢时间在5分钟以内。两相对比之下，氢能优势明显，这也是为什么我们要布局氢能商用车的重要原因。”王海滨解释道。

值得一提的是，水木易德的氢能投资产业链还颇具全球化视野，这为国内氢能产业的发展也提供了额外的技术和商业化的补充。总部位于挪威的Umoe Advanced Composites AS（下称UAC）公司，专注于玻璃纤维材料压力罐的开发和制造。2021年，水木易德接触到了UAC，经过调研发现，玻璃纤维相较碳纤维等材料有更高的成本优势，同时还可以比同等大小的钢制罐多运送两到三倍的氢气。

不仅如此，UAC的最大原材料供应商恰恰就在中国，供应链可完全国产化，成本优势明显，可进一步降低材料成本并提升气瓶价格优势。“更重要的是，战略布局意义重大。中国氢气运输短板明显，市场有迫切的转型需求——随着补贴政策倾斜于大加注能力的加氢站，用氢的需求将快速成长。”

因此水木易德果断出手布局，在其氢能美元基金投资了UAC之后，便迅速联合国内生态企业在浙江嘉兴成立了中外合资子公司优沐科技，进一步保障了低成本供应链，并补足了其全球产能；基金也作为合资公司发起人之一进行了股权投资。

眼下，投后赋能也是投资机构共同的话题。而为了拉动氢能这样尚在导入期的产业的发展，水木易德早早就开始了“深度孵化”，利用科学逻辑、工程逻辑、商业逻辑帮助企业梳理技术产业化路径与战略方向，并在企业成长的三个阶段，即产品价值阶段、公司价值阶段、资本价值阶段，为企业进行不同的赋能及服务。

海珀特的投后服务，就是典型的在产品价值阶段展开的，除了搭建早期的核心团队，水木易德的重点工作包括对燃料电池车型的定义。为了对燃料电池车有准确的产品定义，水木易德对国内不同地区的各类物流场景和经济性进行了细致和深入研究。

“我们投后团队由专门的有着丰富企业管理经验的合伙人带队，投后团队规模甚至超过了投资团队，会给予企业不同的资源支持，帮助企业调整战略、对接市场、挖掘人才、对接融资。总结而言，就是一个不断为企业创造价值的过程。”

氢能投资，行则将至

氢能源真正商业化的阶段还没有到来，水木易德将一以贯之，持续努力。

氢能的1.0时代是围绕氢的制取、供应展开，规模化的应用聚焦在交通运输领域。随着技术的迭代和效率的提升，在上游核心材料、零部件里例如质子交换膜、催化剂等，蕴含着新的投资机会。

现如今，氢能正迈向2.0时代。众所周知，中国有丰富的风光可再生能源，主要分布在西部和北部等低用电负荷地区，那里也建设有大型的风光基地，而消纳始终都有问题，诸如风光电源所需的电源侧调峰能力不足、电网不能及时触达等等。

对此，水木易德认为，规模化的离网制氢，可以为大型风光基地提供规模化的负荷，所生产的氢气和氧气可以在附近的工业和化工园区消纳，可通过管道或液化方式外输，也可以储存用于满足长周期的用能需求，对地方经济有促进作用。“未来的能源体系必须有相互补充的电网和氢网，宜电则电，宜氢则氢，高效转换。”

此外，氢气借助于其工业原料、能源产品的双重属性，在包括化工、钢铁、水泥等在内的工业领域具有广泛的应用。同时，氨非常易于液化储存，是理想的富氢载体。根据中国氮肥工业协会数据，中国合成氨行业年产量约为5800万吨。假设合成氨用氢全面实现绿氢化，我国合成氨行业对于绿氢的年需求量将达1000万吨。由此可进一步推测，中国工业领域存量灰氢的绿氢替代需求量将达3400万吨，潜力巨大。

一个隐隐爆发的风口，自然会引得一众创业者纷至沓来。“中国的创业者非常勤奋，当一个产业机遇被发现之后，涌入者众多，但这也会出现创业企业良莠不齐的情况。”但在眼下充满挑战和不确定性的大环境下，创业者们需要考虑企业长期发展，通过扎实的产品和服务、灵活的商业模式，按照预期目标一步一步上台阶。

涌进氢能赛道的不只是创业者，还有一批批的投资人。据投资界不完全统计，仅今年1月至今，氢能相关领域已有超过30笔融资事件诞生，其中不乏多笔过亿元的大额融资，氢能初创公司的估值更是水涨船高。

虽然市场上没有更多的机构如同水木易德all in氢能领域，但仍有众多投资人在过去几年将大量资金投资于氢能项目。这背后也都离不开国家政策的支持。2022年3月，国家发改委、国家能源局联合印发《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》，明确氢能是未来国家能源体系的重要组成部分，鼓励产业投资基金、创业投资基金等按照市场化原则支持氢能创新型企业。

水木易德已走过十年，在未来更多个十年里，水木易德投资将不断丰富迭代“深度孵化&精准投资&创新生态赋能”的方法体系：融合科学逻辑、工程逻辑和商业逻辑对赛道和企业进行研判，并通过组合配置实现预期收益水平与资金回流节奏的平衡；通过精准投资和深度孵化帮助企业实现产品价值、公司价值和资本价值增长；通过构建生态支持价值链企业在业务与研发创新方面深度协同，帮助其更快实现商业价值突破，实现快速成长。

这是一条具有潜在巨大长期价值的路，也是一条没有人走过的难走的路。道阻且长，行则将至；行而不辍，未来可期。水木易德团队经过十年探索实践，已初显成果，未来会选择坚定地走下去，期待最终在硬核技术投资领域探索出一种创新的符合底层价值规律的成功模式，持续为投资人与社会创造更大价值。

本文来源投资界，作者：刘博，原文：https://news.pedaily.cn/202312/527708.shtml