PVC全年供需难言乐观，但春检时分仍存预期

浙商期货研究中心 王婕 Z0019889

PVC近期震荡运行，主要是偏弱的基本面，但又有偏强的政策预期和偏低的估值水平，上下均无强驱动出现。对于2024年整体的判断：1季度库存高累，进入2季度得益于春检与出口放量或出现去库对应到05合约或阶段性走强，然供需疲软的故事或仍会重现，建议以高空思路对待远月合约。

1.全年来看供应方面压力仍存（5%产能增速）但阶段性供应存减量，PVC本身季节性检修会受到氯碱利润亏损的影响而延长或扩大，特别是在春检的时候可能会表现得更为明显。

产能投放方面，2024年全年新增产能估算140万吨，产能增速5.04%。目前来看Q1已经有1月9日镇洋发展年产30万吨试车成功，春节后达到量产。剩余装置在Q3/Q4给到增量。所以2024年Q2来说产能相对无增量。

开工率方面，展望2024年影响PVC开工负荷的因素主要有: (1)季节性检修，一般是春检 (4-6月)和秋检(9-10月)，冬季不适合装置检修；2)氯碱利润。考虑到烧碱下游氧化铝下半年运行产能或增加，加上非铝需求的刚性旺季支撑及新能源需求支撑使得烧碱下半年需求支撑好于上半年，烧碱价格或表现前低后高，下半年氯碱利润带来的成本支撑走弱。故在考虑开工率时在季节性的基础上适当将PVC下半年整体开工率高于上半年。

综合而言，PVC开工率在季节性检修基础上会受到氯碱利润亏损的影响而延长或扩大，特别是在春检的时候可能会表现得更为明显。

2.需求来看，我们给予全年3.5%左右的乐观预估。

2024年地产或仍需时间调整，保交楼为PVC需求带来的增量在边际递减，新开面积近两年的疲软和居民信心恢复不及预期使得地产链条的修复需要的时间或者更久些。中国房地产业对GDP累计同比的拉动在23年9月已经转负；通过用新开面积拟合PVC消费量，用处理后的拿地面积作为*指标去看，新开面积或至今年二季度后再度转弱，表明对PVC的需求支撑也形成拖累，以上是数据的趋势判断。出台政策方面更遵循长周期温和性、且需求端信心尚在修复阶段，故或在效率上和力度上拉动不及往年。所以乐观估计2024年地产对GDP累计同比受“三大工程”影响而持平，按照地产在PVC终端需求中占比50%粗糙推算对PVC的需求拉动增量或在2.3%。基建需求方面，国债增发对基建投资形成拉动，从项目类型来看，对PVC管材需求拉动形成利好。但是更多需要看实质影响，目前因为下游陆续放假，且今年存在放假早开工晚的情况，节前并未有强势备货表现，需要去关注节后下游的实质反馈。

综上，国内供需弱势，足以影响到供需改变的因素在于出口表现。

3.关注二季度出口表现，若能配合全球供应趋紧或带来05合约走强。

谈及出口，一会考虑全球的供应：海外装置2024年新增投产较少，且在春季存季节性检修，供应阶段性减少；二会考虑我国出口主要目的地印度的需求：印度24年没有新增投产，自身产能有限不足以支撑其现有需求，当前印度产能159.5万吨，2018年至2022年年均进口量在186万吨，2023年进口远超往年，与其国内发展国家基础设施管道、智能城市计划等基建项目相关，印度政府着力改善住房、基建、饮水等方面，加之其本身农业大国对管材方面刚需支撑，人口快速城市化对建筑活动需求带来拉动。2024年对PVC需求增长潜力大。

IMF预测未来五年印度GDP实际增长率维持超6%的增长率，建筑业GDP明年或可维持在10%附近。通过拟合印度建筑业GDP同比与印度PVC表观需求量年度增速推得2024年印度PVC表观需求量增速预估在13. 5%左右，全年对PVC的进口量或超360万吨。从而按照比例倒推我国出口2024年或达260万吨（同比今年增加14.4%）。具体月份根据以往季节性给: 3-5月以及12月至次年1月为旺季，夏季受季风影响为淡季。以上推断基于印度需求出发，若外盘供应意外收紧或导致出口量再度超预期。近期数据表明亚洲区域价格普涨我国出口接单出现好转但远不及放量水平，难以抵消国内假期的淡季减量，若出口想要有亮眼表现需配合二季度全球供应大幅减量的出现。（以上观点仅供参考，不作为入市依据）