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腾讯阿里美团们走出历史低谷重回上升期的三个标志

当国内资本市场的监管,开始强调“高质量发展”、“耐心资本”,迈入而立之年的中国互联网企业,又恰好处在走向成熟的时点上。我们期待在不远的将来,看到政策引导与产业转型,实现更美好的双向奔赴。
2024-10-28 09:58 · 微信公众号:锦缎  启新   
   

曾被冠以“中丐互怜”苦情绰号的中国互联网公司,在资本无序扩张被限制之后,股价一度打到脚踝斩,行业指数最高回调超过75%,这个行业似乎没有底。

而事情悄然生变,转折发生在2024年。在一片沉寂中,互联网成为今年以来表现*的行业之一。代表性指数恒生科技,年初至今涨幅超过20%。那个曾经被所有人狂热追捧。后来又被所有人疯狂嫌弃的互联网,已然完成了蜕变。

但这一轮的行情完全不同2020年的鸡犬升天下的行业普涨,分化相当大。我们统计了恒生科技指数中市值前12名的互联网公司,走出了明显的分化。涨幅大的公司,股价上涨了50%以上,而不少公司,年初至今还是负收益。

图:恒生科技代表性公司年内走势 资料来源:Wind

出走3年归来,已是中年的中国互联网,上市公司股价表现亮眼同时出现分化。究其原因,我们发现,互联网的发展范式,早已在低谷的淬炼中,已经有部分企业完成了切换,真正走向成熟。

01 旧三板斧:故事、扩张、融资

1995年,马云在杭州创办“中国黄页”,成为*个互联网商业信息发布网站;2000年,新浪在纳斯达克敲钟,拉开了互联网企业上次的*幕。

岁月如梭,一眨眼30年过去了。随着中国互联网教父式的人物马云和张朝阳都正式进入花甲之年,一直被视为朝阳行业的中国互联网企业也到了“而立之年”。

回到它的青年时代,彼时的互联网公司被奉为真经的战略就是唯快不破。而成长的三部曲,又分别由故事、扩张、融资这三个环节,最终形成完整的闭环。

1. 故事:干活的不如写PPT的

跟好声音一模一样,在互联网企业的草莽时代,技术与细节从来都不是障碍,要成功你首先得有一个动人的故事。

中国互联网的梦想年代发生在2010年前后,让其获得天量融资的正是对未来的无限遐想。

故事的背景是,中国互联网渗透率快速提升+广阔的人口带来的巨大市场。互联网正如一场化腐朽为神奇的魔术,可以对中国人的衣、食、住、行、娱乐、游戏、医疗、工业生产等每一个方面,都带来翻天覆地的变化。

不得不说,经过15年的发展,我们回过头来看,还是有很多梦想确实成为了现实。电商中的阿里、拼多多、京东,游戏社交领域的腾讯网易,出行领域的携程滴滴,本地生活的美团,短视频领域的字节快手,搜索领域的百度等等。

当然也有不少公司湮没于时代的长河之中。如共享单车的OFO,百团大战中除了美团之外其余99个团等等。

随着这些企业成长为参天大树,老百姓的生活也确实由于互联网企业的出现,而获得质的飞跃。当年吹的牛,超过一半都实现了。时代终究给了梦想不菲的回馈,那个年代确实是干活的不如画PPT的。

2.扩张,网络效应下的必然

故事只是*步,指明跑的方向是什么,第二步是拼命的扩张。比如字节故事的*步只是简单的精准推送,短视频才让其加速膨胀。

从*层的竞争力而言,互联网企业的命脉是“网络效应”,用户越多,产品就越好,用户粘性就越强,单位成本就越低。因此,彼时*正确的战略就是流量为王。

无一例外,全世界的互联网企业都是如此,为了获得用户,烧钱成了所有人的共识。甚至为了更多的获得市场认可,互联网行业发明了很多商业新名词,GMV,take rate,ARPU,月活,来让投资者相信,收入高增,利润暴涨,在未来都是可期的,现在要做的就是赶紧给我搞钱来。

