再现两位数增长，水井坊走出困境？

今年上半年，水井坊交出了一份不错的成绩单。

7月26日，水井坊（600779.SH）发布2024年半年度报告，成为A股半年考*交卷的上市白酒企业。2024年上半年，水井坊营收17.19亿元，同比增加12.57%；归属净利润2.42亿元，同比增加19.55%。

业绩增速实现了2022年以来，首次半年度双位数增长。同时水井坊再度迎来高管换血——7月13日，水井坊发布公告称，经公司董事会提名委员会审查并提名，同意自2024年7月15日起聘任胡庭洲为公司总经理，任期同本届董事会。蒋磊峰自2024年7月15日起不再代行总经理职责。

在新总经理的带领下，水井坊的增长能持续吗？

1、增长稳定吗？

一直以来，高端化都是水井坊的主要发展战略。

按产品档次区分，水井坊高档酒主要代表品牌为水井坊品牌系列，中档酒主要代表品牌为天号陈、系列酒。2024年上半年，水井坊高档白酒营收15.17亿元，同比增长6.13%；中档酒营收9704.73万元，同比增长12.78%。

从收入贡献来看，高档酒在水井坊酒类产品收入的占比超90%，但其增长明显低于中档酒。因此，水井坊的业绩也明显放缓。2021-2023年，水井坊营收分别为46.32亿元、46.73亿元、49.53亿元，分别同比增长54.1%、0.88%、6%；归属净利润分别为11.99亿元、12.16亿元、12.69亿元，分别同比增长63.96%、1.4%、4.36%。

如今，水井坊也不得不面临着产品结构的调整。在6月举行的2023年年度股东大会上，水井坊表示，公司将持续强化井台及典藏品牌建设的投入，基于“水井坊*坊”的底蕴和品牌基因持续提升品牌力，同时将品牌效应辐射到次高端及以下产品的增长，包括大单品臻酿八号。

资料显示，水井坊·臻酿八号处300-400元价位带，属次高端产品。

另外有投资者提问，从当前的产品占比来看，臻酿八号的销售占比已经来到了50%以上，并且从今年的情况来看，该产品的增长比公司整体的增长要快。所以，公司怎么看未来产品结构中300元以上产品占比越来越大的情况？

对此，水井坊表示，公司要把次高端做大做好，并不会丢掉高端，这是品牌的骨骼和品牌核心要素。但当前消费者需求更多是在500元以下的价格带，所以在这样的背景下，公司要确保臻酿八号塑造更多堡垒市场。在这个过程中，希望高端产品的比例不再下滑。

此外水井坊也表示，将推出更多200元价格带的水井系列产品，适当补充产品组合，迎合大环境改变和消费者需求，探索更多元化的渠道发展模式。

值得注意的是，水井坊在2024年上半年的经营活动产生的现金流量净额为-2.94亿元，同比减少2320.69%，主要系2023年四季度的营业收入和利润金额较2022年四季度同期增加较多，相应的次年一季度缴纳的上一季度的税费金额同比增加所致。

但与其有关的应收账款达1099.23万元，与2023年底相比增长了399.88%；存货金额达29.94亿元，与2023年底相比上涨22.11%。

与此同时，水井坊的销售费用也水涨船高。2023年，水井坊销售费用13.07亿元，占营收的26.4%。据同花顺iFinD数据，这一比重仅低于岩石股份、酒鬼酒、老白干酒和古井贡酒。2024年上半年，水井坊销售费用5.8亿元，占营收的33.77%。

这说明，动销不畅也可能是导致经营活动产生的现金流量净额转负的因素。

2、新总经理上任

2006年，全球*的洋酒公司帝亚吉欧成为了水井坊的第二大股东；2013年，帝亚吉欧控股水井坊，水井坊成为了A股中*一家由外资控股的白酒企业。

随着帝亚吉欧的逐渐入主，水井坊也开始了频繁换帅。

公司总经理一职从英国人柯明思、到美国人James Michae lRice（大米），又到国内的范祥福、危永标、朱镇豪，变更多次。2023年2月，朱镇豪辞去公司董事、副董事长、总经理、战略与执行委员会委员、提名委员会委员职务，由Mark Anthony Edwards（艾恩华）自2023年3月1日起代为行使总经理职责。2024年4月，艾恩华辞任，由财务总监蒋磊峰代为行使总经理职责。

迄今为止，水井坊总经理平均任职时长仅2年左右。细数这些曾经担任过总经理的人选，几乎没有白酒行业的相关经验。

在6月召开的2023年股东大会上，对于公司频繁更换总经理的原因，水井坊解释称，早年间更换总经理之位是由于“公司意识到找外籍同事来掌管一家中国传统企业，在沟通、文化理念方面都存在很大的挑战”；此后的更换则是由于“身体”“家庭”等个人原因。

