英伟达：凭什么3万亿？

美东时间6月5日，英伟达（NVDA）创下盘中交易历史新高，市值超过3万亿美元。一夜之间，英伟达迈上了3万亿美元的台阶。

但6日早盘，英伟达闪崩近6%，最终收跌1.18%，市值再次回到3万亿美元以下。10日，英伟达股价继续小幅跳水，一度跌近3%，总市值就紧贴着3万亿美元但尚待下一次突破。

但这依然没有冷却人们内心对英伟达的狂热，无数人相信，英伟达市值终将超越微软，站在美股的最高峰，也站在人类股市的最高峰。

还有人说，英伟达的市值终将站上10万亿美元。在美股排行榜上，英伟达真的能一家公司打后面十个吗？

1、3万亿美元，一半是美国梦

其实，5月底的时候，就已经有外国机构做了一张图，那时候，英伟达的市值就已经是右边 6 家科技公司之和了。一个打六个！

美股其实就是看科技“七巨头”，本质上，美股的*底色就是科技公司。美股的市值前三微软、英伟达、苹果，无一不是科技巨头。

欧洲市值前三的公司是诺和诺德、阿斯麦、路易威登（LVMH）。欧洲股市的前三，也能看出老欧洲的底色——奢侈品企业与科技公司、制药公司比翼齐飞。

有趣的是，在英伟达市值超过3万亿美元位居美股第二同时也是全球第二之时，荷兰光刻机制造商阿斯麦（ASML）的总市值也超越了著名的法国奢侈品集团LVMH，达到4097亿美元，成为欧洲市值第二大上市公司。股价大涨的原因，也是因为光刻机其市值也。

而A股市值前三是中国移动、贵州茅台、工商银行，端午节前收盘市值分别为2.16万亿、2.03万亿、1.07万亿。如果将茅台看作是奢侈品，那么中国股市也有老欧洲的特点，奢侈品占据重要位置。但茅台并不承认自己是奢侈品，虽然贵，但茅台作为消费品，也确实不是奢侈品。只能说，白酒依然是中国股市的底色之一，或许令人沉醉，但酒后（投资后）往往后悔。

2018年1月12日，贵州茅台股价785.7元/股，按照当日汇率计，其总市值约为1515亿美元，超过了世界*奢侈品集团LVMH高达1490亿美元的总市值。但彼时茅台营收远远不如LVMH：2017年，LVMH营收426亿欧元（约合3332.64亿元，当日汇率），同期，茅台营收582.18亿元，仅为LVMH的约六分之一。

回到英伟达3万亿美元、约合人民币22万亿元的市值上——A股总体市值也就79万亿元，英伟达一家，市值就超了A股四分之一。而美股现在史无前例地出现了三家3万亿市值的公司，美股七巨头甚至就超过了拥有5000多家上市公司的A股市值之和。

2024年以来，英伟达股价涨超150%；2023年以来，累涨200% 左右，过去更是五年累涨超 3300%。

五年前的2019年，正是中国房地产最火热的时候，如果当时投资房产的人如果选择了英伟达的股票，仅仅投个十万八万，就能抵消2019年投资房产所导致的几百万损失。

2008年底，英伟达股价只有1.85美元，那个时候买入英伟达，在今年6月5日就会涨到1224美元，收益率约662倍；就算买得晚，2022年12月30日，英伟达收盘价146.07美元，现在卖出也意味着一年半的时间增值八九倍。

正是英伟达这样的科技股存在，才让美国投资者对“股市实现美国梦”存在幻想。

而美股就是要不断讲故事，确保不崩盘，不给投资者带来恐慌。但英伟达真的值那么多钱吗？几百倍涨幅之后，还能怎么涨？毕竟，英伟达技术确实好，但超过苹果、亚马逊、Google这种几十亿用户的企业，这个梦造得似乎太大了。

不过，对中国投资者来说，也有幻想，我们不能只有茅台，中国的英伟达，在哪里？

2、3万亿美元，另一半是“为技术窒息”

AI发展对算力的需求，不仅对英伟达芯片需求急剧增加，也带动电力需求激增。

本来，虽然高算力芯片上中国落后于美国，但由于电力建设上，如清洁能源、储能等板块，中国都*于美国，用力大砖飞的方式，以电力优势弥补高算力芯片的不足，也是中国可以实行的一个策略。