除了内生之外,另外一个快速扩张的方式就是外延并购。那些获得先发优势的互联网企业,站稳脚跟之后,都会大手笔并购,来独占更多的流量。国内的腾讯、阿里均是*代表性的企业,一度他们的投资部门就是全国*的投资机构。

当然,这其实也无可厚非。美国的互联网企业,思路也并没有高到哪里去。最典型的代表公司就是Meta,其并购的企业合计贡献的月活和利润其实早已超过facebook本身。

3.融资:钱是网络效应的发动机

大大的梦想,眼花缭乱的新商业名词,最后都是为了融资,钱就是网络效应的发动机。

故事—扩张—融资,最终构成了互联网早期商业模型的完整闭环,不仅仅是中国,在美国亦是如此。而没有形成这种闭环的其他主要经济体,可以说完整的错过了整个互联网革命,比如欧洲、日本。

当年的胆大和宽松的融资环境,巨大的本土市场,让中 美成为全球唯二的两个互联网成为支柱性行业的经济体。

02 新三板斧:聚焦、增效、回报

但直到2021年全网对互联网公司投入海量的资源,来卷买菜这个赛道口诛笔伐。这断然不是由于买菜这个生意不好,而是代表着梦想已经无人买单,旧的范式遭遇严重的挑战。

所以我们常说,限制资本的无序扩张只是让互联网企业困顿的表象原因,真正的挑战是互联网做梦时代的终结。

互联网公司在经历了3年痛苦的转型期之后,也逐渐找到了新阶段的发力锚点。我们将这个阶段,定义为成熟。

1. 聚焦

当流量增长见顶之后,再讲故事无异于火中取栗。错过发展机会的大部分互联网创业公司,已经被遗忘于历史的洪流中,而当初靠外延,把摊子铺的很大的成功互联网公司,也开始寻求的业务的聚焦,将真正能够把握的流量进行变现,从“唯快不破”转变为“唯利是图”。

比如阿里巴巴,业务无比复杂,组织机构臃肿。其中淘天是公司*的现金奶牛,而其他业务,如AIDC、本地生活、菜鸟、大文娱,无一例外都是亏损的。其实如果,阿里只有电商业务,可能市值要比现在反而要更高。

2023年,公司启动了“1+6+N”的重大架构调整,转折核心的焦点就是扭亏。*的看点是改革之后,各业务集实行董事会领导下的 CEO 负责制,对各自经营结果独立负责,各业务单元都有独立融资和上市的可能性。

其他互联网公司也开始做类似的动作,高质量发展成为大家的共同追求,连最不缺钱的字节都开始寻求剥离游戏等不赚钱的冗余业务。

作为消费者,如果发现未来能够薅商家羊毛越来越少,不要感到意外。经过聚焦之后,互联网企业仅仅靠将亏损业务扭亏或者剥离,能够释放出来的利润弹性就是不容小觑的。

2. 增效

不管讲得有多么天花乱坠,商业模式的*性原理,就是要赚钱。在互联网的商业模式中,还有一个关键词叫“货币化率”,实际的意思就是一个业务最后能够带来多少经济价值,不能赔本赚吆喝。

2022年底,马化腾在线上召开内部员工大会的主题就是降本增效,算是开了互联网关于增效的*枪,并直言“内部的贪腐触目惊心”,显然说明这一轮是动真格的。

我们观察到,在此之后越来越多的互联网公司,将增效作为最重要的工作之一在加速推进。比如像美团,将其新业务美团优选、美团打车、美团买菜等实现扭亏为盈,已经正式提上了经营日程。亏损大户快手,已经在2023年实现64亿元的利润,今年利润更是有望达到150亿元。

从行业整体来看则更加清晰,根据东方证券统计,2021年行业历史性转折之后,互联网公司整体上收入增速掉到了罕见的-4%;而经过这两年的战略调整,已经企稳,2023-2024年行业的收入增速分别为6%和11%,但是同时更加引人注意的是,行业的利润增速,明显高出一截,2023-2024年,达到17%和33%。

