一年卖146亿瓶，怡宝母公司要上市

港交所的上市名录里或将迎来食品饮料的另一巨头。

4月23日早间，港交所官网显示，华润饮料（控股）有限公司（下称“华润饮料”）已于4月22日向港交所递交上市申请，联席保荐人为中银国际、中信证券、美银美林、瑞银集团。

华润饮料旗下王牌产品为“怡宝”。自2022年以来，华润饮料几度被传筹备推动怡宝赴港上市，融资规模或达到10亿美元，如今靴子落地。若顺利上市，这也将是华润集团旗下第18家上市公司。

招股书显示，按2023年零售额计，华润饮料为中国第二大包装饮用水企业，零售额达到396亿元，而市占率*的为农夫山泉。在国内瓶装水赛道中，农夫山泉长年稳居市场份额*，华润怡宝则紧随其后。

就在华润饮料启动上市之时，曾公开宣称“天然水比纯净水更具优势”的钟晱晱也在杀入怡宝的腹地，4月23日，据多家媒体报道，农夫山泉将推出绿色瓶装饮用纯净水。对此，农夫山泉方面尚未公开回应。

01  一年卖146亿瓶怡宝，

九成营收来自饮用水

“我们是中国包装饮用水行业的开创者、中国即饮软饮行业的*”。华润饮料在招股书中说道。

华润饮料主要从事包装饮用水产品及饮料产品的制造和销售。此前华润怡宝公布的《社会责任报告》数据显示，2017年-2019年，分别实现营业收入100.35亿元、104.35亿元、103.96亿元；利润为6.31亿元、7.27亿元和8.63亿元。

而根据招股书显示，2021年-2023年，华润饮料收入分别为113.40亿元、126.23亿元、135.15亿元，年均复合增长率为9.2%。三年利润分别为8.58亿元、9.89亿元及13.31亿元，年均复合增长率24.6%。近三年的毛利率分別为43.8%、41.7%及44.7%。

从产品结构来看，“怡宝”品牌水产品是华润饮料的压舱石。招股书披露，于2023年华润饮料售出逾146亿瓶“怡宝”品牌水产品，仅单一产品年零售额便超过300亿元。

根据灼识咨询的报告，在细分的饮用纯净水市场，华润饮料在2023年的零售额达到395亿元，市场份额达32.7%，市占率*，且超过排名第二至第五企业的总和。

不过，在更大的包装饮用水市场，华润饮料于2023年的零售额为396亿元，市场份额为18.4%居于第二，按照公司阐述，位于其后的是景田百岁山、娃哈哈、康师傅。*名则为主打天然水的农夫山泉，零售额为507亿元，市场份额为23.6%。

事实上，据过往公开报道，2015年华润怡宝曾以0.3%的微弱优势超过农夫山泉，但隔年很快被反超。“根据灼识咨询报告，按包装饮用水的零售额计，我们已连续10年位居前两名的位置。”华润饮料在招股书中表示。

如今，在营收、利润等层面，华润饮料距离已上市的农夫山泉仍有一截。2023年，农夫山泉总收益为426.67亿元，归母净利润120.79亿元。

产品结构或是华润饮料落后于农夫山泉的原因之一。

尽管华润饮料自2011年就开拓了饮料产品线，推出“午后奶茶”“火咖”“魔力”等产品，但尚未跑出一款真正的大爆品。农夫山泉近年来则建立起茶饮料、功能饮料以及果汁饮料等产品类型。2023年，农夫山泉包装饮用水产品占总收入的47.5%，而饮料产品则占51.7%，后者首次实现反超。

截至目前，华润饮料主要拥有“怡宝”“至本清润”“蜜水系列”“假日系列”及“佐味茶事”等13个品牌的产品组合，共计56个SKU。从2023年的营收贡献来看，92.1%的收入仍来自于包装饮用水；饮料产品录得收入10.68亿元。从近三年来看，饮料产品的占比从4.6%、5.7%提升至7.9%。

