上市就能上岸？2024年的奶茶品牌，真的很缺钱

2024开年，消费领域的两场淘汰赛，似乎都出现了阶段性的胜者。

在新能源领域，一边是准备“血海”竞争的何小鹏，失眠的高合丁磊，推迟年终奖的哪吒......

另一边，却是交出史上*财务表现的理想。

而在新茶饮领域，漫长的存量博弈后，*批赢家似乎也正出现：

1月2日下午，古茗和蜜雪冰城双双递表；2月14日，沪上阿姨也递交了招股书。

再往前追溯，去年8月，茶百道就已递交了招股书。 

在不少人眼中，成功上市意味着阶段性，甚至是决定性的胜利。

但这或许只是个过于理想化的想法，因为香港资本市场也许并非应许之地，而新茶饮间的战线，拉得比想象中要长得多。

这是一场消耗战

新茶饮们，都很缺钱。

这听上去有些不可思议，因为无论是逼近甚至超过30%的毛利率，还是账面上普遍2.0甚至3.0以上的流动比率，怎么看都是经营向好，流动性充裕的表现。

但如果站在更长期的，企业生死，优胜劣汰的角度，进入存量博弈阶段的新茶饮企业们，需要的子弹，远比预想的要多。

从他们的招股书来看，至少有两个地方需要烧钱：

自建完备的供应链体系；

创新产品。

高度同质化的竞争，意味着一场消耗战，而能否获得充足的粮草储备，就是未来竞争的胜负手。

1）供应链体系是未来竞争的胜负手

先来看一组数据：2022年，沪上阿姨、古茗、蜜雪冰城的存货周转天数分别为28.5天、64.5天和52.4天，茶百道最短，15-30天内。

根据招股书，它们的存货主要包括水果等原材料、芋圆等制成品和饮料杯等“配件”，而所谓存货周转天数，就是企业从采购、加工到销售的时间。

其他原材料都好说，水果的价格短期波动较为剧烈不说，长期涨势也相当明显。

而为了平抑价格波动，常见的方式有两种。

一种是做多或做空该水果的期货对冲，这对成功率有不低的要求。

也就是说，平时你路过的奶茶店，其实都是隐藏的绝世金融高手。

听上去过于硬核，现实是它们绝大多数的金融资产，都是结构性存款等常见理财产品。

所以，更符合常理的解决方式，就是在水果价格的相对低位大量采购，囤起来再说。

但水果讲究一个新鲜，这就对茶饮企业们的仓储、物流等供应链管控能力提出了相当高的要求。

从目前来看，它们在这方面都明显有所欠缺。

早在2022年初，武汉一家古茗就被市场监管局查出使用过期原料、店员偷换原料有效期等一系列问题，被处以10万元罚款；

浓眉大眼的蜜雪冰城，也于2021年5月被查出篡改保质期等问题；

去年7月，沪上阿姨北京两门店，也被曝出使用过期原材料；

茶百道，也曾被曝出过期珍珠改下保质期接着用的离谱操作。

食安问题只是一方面，供应链体系的完善程度，直接决定了下沉市场的份额。 

在招股书中，几乎所有茶企都将抢占二、三线城市以下的市场作为主要发力方向，而自营为辅，加盟为主的分销策略，又让毛利率变得极为重要。 

因为较高的毛利率，就是最直接也最有说服力的有钱同赚宣言，而吸引更多加盟商，就意味着更大的市场份额。 

这一般通过提高价格，或者降低成本来实现。

当奶茶对大多数人而言都不算必需品的时候，喜茶的主动降价，蜜雪冰城的大受欢迎至少能够说明，提价空间相当有限，且可能需要面临销量下滑的风险。

所以，降低成本才是亟需布局的发展之道。

而降低成本归根结底，也需要在供应链上下功夫。

目前，已递表的茶饮间的赚钱能力已经出现分化。2022年，毛利率*的沪上阿姨（26.7%）和最高的茶百道（34.4%）之间的差距，已有近8个百分点。

2）奶茶店，像极了苹果

这当然是指在产品创新层面。

难有行业层面的，颠覆性的革新，只能在口味、外形、品类、体验上修修补补。

20世纪80年代，国内*的是以奶茶粉兑水冲泡而成的奶茶。

直到2012年，奶茶才开始强调水果、牛乳、茶叶等货真价实的原材料。

而到了2020年，奶茶产品和8年前差别不大，此时创新的焦点在品牌和文化层面，品牌知名度成为各家茶饮竞争的焦点。

一边是产品创新迟迟无法实现，另一边是品牌上的新花样层出不穷。

产品上的创新，需要资本和时间的浇灌，两者都是老牌茶饮们的命门。

因为身后总有茶饮新锐们竞相涌现，穷追不舍。

茶颜悦色的爆火，让茶理宜世、霸王茶姬等国潮茶饮竞相涌现，这边厢刚喝完幽兰拿铁，那边厢又下单完一杯伯牙绝弦，就是例证。

上市保平安

霸王茶姬，无疑是追赶者中的佼佼者。

2017年，当喜茶成为上海来福士广场最耀眼的新星，从星巴克手中抢下千万白领的下午茶份额时，霸王茶姬才在昆明开下*家门店。

这个看上去毫不起眼的云南茶饮品牌，却将在接下来的6年里成为同行们最为忌惮的黑马。

在同行增速放缓的当下，霸王茶姬的开店速度堪称坐上了磁悬浮：现有门店3785家，其中2000家都是在过去1年里开出来的，光是在过去90天里，它的门店数就猛增了881家。