董事长范祥福表示，公司董事会深刻意识到，公司总经理等高管流动（过于频繁）的问题，也意识到人才系统存在较大的缺陷，因此董事会已基本达成共识：未来招聘的高管要稳定性较强、任职时间较长的。

范祥福称，公司的新任总经理未来重点工作将包含三个方向：完成公司年度销售利润目标；严格执行公司董事会战略委员会制定的战略目标；确保水井坊的组织架构和人员的稳定性。

而如今，水井坊终于确认了新任总经理人选。2024年7月15日聘任胡庭洲为公司总经理，并提名为董事候选人。

资料显示，胡庭洲出生于1976年5月，本科毕业于上海交通大学应用化学专业，中欧国际工商学院EMBA。胡庭洲曾担任宝洁、柯达、百事的销售经营相关管理职务及好时中国总经理、平安集团寿险首席产品官、豫园股份总裁。

从履历来看，胡庭洲也没有直接的白酒行业从业经验。不过有观点认为，胡庭洲在食品饮料、消费品和服务等行业累积了超过25年的管理经验，是带领水井坊的理想人选。同时，水井坊在2024年上半年，实现了两位数增长，也算为胡庭洲开了一个好头。

3、行业也艰难

如今的白酒行业越来越难。

7月29日，瑞银（UBS）宣布贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）、洋河股份（002304.SZ）从买入下调至中性。其预计，2023-2025年覆盖的白酒企业平均每股收益复合年均增长率将从2020-2023年的19%下降至8%。

瑞银分析，茅台的飞天茅台批发价格从2016年到2021年初大幅上涨，鼓励了投机者和最终消费者积累社会库存。其估计2016-2023年报告的茅台酒销售额中有14-15个月的量被积累为社会库存，平均持有成本为每瓶2079元。

鉴于主要白酒公司在控制供应方面的有限努力以及自2021年以来的积极产能扩张，预计2024-2025年高端白酒公司的零售价格压力将加剧。如果未能在需求疲软的情况下控制供应，茅台、五粮液的批发价格可能在2025年底前分别下降50%、17%，2026年将企稳，而前五大白酒公司的2026年收益总和可能比2023年水平低11%。

近段时间，白酒企业的股价也是“跌跌不休”。7月30日，贵州茅台以1379.99元/股收盘，跌幅1.29%，创2022年11月以来新低；五粮液以123.29元/股收盘，微跌0.65%；泸州老窖以125.33元/股收盘，微跌0.71%，创近四年新低；洋河股份以79.55元/股收盘，微涨0.05%。

据中国酒业协会发布的《2024中国白酒市场中期研究报告》，流通企业销售量同比下降的占比达到37.5%，销售额同比下降的占比达到52.1%，客单价同比下降达到了68.8%。与白酒企业的强劲增长势头相比，流通渠道端的经销商和终端零售企业在业绩表现上相对疲软。市场消费者虽并未缩减，甚至部分渠道表示有所增加，但与去年同期相比无论哪种渠道，让消费者在“量与价”上实现照旧买单都变得更加困难。

同时报告指出，尽管酒企方面一直在通过促销、强渠道等方式消化库存，但产能过剩、供需不平衡的问题依然明显。

而这些，也对白酒企业近年来的产能扩建产生担忧。2018年，水井坊开始建设邛崃全产业链基地项目（*期），2022年增加投资2.56亿元，调整后的项目总投资金额为27.56亿元。项目完成后，预计将形成20000吨/年原酒生产能力，并在原有邛崃基地的基础上，预计增加60000吨储存能力。

2022年，水井坊启动了水井坊邛崃全产业链基地项目（第二期），预计投资40.48亿元，项目完成后，预计将形成曲药生产能力35000吨/年、酿酒生产能力13000吨/年、罐区储存能力64000吨、陶坛库储存能力52700吨、包装车间生产能力33000吨/年。

据水井坊2023年年度报告，2023年邛崃全产业链基地项目（*期）主体工程已建设完成并开始阶段性投产、调试，目前已正式投产运营。邛崃全产业链基地项目（第二期）正在按照计划有序推进，预计于2024年6月前正式开工建设。

因此，也有投资者在互动平台提问，“请问在当前行业产能过剩，公司产能亦没有满负荷，并且公司行业、公司库存压力均较大的背景下，持续投入资本建设邛崃基地的考虑是什么？是否考虑延缓二期建设进度，减少资本开支，提升自由现金流以及股东回报。”

水井坊回复称，考虑到高品质浓香白酒生产具有周期长的特点，邛崃全产业链基地的建设对于稳步提升水井坊高品质基酒产能与储能，满足未来市场日益增长的高品质白酒需求具有重要的意义。公司会依据邛崃二期投资协议和公司的经营情况有序推进邛崃二期项目的建设。

在自身及行业的挑战下，水井坊要持续增长也绝非易事。能否持续上半年的增长，将是新任总经理胡庭洲的一大挑战。

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