两大MNC，点名要收购中国新药资产

7月23日路透社消息称，全球大型制药公司并没有被地缘政治的紧张局势所吓倒，正在中国寻找交易机会以补充药物管线，以巩固自身在中国这个全球第二大制药市场的地位。

在报道中，赛诺菲、BMS这两大MNC被点名，是因为其雇员均向记者明确透露了“在中国寻找并购机会的意愿”，其中BMS的一位BD负责人在6月的一场医药大会上表示：BMS面临专利到期的挑战，在看中国ADC药物的机会；赛诺菲的一位产品规划经理则是明确向记者透露，一家中国Biotech已是赛诺菲的一个目标，并且已经过会讨论。

诚然，随着未盈利生物科技公司科创板IPO缩紧、投融资环境寒冬等因素印象，国内大部分Biotech面临压力，并购将是未来最重要的退出通道之一，同时这也是制药巨头低价购入中国优质Biotech的好时机。

外国药企并购中国潮流确实在兴起，自2023年底的过去20年国内的M&A基本由国内制药企业主导，自阿斯利康收购亘喜生物以来，半年多的时间海外药企收购国内药企便已经发生了4-5起，同时传奇生物收到并购邀约，有望实现创造历史的巨型并购案。

既然路透点出了这两家MNC，通过分析BMS和赛诺菲的并购意愿，来揣测未来并购案子可能方向和标的，显然很有价值。

1、BMS想买点什么？

市场皆知BMS对外BD或者并购需求较为迫切，过去公司业绩有三驾马车驱动，分别是来那度胺、纳武利尤单抗（O药）、阿哌沙班（Eliquis），2021年三款药物收入占BMS总收入超过67%，如今来那度胺已经专利到期，O药和Eliquis主要市场的专利到期时间分别在2028年和2027-2029年。

就以三个重磅产品的预期损失收入来看，血液、肿瘤和心脑血管显然是需要重点补强的。从最近BMS的并购动作看，BMS已经花了239亿美金分别吃下RayzeBio、Mirati和Karuna，前两者增强了肿瘤学管线的厚度，后者补强了CNS领域的布局。尽管BMS花了这么多钱，并且公司因为高价并购还背负了100亿美元的债务，BMS依旧表示：因其财务状况良好，一旦有合适的交易标的便会考虑出手。

结合市场分析，BMS基本上并购意愿清单主要集中在心脑血管、纤维化疾病、血液学、免疫学、中枢神经疾病、肿瘤学。

不过从国内Biotech擅长和聚焦领域看，心脑血管、中枢神经系统用药领域几乎是全球难题，创新性的药物管线较少，可以基本排除。另外，纤维化、血液学可能性也相对较小，前者同样国内管线不多，后者则是BMS自有的强项，今年临床催化非常多；这样一来，肿瘤学、免疫学的并购机会就非常大，尤其是新型肿瘤药物的机会，除了BMS自己的雇员提到在看国产ADC，BMS自身的管线内资产结构除了围绕O药的IO免疫布局，还有大部分就是小分子抑制剂，如ADC、双抗等新型药物并不多，这也是BMS耗费巨资引进百利天恒的双抗ADC重要原因。

我们从BMS引进百利天恒双抗ADC锚定肺癌大适应症的思路，再结合默沙东、阿斯利康的ADC布局、BMS自身的适应症布局短板分析，BD一个消化道肿瘤靶点新型ADC的可能性很大，毕竟O药拔得头筹缘起消化道癌症，同时现有国内CLDN18.2、TF等靶点的ADC在胃癌、胰腺癌都表现出了较现有治疗手段更好的疗效数据。

当然，我们看到BMS在实体瘤领域堆砌了大量肺癌和肝癌的管线，继续沿着这条线补强和百利天恒的双抗ADC赛马也有可能，同时妇科肿瘤靶点ADC也是不会意外的选项。

2、难猜也容易猜：BD显山不露水的赛诺菲

赛诺菲表观上来看情况会比BMS要好很多，毕竟得益于重磅炸弹Dupixent收入快速成长（2028年专利到期）、疫苗板块的稳定增长和新上市RSV治疗药物Beyfortus放量，公司收入保持着稳健的增长。

危机同样存在，单一核心产品的独大的风险同样不可忽视，越大的单品想要找到接棒者的难度系数直线上升；加之赛诺菲疫苗板块后继乏力、其他如糖尿病板块回到下降通道，肿瘤板块布局折戟后聊胜于无。

这也大概率是赛诺菲拥有Dupixent这样的全球TOP3药物，却在MNC中市值处于中下游的重要原因，头部MNC在核心管线衔接布局和收入多点开花上做得更好。

市场分析，赛诺菲的并购意愿清单的领域比较广阔，主要集中在心脑血管、内分泌/代谢疾病、免疫学、传染病、中枢神经疾病、肿瘤学、罕见病/遗传病。

从赛诺菲订立的长远目标来看，即2030年实现超过220亿欧元的免疫学销售额和超过100亿欧元的疫苗销售额，免疫学和传染病的目标是确定的，补强在情理之中；内分泌/代谢和罕见病/遗传病同样是在意料之中，赛诺菲曾经收购糖尿病公司Provention Bio和与其他MNC竞购Horizon、Reata。不过，CNS和肿瘤领域值得怀疑，前者非公司的传统优势领域没有根基，后者则是公司耗费巨资做过诸多的尝试，均以失败或止损告终。

同理，无论是罕见病/遗传病、传染病，还是内分泌/代谢和CNS都非大部分Biotech的传统强项，免疫学和肿瘤学的可能性更大，不过赛诺菲是否愿意再试水肿瘤学，值得怀疑。

除了肿瘤之外，MNC也开始留意到中国优质自免分子的机会，如GSK花费14亿美元收购原生于恒瑞的TSLP单抗、艾伯维引进明济生物临床前TL1A单抗和辉瑞旗下Biohaven高光制药JAK1/TYK2抑制剂等等。

不过，赛诺菲在免疫学上的布局太强，很难想象国内有什么样的自免分子的能够入其眼帘。赛诺菲不仅手握OX40L-OX40通路的新靶点药物能够显著提升给药频率，同时还布局了多款免疫通路的双抗，比如OX40L/TNF-a纳米双抗、OX40L/IL-13纳米双抗等。

当然了，如果不是免疫学领域的目标，代谢领域的目标也不让人意外，毕竟国内拥有全球最多的GLP-1管线，赛诺菲以一个性价比高的价格加强糖尿病/减重赛道的布局，无可厚非。

仍然非常期待消息人士口中已经过会项目的官宣，看看是哪家幸运儿。

结语：随着国内生物医药的寒冬长期持续，优质资产的性价比日益凸显，仅仅一个《生物安全法案》，可无法阻挡如狼似虎的MNC们，毕竟生意还是要做的。

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