几乎是以每天新开9.8家的速度攻城略地。

当霸王茶姬把门店开到北京朝阳合生汇时，它得到了昔日喜茶的待遇：排队5小时、杯数超3000，热度甚至蔓延了1个多月。

这可是2024年啊，离喜茶诞生整整过去了12年，离奈雪上市都过去了3年，新茶饮早已没有新故事，年轻人们对茶饮品牌，也早已不再像从前那样趋之若鹜。

逆势爆火的霸王茶姬手里，其实真就两把刷子。

一把是大单品战略。它的CEO张俊杰曾表示：人人都知道水果茶赛道好，但在这个赛道，我打不过也耗不起。

于是轻乳茶这一相对保守的产品，成了霸王茶姬的发力方向，一杯只含茶汤、牛乳和糖浆的伯牙绝弦，极简的原材料带来了极简的供应链管理，让霸王茶姬打遍天下*手。

另一把是简单直接的品牌营销。

比如提着霸王茶姬的袋子，莫名其妙就会有种“人上人”的感觉。

它还相当紧跟潮流，毕竟“黑红也是红”。

就是这样的策略，让霸王茶姬在虎狼遍地的一线城市硬生生撕开一个口子。目前它在一线、新一线城市的门店占比已经超过35%，在商场和写字楼的门店占比高达73%。

这样的策略，不高深，但有效。

更关键的是，它基本无门槛，所以能被复制。

2022年中国新茶饮品牌数量已经超过160家，谁能保证这里面不会突然蹦出来第二个霸王茶姬？

面对如此格局，茶百道等老牌茶企们，睡得着么？

何以解忧？唯有上市！

如果说始终未能获得净利盈利的奈雪，是被一众急于变现的投资人抬进了港交所。

那么已递表的四家茶企，就是在一众茶企的追赶下，寻求庇护所。

别管上市后是不是会像奈雪那样破发，敲钟瞬间获得的上市公司头衔，起码能算是护城河了。

之后还能突破发展瓶颈，与竞争对手们进一步拉开差距，获得扎扎实实的安全感。

但仓促之间进军资本市场，真的想清楚了吗？

去港交所？太亏！

上市的目的地，成了*的问题。

无论是在云南、四川，还是河南、浙江，新茶饮企业都不约而同地选择了香港，仿佛那里是能使它们获得进化的应许之地。

乍看之下，确实很美。

因为不管港交所IPO前三大板块如何变换，消费始终位居榜眼。

因为这些企业大多都存在夫妻持股、家族之间相互关联的情况，加上新茶饮的故事在内地不算动人，而香港资本市场要开放许多。

因为奈雪的茶珠玉在前，进军港交所至少有成功案例可以参考。

但，现实也许要让它们失望。

首先，港交所近些年的融资能力不比当年。

2021年，港交所的募集总额为7732亿港元，其中IPO募集3313亿；

2022年，募集总额断崖式下跌至2518亿，其中IPO募集1046亿；2023年更是分别降至1507亿和463亿。

尤其是在IPO募集金额方面，2023年仅为2021年的14%不到！

其次，港交所已经有新茶饮品牌了，奈雪当年“填补港交所空白”这一buff，今天所有的茶饮企业都不适用，相当于变相提高上市难度。

花大力气找到高盛、瑞银等投行，付出昂贵的辅导费用，哼哧哼哧准备材料，过五关斩六将，不划算啊。