这说明,整个行业都开始重心转移,从收入端转向利润短,更为注重效率,最终将呈现更高的利润率水平。当然另外一方面,如果自己是在互联网公司的非盈利部门工作,对这个转变要更为重视了。

3. 回报

不亏损能赚钱,以及降本增效赚更多的钱,最终要将利润与股东共享,才具有意义,也就是

聚焦—增效—回报。经过3年转型之后,互联网商业模型新的完整闭环已经开始形成。

历史上,诚然有网易和腾讯这两家公司,是持续的进行分红回购的优秀代表,但在300多家互联网上市公司中,这毕竟是少数,绝大部分公司历史上还是比较铁公鸡的。

而2024年开始,我们观察到,互联网公司越来越重视对股东的回报,20年前烧的天量的钱,如今也终于到了回报期。

腾讯作为股东回报的优等生,大手笔规划2024年回购超过1000亿港元。逐渐实现盈利的美团和快手,都马上开启了回购计划,快手计划未来3年回购不超过160亿港币,而美团则是在2023年由于股价大跌首次回购之后,在2024年更是加码计划回购不超过20亿美元。而作为老牌互联网企业的阿里巴巴,近两年同样在股东回报上,下足了功夫,将经营现金流基本全部通过回购和分红的方式回馈了股东:2023年,阿里的股东回报是121亿美元,2024年,阿里的股东回报更是有可能达到150亿美元左右。

根据民生证券统计的全部中概上市公司股东回报数据,可以看到在转型之后的2021年开始,中国互联网公司就开始了注重股东回报,2021年超出2020年1倍多,后续两年继续增长,而2024年仅上半年,股东回报就达到169亿美元,已经达到去年的72%。

资料来源:民生证券

03 关于新模式的思考

我们《》一文中感慨到,从来也没有一成不变的增长,也从来没有哪个冬天不会过去。顺应周期规律做正确的选择,就是积极应对。

1.分化的背后

这句话应用在而立之年的中国互联网企业上再合适不过。经历过飞奔时代“故事—扩张—融资”的旧三板斧,再到“聚焦—增效—回报”的新三板斧,是行之中年的互联网企业,在时代巨变中平稳转型,所以仅就这点而言,互联网企业完全值得更多的赞许而非口水。

另外一方面,其实并不是所有企业都已经认可了新模式。但聪明的市场先生做出了自己的选择,开篇提到的,互联网公司的股价是明显出现分化了的。

我们看到,谁能够在扭亏以及股东回报上做的*,谁的股价表现就最突出。将聚焦、增效和回报,做的*的美团,年初至今股价上涨120%,成为表现*的互联公司,也实至名归了。

2.而立之年之后的互联网企业

传统的优秀代表腾讯、网易,以及新的成功典型也有美团、阿里等。所以我们相信,随着部分先知先觉的互联网企业转型成功,以一个完全新的形象来面对市场并获得认可,越来越多的互联网公司,将从关注点从收入转为利润,从故事转为股东回报。

不仅仅是中概互联的重回涨势,我们看到其实美股互联网公司也是经历了同样的历程。苹果、谷歌这种优等生不用过多言述,最有意思还是前文提到的meta,在当年元宇宙一顿瞎投之后,股价暴跌70%,后来靠老老实实降本增效,减亏,增加股东回报,成功从底部股价上涨超5倍。

而尝到甜头的扎克伯格,在2024年1月份,更是宣布500亿美元的大手笔回购。

通过聚焦高质量发展业务,来获取稳定的现金流,并将现金流合理的进行分配,最后收获了股价的良性上涨,是海外互联网企业给我们*的启发之一。

当国内资本市场的监管,开始强调“高质量发展”、“耐心资本”,迈入而立之年的中国互联网企业,又恰好处在走向成熟的时点上。我们期待在不远的将来,看到政策引导与产业转型,实现更美好的双向奔赴。

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