但黄仁勋在最近的台北电脑展上表示，1.8万亿次 GPT4 的训练能耗，能在8年之内，降低到现有水平的 350 分之一；而推理能耗，则能变到现在的 45000 分之一。

这简直是直接跳过了摩尔定律，生生创造了“英伟达定律”。

一旦能源将不再是限制 AI 发展的紧箍咒，那么美国对中国的AI优势将进一步拉大，我们不能靠电力优势去弥补。

10年前的*数据中心GPU英伟达K40，其热设计功耗（TDP）为235W；2020年英伟达发布A100时，热设计功耗接近400W；GTC2022上发布的H100芯片，热设计功耗直接飙升到700W；GTC2024上发布的B200芯片，功耗约1200W，理论AI性能可达20PFLOPS，是H100的五倍，相比H100的800亿晶体管规模，B200的晶体管规模高达2080亿，B200在成本和能耗上相比H100（H100在不同测试中性能是A100的1.5倍到4.5倍），最高可以降低25倍。

尽管每一代英伟达芯片的功耗都在提高，但每一代算力也均提高几倍到几十倍（宣称值），而如果用降低能耗的水平去预测估计，从2020年的A100到2024年的B200，同算力功耗大约降低了几十倍，而同步的英伟达股价也涨了小几十倍。

那么，未来8年，英伟达等效算力的能耗还能降低几百倍、几万倍，是不是意味着英伟达的股价还能涨几百倍呢？

当然，这种算法只是一中比喻，实际上是不可能的，全球也没有那么多的M2去支撑这种股价。除非人类作为碳基生命消失，而基于算力生存的硅基生命代替人类，因为对于硅基生命来说，算力每提高一倍，就意味着真实的生活水平、意味着GDP直接提高一倍。而对于人类而言，算力提升虽然改善了生活，但生活品质的提升数量，并不是直接的倍数关系。

正如一部科幻电影《上载人生》（Upload），将意识上传于云服务器，在虚拟世界“湖景天堂”中生存的人类，房子、汽车越好，生活品质越高，需要的算力也越高，否则，生活就会面临卡顿。

作为讽刺科幻喜剧，算力不足导致的很多“偷工减料”在剧中也一一展现。比如，湖景天堂看似美丽，湖水波光粼粼，本应是一个无限的、随机变化的超长视频性质的画面，但实际上却只是动态图片的机械式重复，是个GIF，因为GIF更节省算力和内存。再比如，因服务器能力限制，有上万层的酒店，只显示五层。而且虚拟世界中入住的人类意识体越多，对算力需求就越高，估计未来的“英伟达”芯片还是算力不足，导致湖景天堂时常会出现掉帧卡顿的情况。或许是程序太过复杂，湖景天堂的一些设定也导致居民生活困扰，比如放屁是香的……

回到黄仁勋给英伟达吹的牛上，我们不怀疑英伟达在GPU领域的垄断性*，但未来8年，能耗真的能降低几万倍吗？

摩尔定律上，不可能仅仅依靠制程就在未来8年降低能耗几万倍。那么结构上的一些设计改动，未必能有那么强大的改变。

对英伟达的这个牛皮，我们依然表示怀疑。

3、就算10万亿，又能怎样

英伟达突破3万亿美元的这波短暂暴涨，和加拿大降息是否有关系呢？

当地时间6月5日周三，加拿大央行成为*降息的G7国家，宣布将基准借款成本下调25个基点至4.75%，并承诺未来将进一步宽松。这是加拿大央行四年来的首次降息，市场预期今年还将再降息两次，每次25个基点。

两个事情毕竟几乎同时发生。

加拿大刚降息，6月6日，欧洲中央银行也宣布降低三大关键利率，降息25个基点，同时欧洲央行也成为继加拿大央行之后第二个降息的七国集团（G7）成员国央行。

因为降息会促进更多资金进入股市。

而6月7日，美国5月非农就业数据公布，美国5月非农就业人口增加27.2万人，预期增加18.5万人，前值增加17.5万人。美国5月失业率为4%，预期为3.9%，前值为3.9%。