也许是为了登陆资本市场后包括配售（定增）、供股等在内的便宜且多样的融资渠道？

以定增为例，一般而言，国内资本市场的定增费率约为0.5~2%，具体要看上市公司的议价能力，谈判高手诸如长沙银行，面对中信证券的强大气场，能将发行费率压低至0.04%。

注意，这是在国内，香港完全职业化的发行机制，加上更加专业化的投行，整体发行费用可能更贵。

对处于激烈竞争中的新茶饮企业而言，拿到便宜资金算是刚需。毕竟有了钱，才能锻造更完整的供应链，挖出更深的护城河，把一众对手遥遥甩在身后。

问题是，如果已经有了相当便宜的融资渠道，再费大力气上市香港，就有些不值当了。

比如沪上阿姨，1年期流动资金贷款，纯信用，利率能低至2.05%和2.80%。

在银行，餐饮本就不算特别优先支持的行业，加上没有增信手段，即便财务表现再优秀，一般也得4.0%以上。

这还只是前菜，古茗的财务成本，能让你惊掉下巴。

以受限资金为抵押的流动资金贷款，实际利率最高才2.0%。

这是什么概念？要知道不管是股份行还是国有行，即便是对所谓*质客户的报价，也会一定程度上受限于FTP（内部资金转移定价），而FTP常年在3.0%上下浮动。

FTP相当于银行资金成本，排除银行做慈善的可能性，贷款利率至少要高于这个水平才不亏。

综合上述，一边是一个融资能力不比当年的资本市场，另一边是已经掌握了便宜融资渠道的新茶饮公司，我实在看不出扎堆去香港上市的必要性。

真就只是为了个上市公司的头衔？

别无选择？

有分析人士认为，除了赴港上市，新茶饮别无选择。

它们并非没有尝试过A股。

2022年9月，蜜雪冰城递交招股书，计划在深交所上市，彼时即将成为A股奶茶上市*股的“雪王”，赚足了眼球。

但之后却是无疾而终，备受瞩目的新茶饮上市，就这样不了了之。

也许是“老大哥”在A股的折戟，让一众新茶企产生了畏难情绪。

但如果思路打开，全球资本市场其实都存在机会。

诚然，奶茶对老外来说是个新奇玩意，虽然也有Chinese Bubble Milk Tea（中式珍珠奶茶）的忠实粉丝，但就像你不喜欢吃鲱鱼罐头，喜欢珍珠奶茶的老外也是极少数。

但纳斯达克上市审查委员会的成员们不会对奶茶产生共鸣，不代表他们对赚钱没有兴趣，毕竟资本语言，全球通用，只要翻译一下招股书，文化天堑也能变通途。

霸王茶姬就成了*个吃螃蟹的，它正与美国银行和花旗集团合作，共商在美上市大计。

缺乏想象力，是进入存量博弈时代的新茶饮们的共性问题。

产品、发展方向和战略的同质化，反映的是新茶饮们相较早期的快速发展，正在变得束手束脚。

对它们来说，在港上市是最容易的一条路。

但究竟是不是最正确的选择，也许只有当淘汰赛进入尾声，我们才能知道答案。

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