中国食品产业分析师朱丹蓬对时代财经指出，虽然怡宝业务规模较大，但纯净水赛道可持续发展的前景有限。

02  不止卖水，

华润饮料要扩大市场份额

一直被传上市的“怡宝”，如今终于向资本市场迈出一步。

最早在2022年4月，有外媒引述知情人士透露，华润集团考虑让旗下包装饮用水子公司华润怡宝饮料（中国）有限公司在香港IPO。上述知情人士称，华润集团一直在寻求将资产变现，鼓励旗下子公司自筹资金。除了华润饮料，华润集团旗下连锁超市品牌华润万家也在近年来屡次被传将寻求在香港募资上市。

若华润饮料敲钟上市，华润集团旗下上市公司数量将增至18家。据华润集团官网，目前所属企业中有8家在香港上市，9家在内地上市。

值得一提的是，在华润集团的大消费板块中，华润啤酒、华润万家、华润五丰及华润饮料均是华润集团收购而来的业务。

1984年，怡宝前身“中国龙环有限公司”在深圳成立，成立之初主要销售贵州特产饮品“刺梨汁”。这款小众产品在市场销量颇为惨淡，彼时总经理周敬良尝试推动转型纯净水市场，在1990年推出“怡宝”牌蒸馏水。

但怡宝的发展一度遇阻，于1991年卖身于开发商万科，而后又被砍掉非核心业务的万科再次卖身。1996年，正大规模收购啤酒和饮料公司的华润集团旗下华润创业将其收入麾下。彼时的华润集团正处于宁高宁的掌舵下，一路高歌猛进。对比医药、地产、能源、金融的业务，怡宝只是其中一个不算起眼的板块。

据公开材料，直到2008年，怡宝才被列入华润集团一级利润中心序列，并更名为华润怡宝食品饮料（深圳）有限公司。

当时华润啤酒旗下雪花啤酒已扩张成行业头部品牌，华润集团也逐渐加大对怡宝的支持力度。

为摆脱华润怡宝只卖水的单一业务，2011年华润怡宝与日本饮料巨头麒麟公司订立战略合作，公司名称也变更为华润麒麟饮料（大中华）有限公司（下称“华润麒麟”），随后相继引进了午后奶茶、火咖及源自世界的厨房等品牌作为产品组合的一部分。

宁高宁也曾在撰文中指出，“华润的蒸馏水业务‘怡宝’以前没上市时，资本市场都不看好。但华润饮料业务跟麒麟全面整合后，蒸馏水业务作价超过60亿元，市场彻底承认了‘怡宝’的品牌价值。”

此后怡宝迅速扩张，并在2015年实现零售额突破100亿元。而巨无霸华润集团对饮料业务的谋划或许远不止于此。

根据招股书，华润饮料与华润集团旗下相关业务在销售渠道、数字化、原材料采购、工程管理等方面协同发展。在销售渠道，其产品通过华润万家遍布全国的商超进行销售，增加品牌曝光和消费者触达。

不过，2022年2月，麒麟宣布作价10亿美元将其持有的华润麒麟40%股权出售。出售完成后，麒麟与华润集团仍保持中国软饮料业务合作，包括知识产权许可等方面。

2023年以来，华润饮料在丰富产品组合、工厂建设投产、零售渠道扩张等方面的动作明显加快了不少，譬如推出“至本清润”柠檬茶、“本优”瓶装天然矿泉水等新产品。今年2月，华润怡宝官宣冠名2024赛季中国足球协会超级联赛。

在招股书中，华润饮料也展露其扩张野心。其表示，此次上市募资净额将主要用于战略性扩张和优化产能，提升市场份额；加速销售渠道扩张及提升渠道效率；进行销售和营销活动，强化品牌形象；增强产品研发能力，以持续拓展新的产品品类；以及用于进行潜在投资及并购的机会。

值得一提的是，去年以来，港股市场表现较为低迷疲软，2023年更是创下近10年IPO募资金额新低，对于众多想要IPO的企业来说，时机未必理想。

如今，先于华润饮料上市的农夫山泉市值逼近5000亿港元，这位“后来者”又会演绎出怎样的行情？

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