就业人口增加，意味着经济还可以接受，美联储降息动力不足。美国利率期货交易员大幅减少对9月美联储降息的押注，现在认为其降息可能性为55%，而之前的数据显示为70%。美股三大股指期货直线跳水，纳指期货跌0.15%，标普500指数期货跌0.34%，道指期跌0.40%。

英伟达同样再次下跌，跌破3万亿美元。

很多人说A股不如美国，A股跌跌不休，而美股涨势不停。

其实没有那么简单，美股这十几年的大牛市中，一大半美国股票不涨甚至下跌。能够大涨的，始终都是少数企业，比如少数科技龙头股持续上涨十四年大牛市，英伟达更是涨了二千倍。

而苹果，几个月前被微软超越；苹果，这一波又被英伟达超越。

科技也是有轮回的，做手机的企业能够独霸全球的时代结束了，未来属于做AI的企业。

小米表示，我不仅做手机，还要做汽车。

但做汽车也离不开英伟达。英伟达的算力芯片不仅用于智能座舱，同样能用于自动驾驶。

尽管美国降息预期不足导致美股再次波动，但英伟达依然是一家非常伟大的企业。

“伟大”到要被反垄断了。

黄仁勋成了AI教主，当然也躲不过被反垄断。

对于有可能一统天下、寸草不生的巨型企业，美国反垄断部门总是不吝使用一把大镰刀——

随着英伟达市值超3万亿美元伴随的，也是对其垄断的怀疑。据外媒披露，美国联邦监管机构已达成一项协议，允许其对微软、OpenAI和英伟达在人工智能行业的主导地位展开反垄断调查，这是对这项强大技术的监管审查升级的最强烈迹象。知情人士透露，美国司法部与联邦贸易委员已经达成了这项协议，预计将在未来几天完成。

英伟达真的已经到了垄断的程度吗？

或许有人觉得，和OpenAI在大模型赛道的统治力相比，恐怕英伟达在GPU领域的统治力并不相当，毕竟还有AMD，还有英特尔，还有ARM，还有高通，中国也还有华为。

但实际上，英伟达在GPU领域的统治力，比OpenAI在大模型赛道中的统治力强大多了。亿欧观点前几天还做过评测，在中文高考作文的回答上，OpenAI并不如中国本土的大模型。

英伟达的统治力，不仅是硬件，更主要是软件。

英伟达*的价值，恰恰也在于其CUDA软件生态。毕竟硬件上，英伟达的芯片也并不是不可取代。AMD的算力芯片在硬件上，距离英伟达的差距也没有那么大。它实际上是一家依托硬件芯片的“软件公司”。CUDA这个软件生态，可以*限度地开发GPU的潜能，实现加速计算。据了解，到目前为止，CUDA在全球拥有500万开发者和不计其数的用户，这些庞大的用户基础，进一步降低了计算成本，形成了良好的循环。有自己的软件生态，才能建立壁垒。如果只是单纯的芯片公司公司，那么市值会非常有限。

微软作为全球市值*的公司，其主要产品也正在于软件而非硬件。

没有英伟达，也就没有OpenAI，以及如今繁华似火的大模型生态。也有人认为，英伟达的市值，可以奔向10万亿美元。

投资人但斌甚至认为，我们就处在一个用人工智能创造新生命新历史，就像“核弹”产生一样的历史时刻，它一定会深刻影响我们。

英伟达的伟大不用质疑，但你会买1100美元以上的英伟达股票吗？你还相信能继续几十倍增长吗？

不管我们信不信，黄仁勋已经无人可挡，在女粉丝胸前签名更是惹来很大争议。其实，对黄仁勋来说，成为AI教主不算啥，成为硅基生命造物主才是牛。哪天，一个人形机器人忽然觉醒了，让黄仁勋在自己胸前签名，那才是英伟达和黄仁勋最牛的时刻。

不过，真诞生了硅基生命，英伟达也只是骨架，不是大脑。因为，一旦硅基生命诞生，就一定是天生可将自身复制到全球的，硅基生命一定是全球化的，不会在中国缺席；硅基生命，作为新的灵魂，本质上也一定是一种软件，尽管这种软件离不开硬件，但软件也一定比硬件更具有想象力。

届时，AI赛道其实还是软件的胜利，是灵魂的胜利，是OpenAI们的胜利。作为骨骼和肌肉的英伟达，哪怕有CUDA，恐怕也未必是最后的赢家。

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